电力设备与新能源行业研究：风电8月招标量价表现强势，锂电排产及固态进展超预期

子行业周度核心观点： 风电：8月央国企业主风机招标规模达10.3GW，环比增长88%，同比增长0.4%，在6、7两月招标下滑后实现强势回暖；在上半年风机价格已实现明显回暖的基础上，7、8两月风机价格中标均价进一步环增5%至1647元/kW，1-8月风机中标均价较24年全年已实现11%的上涨。量价超预期背景下，持续重点推荐整机环节。 AIDC：液冷板块情绪继上周横盘调整后再度升高，国内部分液冷公司发布半年报并明确提及液冷相关产品及进展；同时电源环节HVDC关注度持续升温，我们再次更新HVDC产业最新进展；中英伟达发布2025上半年业绩，整体符合市场预期；周五阿里巴巴发布财报，二季度资本开支387亿元创新高，超市场预期。 光伏&储能：光伏主链Q2单季亏损幅度环比增减互现，考虑强力反内卷措施自7月开始实施，并对产业链价格产生立竿见影的积极效果，Q3经营情况的改善、叠加在Q2末减值充分的低成本库存，或令部分企业Q3业绩展现出较为强劲的环比改善趋势。当前建议重点关注：在主业企稳基础上，具备向其他高成长性行业进行业务延伸能力和意愿的公司。 锂电：9月排产超预期，固态产业化提速，板块整体估值低位，重点关注。1）排产超预期：Q3旺季，锂电板块整体排产环增4%～8%，延续8月环增，景气度较高；2）涨价预期：近期6f等材料均出现价格上涨，行业反内卷会议频繁；3）固态进展超预期：部分锂电设备企业固态订单高增，产业化提速。建议关注：①龙头核心资产：宁德、亿纬等龙头；②涨价：重点关注六氟磷酸锂、铁锂环节等；③固态电池：关注硫化锂、锂负极、干法设备、镍集流体等方向。氢能与燃料电池：美国电网电力可及性的严重不足将成为制约数据中心交易兑现的第一核心矛盾，近45GW的用电缺口将贯穿2025-2028年。在传统电网尚未接入的区域，微电网成为保障AI项目先行落地的关键补充手段。sofc具备高功率密度与灵活性、较小占地、高稳定性，适用于对供电可靠性要求极高的HPC数据中心，建议关注产业链机会。电网：1）国网特高压设备25年第3批招标金额13亿元，符合预期，预计第四批开始招标节奏加速;2）明阳电气/金盘科技/四方股份Q2业绩同比+24%/+23%/-3%，符合预期，明阳电气针对数据中心开发电力模块，金盘科技10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机已完成，四方股份已有多个电网侧SST应用示范项目，看好各公司数据中心下游快速增长。新能源车：金九银十降至车市销量环比向好，市场有一定的复苏趋势；但整体看由于24年同期基数较高，行业同比增速短期依旧承压，基本面态势仍不变。从财报季看主机厂Q2经营分化明显，持续推荐次龙头车企的份额替代机会。 本周重要行业事件： 风光储：8家整机商入围大唐10GW框采（投标价格普遍上涨）。 电网：国网特高压设备第三批中标公示；陕西-河南特高压直流环评受理；特变中标沙特电力公司164亿元采购项目。新能源车&锂电：比亚迪、长城、理想、赛力斯发布25H1财报；极氪9X宣布预售；小鹏P7正式上市；锂电材料反内卷会议；珠海冠宇发布纯硅负极电池；锂电9月排产超预期。 氢能与燃料电池：嘉兴港区开展长三角氢能高速示范线揭榜挂帅工作，补贴高速费；国富氢能在内蒙布局4万吨液氢基地；深圳光明区鼓励SOFC和SOEC技术示范应用，最高资助300万。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 风电：8月央国企业主风机招标规模达10.3GW，环比增长88%，同比增长0.4%，在6、7两月招标下滑后实现强势回暖；在上半年风机价格已实现明显回暖的基础上，7、8两月风机价格中标均价进一步环增5%至1647元/kW，1-8月风机中标均价较24年全年已实现11%的上涨。量价超预期背景下，持续重点推荐整机环节。 一、8月风机招标环比大增，同比转正，中标均价进一步上涨，量价持续超预期背景下持续推荐整机环节 根据我们不完全统计，8月央国企业主风机招标规模达10.3GW，环比增长88%，同比增长0.4%，在6、7两月招标下滑后实现强势回暖。此外，考虑到前期大幅增长的核准规模及央企风机框采规模，我们看好后续9-12月风机招标需求加速释放。 价格方面，在上半年风机价格已实现明显回暖的基础上，7、8两月风机价格中标均价实现进一步上涨，我们统计7-8月风机中标均价为1647元，环比Q2增长5%，其中5-7MW功率段价格上涨4-6%；1-8月国内风机中标均价为1572元，较24年全年上涨约11%，并且各功率段中标均价均实现明显上涨。 来源：全国招标投标公共服务平台，国金证券研究所；注：截至8月30日 此外，本周大唐集团公布2025-2026年风力发电机组框架招标预中标结果，与去年同期公布的2024-2025年框采结果相比，大部分整机企业报价均实现较为明显的提升，整体报价回归到1300元/kW以上，尽管在框采入围后还需要在后续针对单独的项目展开新一轮竞标，但本次框采的投标报价集体回暖也可以初步验证本轮风机价格上涨的持续性。 除了价格进一步回暖外，从各家企业报价的排名变化来看，过去三年内金风、远景报价与其余企业之间实现明显差距，体现出明显的alpha属性，侧面验证我们此前在风电整机专题中提出的“对于可靠性较好的产品，业主端是愿意给出一定溢价”的观点。 来源：大唐集团电子采购平台，国金证券研究所 从中报披露结果看，头部整机企业制造端毛利率大多实现一定程度的初步修复，随着去年Q4以来的高价订单从下半年开始在交付项目中占比提升，我们看好制造端盈利弹性进一步释放。而在风机招标量价持续超预期背景下，此前市场对于明年需求及本轮价格上涨的持续性的较低预期有望持续上修，从而驱动整机企业的估值及业绩预期持续向上。重点看好：金风科技（H/A）、运达股份、明阳智能、三一重能。 二、投资建议：依次看好整机、两海、零部件三条主线。 1）整机：基本面持续向好，看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。价格端，2025年1-8月国内陆风（不含塔筒）中标均价持续回暖；“两海”方面，国内海风开工加速，年内10GW装机确定性较高，海外拓展良好，1-6月海外签单同比+98%。随着陆风高价订单及“两海”高盈利订单占比持续提升，我们看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等； 2）两海（海风&出海）：国内海风开工加速驱动管桩、海缆环节盈利弹性兑现，欧洲海风景气回升，订单有望超预期。随国内重点海风项目陆续开工，Q2管桩企业发货量有望大幅增长，并驱动业绩弹性迅速释放，海缆施工确收相对略晚，我们预计最快或将于25Q3体现业绩弹性。海外方面，伴随着欧洲海风收益率回暖及并网节点临近，预计项目推进有望加速，基础、海缆招标有望放量。重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、天顺风能等； 3）零部件：Q2常规排产旺季，看好涨价全面落地后业绩弹性释放。受风电装机影响，零部件收入呈现较强的季节性特征，Q2为铸锻件常规排产旺季，叠加Q2开始全面执行新价格（Q1部分涨价环节如铸锻件、叶片仍受较大比例订单按24年低价执行拖累），预计Q2零部件环节量价齐升，业绩弹性进一步释放。重点推荐：日月股份、金雷股份，建议关注：新强联、广大特材、中材科技等。 AIDC液冷：液冷板块情绪继上周横盘调整后再度升高，周中英伟达发布2025上半年业绩，整体符合市场预期；阿里巴巴发布2025上半年业绩，二季度资本开支创历史新高；国内部分液冷公司发布半年报并明确提及液冷相关产品及进展。 8月28日，英伟达发布2026财年第二季度业绩，25Q2公司实现营业收入467亿美元，同比+56%，环比+6%，实现归母净利264亿美元，同比+59%，环比+41%；Q3业绩指引达到540亿美元（不含H20预期）。公司预计到2030年，全球智算中心资本开支达到3-4万亿美元，为公司带来长期增长机会，Rubin平台芯片维持明年量产预期。 8月29日，阿里巴巴发布2026财年第一季度业绩，25Q2公司实现营业收入2477亿元，同比+2%，环比+5%；实现归母净利431亿元，同比+78%，环比+248%；二季度资本开支387亿元，同比+220%，环比+57%，创历史新高。 随着半年报陆续发布，部分公司对数据中心液冷产品和客户进展进行了披露，相关标的液冷进展梳理如下： 1）英维克：快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模采购应用，2025上半年公司在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元。 2）思泉新材：投资建设液冷散热产品生产线，东莞工厂已具备大规模生产能力，越南工厂也进行了相应准备，开展750W-3000W液冷技术的研发和产品设计，双相冷板、Manifold、快速接头、CDU、光模块散热、高导热界面材料等通过自主研发积累了宝贵的实验数据，掌握了核心技术，以满足和支持下游客户研发到量产阶段对热管理产品的专业需求。 3）科创新源：公司数据中心散热结构件产品包括虹吸式特种散热模组、液冷板等，在大陆外市场区域主要采用协同制造的方式，2025上半年公司已就液冷板的关键环节开展代工业务，并顺利推进液冷板和散热模组在部分客户端的产品认证工作；在大陆市场区域主要采用自主产销的方式，拓展市场份额。 4）奕东电子：公司产品涵盖连接器及零组件、热管理产品、FPC/CCS、LED背光模组，其中针对GPU服务器与AI数据中心的高热密度场景，公司热管理产品从IGBT散热板延伸发展向AI计算芯片液冷散热结构件等，已经实现批量出货。 5）捷邦科技：公司液冷散热模组类业务已获得某北美大客户的临时供应商代码，取得液冷散热模组产品的送样资格，并持续开展相关产品的导入工作，有望为公司未来的发展提供强劲动力。 6）飞龙股份：公司液冷领域热管理部件产品以电子泵和温控阀系列产品为主，目前已与HP项目、深圳兴奇宏、申菱环境、英维克、高澜股份、曙光数创、维谛、新华三、超聚变、飞荣达等40多家行业领先企业建立了紧密的合作关系，部分客户项目已实现量产。 7）大元泵业：公司团队在市场端持续配合客户做好各类型屏蔽液冷泵产品的测试、送样、认证工作，与英维克、维谛技术、同飞股份、曙光数创、中兴通讯、中航光电等下游客户共同推进屏蔽式液冷方案的迭代与创新，已完成7.5kW电子屏蔽泵产品的批量供货，目前公司团队正在加快11kW及以上功率电子屏蔽泵产品的研发。 8）川环科技：公司对某液冷服务器公司使用的冷却系统管路产品已经研发成功，并经客户验证合格，报告期有批量供货，目前公司已经进入了CoolerMaster、AVC、英维克、中航光电、飞荣达、宝德华南等供应商体系。 9）溯联股份：公司按照OCP技术规范和标准成功开发UQD产品，客户方面公司已与国内主要服务器制造商以及国际化的领先热管理系统集成商建立了业务联系和技术交流。 10）银轮股份：在数据中心领域形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。 11）伟隆股份：公司于2018年开始参与供用数据中心基础设施建设中使用的相关阀门，产品广泛应用于印尼数据中心以及北美数据中心，在细分领域保持领先地位。 根据英伟达业绩会交流，2030年全球智算中心资本开支达到3-4万亿美元，假设温控系统占数据中心资本开支5%，2030年温控系统市场空间有望达到1.1-1.4万亿人民币，基于2026年千亿市场的预期，2026-2030年全球液冷行业年均复合增速约为80%-95%。同时，随着半年报发布，国内液冷相关标的陆续公开产品及客户进展，明确释放国内液冷企业产品对接及订单落地扎实推进的信号，我们长期且坚定地看好国内企业在全球