燕麦科技点评报告：Q2业绩高增，硅光设备持续交付

——燕麦科技点评报告 燕麦科技（688312.SH）专用设备 2025年08月30日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn 分析师：万欣怡执业证书编号：S0740524070005Email：wanxy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)145.60流通股本(百万股)145.60市价(元)30.02市值(百万元)4,370.94流通市值(百万元)4,370.94 事件：公司披露2025年中报。2025H1公司实现营收2.28亿元，同比+32%，实现归母净利润2893万元，同比+19%，扣非后归母净利润2327万元，同比+30%；其中，Q2营收1.33亿元，同比+31%，实现归母净利润2642万元，同比+64%，扣非后归母净利润2329万元，同比+86%。2025H1经营活动净现金流7006万元，同比转正。 盈利水平分析：2025H1公司销售毛利率同比-10.23pp至49.12%，销售净利率同比-1.79pp至11.33%，期间费用率同比-11.47pp至40.20%，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.57%/11.89%/-1.64%/26.38%，分别同比-8.18pp/-2.40pp/+4.82pp/-5.71pp。 单Q2来 看 ， 公 司 销 售 毛 利 率 同 比-8.54pp至52.42%，销售净利率同比+3.86pp至18.83%，期间费用率同比-14.21pp至34.46%，销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为3.52%/9.67%/22.41%/-1.14%， 分 别 同 比-8.29pp/-3.47pp/-7.06pp/+4.61pp。 分产品看，自动化测试设备营收实现高增，贡献主要收入来源。1）自动化测试设备：2025H1营收1.52亿元，同比+39%，营收占比66%，同比+3.45pp，毛利率达46.35%，同比-13.19pp。2）测试治具：2025H1营收2850万元，同比+13%，营收占比12%，毛利率达49.54%，同比+1.24pp。3）配件及其他：2025H1营收4810万元，同比+24%，营收占比21%，毛利率达57.60%，同比-8.39pp。 相关报告 1、《拟收购Axis-TEC，布局硅光设备新赛道》2024-11-302、《Q3业绩超预期，AIiPhone+半导体检测放量增长》2024-10-183、《 果 链FPC测 试 设 备 龙 头 ，AIiPhone浪 潮 助 力 业 绩 高 增 》2024-09-18 分市场看，境内市场营收实现高增。 1）境内市场：2025H1营收1.80亿元，同比+53%，占比79%，毛利率46.54%，同比-7.06pp。2）境外市场：2025H1营收4881万元，同比-12%，毛利率58.59%，同比-12.84pp。 营运能力分析：2025H1公司的存货/应收账款周转天数分别为309天/136天，相较2024H1分别-86天/-35天，同比改善，相较2024全年分别+120天/-4天。 新业务进展：公司持续加大半导体领域的MEMS传感器测试业务及IC载板测试业务开拓力度，通过收购新加坡AxisTec，加速拓展硅光晶圆检测等高附加值市场，形成新的业绩增长点。目前公司气压传感器测试设备已取得国内龙头客户认可，在增量订单阶段；温湿度传感器测试设备处于增量订单阶段；IMU测试设备拓展了FT设备，技术指标达行业先进水平，处于样品测试阶段；硅光晶圆检测设备处于向海外晶圆厂持续交付产品阶段，并配套优质客户进行技术迭代及新品研发。 全球化进程：2025H1公司第二总部杭州基地已完成今年量产任务，并进一步整合杭州供应链体系；越南子公司配合东南亚客户交付产品；新加坡子公司构建海外投资并购平台，聚焦前沿技术项目；泰国工厂进入筹建阶段，公司全球化进程加速。 重视研发创新投入，增强核心竞争力。2025H1公司继续加大研发投入，研发费用为6024万元，同比+9%。截至2025H1，公司研发人员共计313人，占总人数的33%，已取得发明专利28项，实用新型专利94项。 维持“买入”评级。公司主业软板检测有望受益于iPhone创新契机，业绩迎来高增，新业务半导体测试设备与硅光设备将形成新的业绩增长点。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.14、1.32、1.50亿元（2025-2026年前值为1.66、1.86亿元，考虑到下游需求存在不及预期的风险，对业绩有所调整），CAGR为15%，根据最新股价，对应PE分别为38、33、29X。 风险提示：新业务拓展不及预期、苹果创新不及预期等风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。