经营稳健业绩符合预期，改扩建项目持续推进

山东高速（600350.SH）铁路公路 2025年08月30日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)4,834.57流通股本(百万股)4,834.57市价(元)9.12市值(百万元)44,091.29流通市值(百万元)44,091.29 山东高速于2025年8月29日发布2025年半年度报告： 2025年H1，公司营业收入为107.39亿元，同比-11.52%；归母净利润为16.96亿元，同比+3.89%；扣非归母净利润为16.67亿元，同比+7.50%；经营活动产生的现金流量净额为35.96亿元，同比+20.46%；基本每股收益为0.293元，同比+5.78%；加权平均净资产收益率为4.68%，同比+0.22个百分点。 股价与行业-市场走势对比 2025年Q2，公司营业收入为62.68亿元，同比-17.58%，环比+40.22%；归母净利润为8.89亿元，同比+3.04%，环比+10.23%；扣非归母净利润为8.75亿元，同比+6.69%，环比+10.56%。 通行费收入同比增长，改扩建项目稳步推进。1）路桥运营方面，2025年H1，公司通行费收入为（含税，下同）49.14亿元，同比+5.54%；其中，济青高速通行费收入为14.83亿元（占比约30%），同比+0.57%；京台高速相关路段通行费收入为9.52亿元（占比约19%），同比-5.09%；济荷高速通行费收入为6.29亿元（占比约13%），同比+165.46%，增速较高主要因济菏高速于2024年12月20日12时起全线恢复双向通行，同比时期正在进行改扩建。2）重点工程方面，2025年H1，公司完成投资约12.56亿元；其中，京台高速齐河至济南段改扩建工程投入6.07亿元，路基工程累计完成95%，路面工程累计完成85%，桥涵工程累计完成97.2%，交安工程累计完成80%，绿化工程累计完成39%；S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目投入5.60亿元，路基工程累计完成9.17%，路面工程累计完成2.19%，桥涵工程累计完成4.68%；G220东深线东营南王村至滨州界段改扩建工程投入0.89亿元，主体工程累计完成27%、路基工程15%、桥梁工程12.7%。 相关报告 1、《分红稳定兑现，主业成长可期》2025-04-062、《通行费收入降幅收窄，在建工程完工后增长可期》2024-10-303、《通行费收入下滑业绩承压，股息率仍然具备吸引力》2024-09-01 市场开拓叠加降本增效，轨道交通及信息集团盈利增长。1）2025年H1，轨道交通实现营业收入26.65亿元，同比+16.27%；净利润2.23亿元，同比+14.04%。铁路运输方面，新开发货源14项共261万吨，上半年完成运量5516万吨，同比+2.2%；降本增效方面，重点强化货车停时、设备维修等关键环节成本管控，上半年节约成本费用1815.65万元。2）2025年H1，信息集团实现营业收入14.38亿元，同比-0.25%；净利润0.79亿元，同比+20.46%。市场开拓方面，成功中标高速集团2025年机电专项、济微高速等重点项目，中标京台高速支线路段机电项目3.13亿元，实现福建市场零突破、新疆市场二次开发等；降本增效方面，围绕行政办公、招标采购、项目建设等重点领域，实现降本约6000万元。 投资收益同比有所下降。2025年H1，公司实现投资收益6.39亿元，同比-8.82%；其中，权益法核算的长期股权投资收益为4.10亿元，同比-4.61%；债权投资在持有期间取得的利息收入为2.00亿元，同比-7.40%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为34.13、36.11、38.19亿元，每股收益分别为0.71、0.75、0.79元，当前股价为9.12元，对应PE分别为12.9X/12.2X/11.5X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。