2025年中报点评：2025H1盈利持续兑现，畜禽养殖效率继续改善

2025H1盈利持续兑现，畜禽养殖效率继续改善 2025年08月31日 推荐维持评级当前价格：18.19元 ➢事件概述：公司于8月28日发布2025年中报，2025H1实现营收498.7亿元，同比+6.7%；实现归母净利润34.7亿元，同比+161.8%。其中2025Q2实现营收255.4亿元，同比+2.5%，环比+5.0%；实现归母净利润14.7亿元，同比-42.5%，环比-26.4%。 ➢生猪出栏稳定增长，养殖成本大幅下降。2025H1公司肉猪（含毛猪和鲜品）1661.7万头，同比+15.6%；实现营收327.4亿元，同比+16.3%；销售均价为14.9元/kg，同比-2.6%；出栏均重为117kg，同比-4.2%。公司坚持做好基础生产管理，养殖成本持续降低。2025H1公司肉猪养殖综合成本降至12.4元/kg，同比大幅下降2.4元/kg左右，其中市场因素如原料价格等约影响40%，非市场因素如生产成绩提升约影响60%，实现盈利约51亿元。按照120kg的出栏均重计算，2025H1公司头均盈利约304元。公司猪业生产稳定，生产经营持续向好。2025年6月，公司肉猪上市率93%左右，料肉比2.55。 分析师徐菁执业证书：S0100523120004邮箱：xujing@glms.com.cn分析师杜海路 执业证书：S0100525080001邮箱：duhailu@glms.com.cn ➢肉鸡生产指标保持高水平稳定，养鸡成本稳中有降。2025H1公司共计销售肉鸡6.0亿只，同比+9.2%；肉鸡养殖业务实现营收151.3亿元，同比-9.3%；毛鸡销售均价10.8元/公斤，同比-18.4%；出栏均重2.2公斤，同比+1.9%。公司养鸡业务生产经营维持稳定，2025H1公司肉鸡养殖综合成本降至11.2元/kg，同比下降1.2元/kg。受饲料价格上涨反映到养殖成本上，公司6、7月末毛鸡出栏完全成本略有提升，为5.7元/斤左右。尽管上半年养鸡业务较为低迷，但下半年为传统消费旺季，且8月份以来肉鸡业务价格快速回暖，公司养鸡业务开始恢复盈利。 相关研究 1.温氏股份（300498.SZ）2024年中报点评：鸡猪双双实现盈利，公司业绩实现扭亏-2024/08/292.温氏股份（300498.SZ）2023年年报及2024年一季报点评：鸡猪双轨并行，增量增效持续兑现-2024/04/293.温氏股份（300498.SZ）2023年三季报点评：猪、鸡业务降本增效成果显著，Q3环比扭亏为盈-2023/10/284.温氏股份（300498.SZ）2023年中报点评：猪鸡双低迷致业绩承压，生产经营仍稳步推进-2023/09/03 ➢资产负债表加快修复，资金储备充裕。得益于原材料价格改善，叠加畜禽养殖综合成本的下降，公司资产负债表加快修复。截至2025H1，公司资产负债率50.6%，同比-8.4PCT。当前公司资金储备较为充裕，公司将继续降低负债率，保持生产经营长期稳定，进一步提升资金安全和风险抵御能力。资金方面，截至2025H1，公司货币资金余额25.0亿元，同比-18.1%；公司经营活动现金流净额64.7亿元，同比+11.3%。 ➢投资建议：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为78.06、103.10、114.49亿元，EPS分别为1.17、1.55、1.72元，对应PE分别为16、12、11倍，2025年下半年进入消费旺季猪周期有望景气运行，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048