计提减值影响业绩，销售投资保持强势

事件概述

2025年8月29日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收3153.2亿元，同比-1.2%；归母净利润8.4亿元，同比-29.9%。

点评

1. 营收利润下滑：主要受房地产业务交房结算金额下滑影响，归母净利润下滑主要因房地产板块和家居商场运营板块业绩下滑。

   • 家居商场运营业务分部减少2.13亿元。
   • 房地产业务分部减少1.43亿元。
   • 供应链运营业务分部与上年同期基本持平。

2. 供应链板块：

   • 1H25年分部实现营收2678.5亿元，同比+1.6%，实现归母净利润14.2亿元，同比基本持平。
   • 供应链业务毛利率2.01%，同比下滑0.26pct。

3. 房地产板块：

   • 1H25年分部实现营收441.4亿元，同比-13.8%，实现归母净利润0.11亿元，同比减少1.43亿元。
   • 建发房产贡献归母净利润5.19亿元，同比增加1.73亿元；联发集团贡献归母净利润-5.08亿元，同比减少2.22亿元。
   • 尽管市场下行，建发房产和联发集团分别计提减值3.79亿元和2.32亿元，但板块毛利率为13.33%，同比+0.2pct，体现良好运营能力。

4. 家居商场运营板块：

   • 1H25年分部实现营业利润超2亿元，实现归母净利润-20亿元。
   • 亏损主要由于：
     • 商场租金增长未达预期，导致投资性房地产公允价值下降超20亿元。
     • 资产减值准备和信用减值准备合计超1亿元。

5. 房地产销售与投资：

   • 1H25年公司总销售金额829亿元，同比+12%。
   • 子公司建发房产销售金额708亿元，同比+7%（十强房企平均增速-14%）。
   • 子公司联发集团销售金额134.1亿元，同比+29%。
   • 1H25年公司拿地24宗，总拿地金额582亿元，一二线城市占比超过96%，新增货值超1120亿元。

投资建议

• 公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，但短期内受行业承压影响，计提减值仍有一定压力。
• 调整公司2025-2027年归母净利润分别为24.8亿元、31.6亿元和38.2亿元，同比增速分别为-15.7%、+27.2%和21.1%。
• 公司股票现价对应2025-27年PE估值为13.6/10.7/8.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 大宗商品价格剧烈波动。
• 房地产市场销售低迷。
• 政策不及预期。