动力+储能双轮驱动，固态进展顺利

主要观点： 报告日期：2025-08-29 公司2025年上半年实现收入164.19亿元，同比增长31.7%；实现归母净利润4.66亿元，同比增长87.1%，业绩表现超预期。毛利率为17.5%，同比提升1.9Pct；净利率为4.6%，同比提升1.3Pct。业绩高增主要系公司领先技术产品在乘用车、商用、储能、船舶等业务领域不断规模化上量。 ⚫动力电池：市占率稳步提升，客户结构持续优化 2025年上半年公司动力电池业务实现收入106.62亿元，同比增长9.7%；动力电池装车量21.8GWh，同比增长22.7%，排名国内第三，全球前四。 乘用车端：公司国内市占率创新高，7月单月市占率达到8.25%。公司独家配套小鹏新P7超长续航等热门车型，与小米、小鹏、零跑、吉利、丰田、大众等客户的新平台项目开发进展顺利。 商用车端：公司上半年国内商用车装车量同比增长310%，单月装车量进入行业前三，市占率大幅提升。 ⚫储能电池：收入翻倍增长，海外业务取得新突破 25年H1储能系统产品及其他收入达57.57亿元，同比大幅增长109.7%，收入占比从22.0%提升至35.1%，成为公司重要增长引擎。上半年储能电芯出货量排名全球第四。海外市场成功配套拉美和南非最大电站项目，并进入多家头部开发商和电网公司的供应商名录，海外电站业务布局实现新突破。 ⚫展望：固态电池进展顺利，全球化布局加速 技术进展：公司在固态电池领域取得关键突破，全固态硅基体系电池能量密度可达到430Wh/kg，并已完成全固态电池产线建设。能量密度达400Wh/kg的固液混合电池已完成产品开发，即将实现量产配套。 新兴市场：公司在低空飞行市场实现规模交付，是行业内首家通过eVTOL动力电池制造符合性审查的企业；与人形机器人头部企业合作开发的固态电池项目也取得了阶段性里程碑进展。 产能规划：全球化布局加速，泰国基地已顺利建成投产，欧洲基地已于25年一季度正式开工建设，规划产能15GWh，有望进一步增强国际配套交付能力。 ⚫投资建议 1.锂电需求结构分化，单位盈利持续向上2025-07-31 我们预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润13.9/21.5/32.1亿元，对应PE29/19/13x，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧。 财务报表与盈利预测 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。