动力+储能双轮驱动，固态进展顺利

主要观点： 公司2025年上半年业绩表现超预期，收入164.19亿元（同比增长31.7%），归母净利润4.66亿元（同比增长87.1%）。毛利率提升1.9个百分点至17.5%，净利率提升1.3个百分点至4.6%。业绩增长主要得益于领先技术产品在乘用车、商用、储能、船舶等领域的规模化应用。

动力电池业务：

• 收入106.62亿元（同比增长9.7%），装车量21.8GWh（同比增长22.7%），国内市占率创新高（7月单月8.25%），全球排名第四。
• 乘用车端：独家配套小鹏新P7等车型，与小米、小鹏、零跑、吉利等车企合作进展顺利。
• 商用车端：装车量同比增长310%，单月装车量进入行业前三，市占率大幅提升。

储能电池业务：

• 收入57.57亿元（同比增长109.7%），收入占比提升至35.1%，成为重要增长引擎。
• 储能电芯出货量全球排名第四，海外市场成功配套拉美和南非大型电站项目，进入多家头部开发商和电网公司供应商名录。

展望：

• 固态电池：全固态硅基体系电池能量密度达430Wh/kg，全固态电池产线已建成，固液混合电池即将量产。
• 新兴市场：低空飞行市场实现规模交付，首家通过eVTOL动力电池制造符合性审查，与人形机器人企业合作项目取得进展。
• 产能规划：泰国基地已投产，欧洲基地开工建设（规划产能15GWh），加速全球化布局。

投资建议： 预计2025-2027年归母净利润分别为13.9/21.5/32.1亿元，对应PE29/19/13x，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。