电力设备与新能源行业研究：电建年度集采强势验证风电需求高景气，锂电供应链大单锁量频发

子行业周度核心观点： 整体观点：中国电建2026年度风光设备框架集采启动，风机招标35GW（同比+40%）；大金重工发布全球首创滚吊一体多用途创新船型，助力我国风电全产业链、全生命周期出海提速；风电内外需高景气趋势明确。锂电各环节长协大单锁量频发、产业链涨价陆续落地，景气大周期趋势明朗。当前重点看好：风电（确定性景气上行，估值低位）、锂电/储能（确定性景气改善），以及确定性收益AI资本开支及供应链扩张的：AIDC电源、液冷、配电、SOFC等方向。 风电：电建26年风机框采规模同比+40%，看好26年国内风电装机保持增长，重点推荐盈利确定性向上估值尚处低位的整机环节以及受益于预期上修的铸件及叶片等零部件环节；大金重工发布滚吊一体创新船型，服务业务版图逐步清晰，远期天花板进一步打开；阳江海事局更新26年3GW新海风项目开工预期，建议关注有望受益的管桩、海缆标的。 锂电：供应链持续大单锁定，诺德股份全资孙公司百嘉达与中创新航签署2026–2028年保供框架协议，三年累计供应37.3万吨锂电铜箔；隔膜环节星源材质宣布其湿法隔膜产品售价进行调整，上调幅度为30%，其余的湿法隔膜厂商也开始同步跟进，恩捷股份拟收购中科华联，在5um湿法隔膜和国产设备上形成卡位，持续看好锂电产业链。 光伏&储能：阿特斯美国光储业务重组方案落地，对美持续经营路径打通；临近年底产业链量价整体走弱，Q4盈利面临回踩压力；反内卷动态推进，年底前或仍有里程碑属性事件落地；组件龙头持续推进高效化技改，有望加速供给侧出清；头部企业第二曲线业务逐步放量。建议底部布局光伏板块：光储龙头、玻璃、低成本硅料、高效电池/组件、第二增长曲线，关注钙钛矿/叠层等新技术。 氢能与燃料电池：首批国家氢能试点正式落地，我国氢能产业政策支持从顶层设计、地方探索迈入了“国家级系统性试点示范”的新阶段，对全产业链的规模化、商业化发展具有里程碑式意义。 AIDC：国内开启液冷并购收购潮，持续看好国内企业在全球液冷市场的地位提升。 电网：1）攀西特高压交流工程核准，总投资231亿元，预计2026年上半年开工建设，Q4特高压核准&招标已显著提速，看好第五、第六批特高压设备招标维持高位，重点推荐特高压赛道；2）国网区域联采第二批招标完成，融合环网箱/融合柱断/台成套/10kV变压器中标单价环比+20%/+7%/+37%/+12%，显著回升，看好配网相关公司后续盈利改善。 本周重要行业事件： 风光储：中国电建启动2026年度风机（陆上31GW+海上4GW）、光伏组件/逆变器（各31GW）框架集采招标；大金重工发布全球首创滚吊一体多用途创新船型；阿特斯美国光储业务重组方案落地。 电网：攀西特高压交流工程核准；国网区域联采第二批招标完毕；国网、思源电气等出资10亿元新设创投合伙企业。锂电：诺德股份签署大单；恩捷股份拟收购中科华联；星源材质宣布隔膜提价。 氢能与燃料电池：陕粤晋联合发布《氢能产业链跨区域质量强链联动工作方案》；广州启动2025年第二批氢车示范运营补贴申报工作；阿鲁科尔沁—宁城绿氢管道项目公示：含5条绿氢管道、总长808.8公里。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 整体观点： 本周中国电建启动2026年度风机、光伏组件/逆变器框架集采招标，其中风机招标规模35GW（同比+40%，陆风31+海风4），光伏组件/逆变器31GW（同比-39%），我们认为对2026年风光装机量的同比变化趋势具备较强的风向标意义。 同时，大金重工本周参加中国国际海事展并发布全球首创滚吊一体多用途创新船型，我们看好我国风电全产业链、全生命周期出海提速，并凭借成本优势驱动海外风电装机需求走强及确定性提升。 锂电方面，近期各环节长协大单锁量频发，产业链涨价陆续落地（但并不是结束），景气大周期趋势持续趋于明朗。 当前重点看好：风电（确定性景气上行，估值低位）、锂电/储能（确定性景气改善），以及确定性收益AI资本开支及供应链扩张的：AIDC电源、液冷、配电、SOFC等方向。 风电：电建26年风机框采规模同比+40%，看好26年国内风电装机保持增长，重点推荐盈利确定性向上估值尚处低位的整机环节以及受益于预期上修的铸件及叶片等零部件环节；大金重工发布滚吊一体创新船型，服务业务版图逐步清晰，远期天花板进一步打开；阳江海事局更新26年3GW新海风项目开工预期，建议关注有望受益的管桩、海缆标的。 一、电建26年风机框采35GW，同比+40%，进一步强化26年增长预期 12月3日，中国电建启动26年风机框采招标，预计26年装机总量35GW，同比+40%，其中陆上31GW，海上4GW；此外，根据中国电建公司公告，25年1-10月新签风电项目合同总金额约1916亿元，同比+40%，合同金额同比增速与本次框采增速基本匹配。我们持续看好26年国内风电装机需求实现继续增长，行业量价超预期背景下，强烈推荐26-27年盈利确定性改善且当前估值尚处低位的整机环节，以及有望受益于行业26年需求预期上修，产能利用率及单位盈利有望进一步提升的铸件、叶片环节。 二、大金重工发布滚吊一体多用途创新船型加速服务业务发展，第二增长曲线明确 12月2日，公司参加中国国际海事会展并发布全球首创滚吊一体多用途创新船型。本次公司发布的新船型主要针对包括风电主机、塔筒、过渡段、叶片等风电装备运输进行特殊优化，同时也可以用于海工装备、重型工业等领域。船体配备两个800吨重吊，同时满足滚装及吊装两种装卸模式；载货面积约7000平米，能够满足目前海上风电最长叶片的装运要求。考虑到本次新船型主要针对风电装备运输优化，预计将较其他通用型运输船实现明显的成本差异并引领行业创造新的需求。 国内风机出海加速，看好服务业务再造新“大金”：24年以来国内风机企业海外订单已实现放量，据每日风电统计，24年国内整机企业新签海外订单规模达28GW；25年进一步加速，1-11月新签27.9GW，同比+68%。而从实际交付规模来看，根据CWEA统计，即使考虑远景等企业的海外产能交付，24年整机企业海外交付规模约为8.5GW。随着24-25年新签的整机海外订单逐步进入交付周期，预计未来三年国内风机出海有望确定性加速。公司此次发布的新型运输船针对风电装备运输优化，随着后续自建船队搭建完成，看好公司向产业链上下游延伸的特种海运服务业务作为第二增长曲线确定性放量，从而进一步打开未来的成长天花板。 考虑到公司航运业务带来的远期收入增量以及海工服务业务在订单中占比提升带来的单位盈利提升预期，我们小幅上调公司26-27年业绩，预测25-27年公司归母净利润为12.1/16.6/26.3亿元，当前股价对应PE估值为27/19/12倍，维持“买入”评级。 三、阳江市海事局新闻发布会更新广东重点海风项目进展，26年建设有望加速 近期阳江海事局召开25年度阳江水上交通安全情况新闻发布会，会上提到：1）25年辖区在建海风项目共5个，包括：帆石一、二，青洲五、七，以及阳江三山岛六试桩项目，装机容量超4GW，截至11月，以上5个项目已完成245台风机基础沉桩施工、188台导管架吊装及灌浆施工、以及79套塔筒及风机吊装工作；2）展望26年，预计阳江帆石一二、青洲五七、三山岛六海上风电场等五个项目将继续施工，三山岛一至五等5个项目陆续开工，阳江将有10个海上深远海风电项目同步施工。 从目前开工的帆石一、二及青洲五、七四个项目的吊装进度来看，我们预计到年底有望完成1-1.5GW的风机吊装，其余2.5-3GW项目将于明年上半年完工。随着阳江三山岛一至六项目陆续开工，预计广东省26年海风项目有望进一步加速。我们看好26年国内海风开工建设加速，建议关注有望受益于26年广东海风项目密集开工的基础、海缆环节。 投资建议：依次看好整机、两海、零部件三条主线。 1）整机：基本面持续向好，看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。价格端，2025年1-11月国内陆风（不含塔筒）中标均价持续回暖，看好本轮陆风制造端盈利弹性释放的幅度及长度；“两海”方面，国内海风开工加速，海外拓展良好，年内海外签单同比维持高增。随着陆风高价订单及“两海”高盈利订单占比持续提升，我们看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等； 2）两海（海风&出海）：国内海风开工加速驱动管桩、海缆环节盈利弹性兑现，欧洲海风景气回升，订单有望超预期。随国内重点海风项目陆续开工，Q3管桩企业发货量有望继续大幅增长，并驱动业绩弹性迅速释放，海缆施工确收相对 略晚，我们预计最快或将于25Q3体现业绩弹性。海外方面，伴随着欧洲海风收益率回暖及并网节点临近，预计项目推进有望加速，基础、海缆招标有望放量。重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、天顺风能等； 3）零部件：Q3常规排产旺季，看好涨价全面落地后业绩弹性释放。受风电装机影响，零部件收入呈现较强的季节性特征，Q3为铸锻件常规排产旺季，叠加Q2开始全面执行新价格（Q1部分涨价环节如铸锻件、叶片仍受较大比例订单按24年低价执行拖累），预计Q3零部件环节保持量价齐升，业绩弹性进一步释放。重点推荐：日月股份、金雷股份，建议关注：新强联、广大特材、中材科技等。 锂电：供应链持续大单锁定，隔膜龙头加速行业整合 供应链持续大单锁定，诺德股份全资孙公司百嘉达与中创新航签署2026–2028年保供框架协议，三年累计供应37.3万吨锂电铜箔；隔膜环节星源材质宣布其湿法隔膜产品售价进行调整，上调幅度为30%，其余的湿法隔膜厂商也开始同步跟进，恩捷股份收购中科华联，在5um湿法隔膜和国产设备上形成卡位。 隔膜：湿法隔膜一梯队企业上调售价30%，第二轮涨价潮开启，看好隔膜龙头盈利修复 2025年12月初，随着隔膜企业星源材质宣布其湿法隔膜产品售价进行调整，上调幅度为30%，其余的湿法隔膜厂商也开始同步跟进，拟对下游电池厂商进行新一轮的涨价，目前第二轮涨价仍然在持续落地过程中。此次涨价源于8月末行业“反内卷”会议达成的“价格自律、暂停扩产”等共识，在首轮涨价后，行业供需结构已发生明显反转。 目前湿法隔膜行业整体产能利用率超过90%，一、二梯队厂商普遍满产。一方面受四季度终端需求旺盛和下游电池厂备货影响，另一方面2026年起下游“干法转湿法”将进一步拉动湿法隔膜需求，预计年底大概率出现电池厂的大额保供订单。 过去三年在供给过剩背景下，湿法隔膜价格持续下行，头部企业盈利承压，行业定价模式更多依附成本。随着本轮及前期第一轮涨价落地，头部湿法隔膜企业已从亏损向盈利拐点过渡，价格体系有望逐步走向市场化。后续在供需偏紧、下游普遍面临保供与涨价压力的格局下，湿法隔膜价格涨幅可能存在超预期表现，龙头企业议价能力与利润修复空间值得关注。 龙蟠科技：与欣旺达签订45–55亿元磷酸铁锂长单，海外订单累计超67万吨，强化正极材料龙头地位 12月2日，龙蟠科技公告其控股子公司锂源（亚太）与欣旺达泰国子公司Sunwoda签署《长期采购协议》，约定自2026年至2030年间向Sunwoda供应10.68万吨磷酸铁锂正极材料，合同金额预计45–55亿元。这是公司在海外市场签署的又一笔大额长期订单，刺激股价强势涨停。 根据公开资料，龙蟠科技及其子公司今年以来已与LGES、Blue Oval、Eve Energy、宁德时代等多家头部企业签订长协，目前订单总量高达67.63万吨，按照5年交付周期算，平均每年交付量超过13万吨。其海外印尼基地一期3万吨项目已稳定量产，二期建设接近尾声，投产后将形成年产12万吨产能，成为面向东南亚及全球市场的重要生产与供货枢纽。 诺德股份：全资孙公司百嘉达与中创新航签署2026–2028年保供框架协议，三年累计供应37.3万吨锂电铜箔 12月1日，国内电解铜箔企业诺德股份的全资孙公司深圳百嘉达新能