劲仔食品：鱼制品基本盘稳健，静待调整奏效

公司业绩概览

2025年上半年，公司实现营收11.24亿元，同比-0.50%；归母净利润1.12亿元，同比-21.86%；扣非归母净利润0.86亿元，同比-28.94%。其中，第二季度营收5.28亿元，同比-10.37%；归母净利润0.44亿元，同比-36.27%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-47.49%。

分品类及渠道表现

1. 分品类：鱼制品收入7.57亿元，同比+7.61%；豆制品收入1.15亿元，同比+3.61%；蔬菜制品收入0.34亿元，同比-10.69%；禽肉制品收入1.96亿元，同比-24.00%。鱼制品和豆制品随网点扩张稳步增长，鹌鹑蛋受低价竞争影响收入略有下滑，蔬菜制品受成本影响主动优化。
2. 分渠道：线下渠道收入同比+0.85%，线上渠道收入同比-6.82%。线下开发经销商并强化单店产出，零食量贩合作SKU增长。线上仍在调整阶段，期待下半年提速。上半年经销商数量净增336家，同比+10.61%。

利润率分析

• 毛利率：第二季度毛利率28.93%，同比-1.83pct，主要因鳀鱼干、鹌鹑蛋等原料成本上涨。预计下半年采购端有所改善。
• 净利率：第二季度净利率8.41%，同比-3.42pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.23pct、+1.23pct、+0.61pct，主要因部分费用前置及规模效应弱化。

新品及渠道策略

• 新品：短期新品释放节奏不及预期，但公司持续开发菌菇魔芋等新品，鹌鹑蛋坚守差异化经营策略。
• 渠道：积极开展多元化渠道合作，投放定制化产品。

中长期展望

公司具备扎实的渠道基础、供应链协同、产品创新等多维能力，深耕三大核心品类。利润率有望在成本下行&规模效应释放后逐步提升。

研究结论

• 下调利润预测：2025-2027年归母净利润预测分别为2.8/3.4/4.1亿元，同比-3%/+22%/+20%，对应PE分别为21x/17x/15x。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧。