劲仔食品25Q2点评：静待调整见效

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q2，劲仔食品收入5.28亿元（-10.37%），归母净利润0.44亿元（-36.27%），扣非归母净利润0.34亿元（-47.49%）；2025年H1，收入11.24亿元（-0.5%），归母净利润1.12亿元（-21.86%），扣非归母净利润0.87亿元（-29.84%）。
• 收入分品类：25H1鱼制品/禽类制品/豆制品营收同比+7.6%/-24.0%/+3.6%，主业小鱼与豆干表现相对较好；25Q2预计鱼制品同比持平略增，豆制品同比微降，鹌鹑蛋降幅扩大。
• 收入分渠道：25H1线下/线上营收同比+0.9%/-6.8%；25Q2量贩渠道预计仍有增长，流通、现代渠道表现较弱；抖音渠道调整幅度较大，线上合计GMV同比-24%，天猫/京东/抖音GMV同比-24%/-10%/-36%。
• 利润分析：25Q2毛利率同比-1.8pct（主因鱼干成本上升），销售/管理/财务费率同比+2.2/+1.2/+0.1pct（主因收入下降导致规模效应减弱），净利率同比-3.4pct。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司处于调整阶段，外部竞争加剧，渠道红利减弱，但H2公司调整逐步见效，新品仍可期待。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入25.43/27.90/30.78亿元（同比+5.4%/+9.7%/+10.3%），归母净利润2.51/3.33/3.90亿元（同比-13.9%/+32.9%/+17.1%），当前股价对应PE分别为23/17/14倍。

风险提示

• 渠道改革不及预期，新品推广不及预期，成本上涨风险，食品安全事件。