半年报点评：业绩稳健增长，龙头竞争力有望持续提升

业绩稳健增长，龙头竞争力有望持续提升 公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入117.22亿元，同比-0.3%；归母净利润8.8亿元，同比+10.3%；扣非归母净利润8.57亿元，同比+9.1%。2025Q2，公司实现营业收入57.13亿元，同比-1.4%；归母净利润4.31亿元，同比+10.1%；扣非归母净利润4.19亿元，同比+8.5%。 买入（维持） 经营稳步推进，龙头优势持续加强。2025年上半年公司毛利率为40.47%，同比提高0.42pct；公司净利率为8.07%，同比提高0.76pct。2025Q2公司毛利率为41.34%，同比提高0.46pct；公司净利率为7.92%，同比提高0.77pct。公司坚持直营为主的营销模式，区域拓展以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为发展目标，立足于中南华东华北市场，在上述区域密集开店，形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，深耕区域市场，通过门店网络广度和深度扩展，品牌渗透，逐步取得市场领先优势。2025年1-6月，公司自建门店81家，关闭门店272家，新增加盟店208家。截至2025年6月30号，公司门店总数14701家（含加盟店4020家）。 积极拥抱新零售业务，精细化运营体系建设、公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。截至2025年6月30日，公司累计建档会员总量1.1亿人，会员销售占比84.93%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，报告期内，公司互联网业务实现销售收入13.55亿元（含税），其中，O2O销售收入9.44亿万元（含税），B2C销售收入4.11亿元（含税）。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 盈利预测与投资评级。药店行业目前处于调整阶段，处方外流等政策正在逐步落地过程中，考虑外部环境影响，我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别调整为17.83亿元、20.91亿元、24.81亿元，对应增速分别为16.7%，17.2%，18.7%。对应PE16X/14X/12X。维持“买入”评级。风险提示：医药行业政策风险、外延并购不确定性、处方外流不达预期、线上药店对线下药店的冲击不确定性；商誉减值风险。执业证书编号：S0680519010003 分析师胡偌碧邮箱：huruobi@gszq.com 分析师张玉执业证书编号：S0680524120002邮箱：zhangyu7@gszq.com 相关研究 1、《益丰药房（603939.SH）：二季度收入、利润符合预期，加盟业务扩张迅速》2023-08-31 2、《益丰药房（603939.SH）：业绩符合预期，经营趋向良好》2022-08-30 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com