证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 宁德时代（300750）重大事项点评 强推（维持） 动力储能双轮驱动，全球锂电龙头地位稳固 目标价：825.0元 当前价：680.0元 事项：  11月5日，公司发布公告：1）宁德时代拟在福建省厦门市投建厦门时代锂电池生产基地项目（一期），项目投资总额不超过80亿元，规划用地面积约1000亩，建设期不超过26个月；2）公司拟在贵州省贵安新区投建贵州新能源动力及储能电池生产制造基地一期项目，项目总投资不超过70亿元，规划用地面积约1200亩，建设期不超过18个月。  11月26日，宁德时代（贵州）新能源科技有限公司成立，法定代表人为蒋理，注册资本20亿元人民币，经营范围包括新兴能源技术研发，电池制造，电池销售，工程和技术研究和试验发展，资源循环利用服务技术咨询，信息系统运行维护服务等。 评论：  储能业务已成为第二战略发展板块。2021H1公司储能业务营收46.93亿元，同比增长727.4%，占比总营收10.65%，相较2020年底提升6.79pct，毛利率达36.6%，同期的动力电池业务毛利率为23.0%，整体看储能业务贡献占比在不断提升，已经成为公司未来发展的第二增长极。近两年公司参与合作完成了多个大型储能项目，如青海省海南州特高压外送基地配置项目塔拉滩一标段1000MW光伏电站配置交流储能项目、福建晋江100MWh级储能电站试点示范项目等，与中国华电、国家能源集团、三峡集团等多家公司在储能领域展开合作，公司在储能领域布局早、技术沉淀深厚、合作伙伴强大，且与动力电池生产技术同源，产能不断扩张布局的背景下有望形成协同规模效应。  动力电池仍然是公司第一增长极。根据SNE Research，公司2021年前三季度装机量为60.9GWh，全球市场占比为31.2%，排名第一，同比去年略有提升，且与第二第三名逐步拉开差距；产能方面，公司目前产能规划预计到2025年接近600GWh，全球龙头地位巩固。客户方面，公司与海内外主流整车厂均保持紧密合作，国内多元化的客户结构是消纳公司产能的基本盘，海外客户放量在即。我们认为公司作为全球动力电池龙头，有望持续受益于新能源汽车的高景气度，凭借公司在产能布局、客户开拓、研发技术、产业链布局等多维度综合优势逐渐巩固自身护城河，维系全球龙头地位。  盈利预测与估值：新能源汽车行业景气持续高增，公司产能布局跑马圈地，我们上调未来公司出货量，上调公司2021-2023年归母净利润预测至116/214/321亿元（前值为100/140/211亿元），对应EPS分别为4.98/9.16/13.75元，对应PE 136/74/49倍。公司是全球动力及储能龙头企业，参考可比公司我们给予公司2023年行业平价估值20%溢价，对应60x PE，对应目标价825元，维持“强推”评级。  风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 50,319 108,673 210,413 310,095 同比增速(%) 9.9% 116.0% 93.6% 47.4% 归母净利润(百万) 5,583 11,616 21,368 32,067 同比增速(%) 22.4% 108.1% 83.9% 50.1% 每股盈利(元) 2.40 4.98 9.16 13.75 市盈率(倍) 284 136 74 49 市净率(倍) 25 21 17 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年11月30日收盘价 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 公司基本数据 总股本(万股) 233,085 已上市流通股(万股) 203,866 总市值(亿元) 15,845.13 流通市值(亿元) 13,858.79 资产负债率(%) 67.8 每股净资产(元) 31.2 12个月内最高/最低价 684.5/234.02 市场表现对比图(近12个月) -4%57%119%181%20/1121/0121/0321/0521/0721/092020-11-30～2021-11-30沪深300宁德时代华创证券研究所 公司研究 储能设备 2021年12月1日 宁德时代（300750）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 68,424 89,144 118,487 158,580 营业收入 50,319 108,673 210,413 310,095 应收票据 9,877 21,735 42,083 62,019 营业成本 36,349 80,217 157,129 231,508 应收账款 11,294 21,735 42,083 62,019 税金及附加 295 543 1,052 1,550 预付账款 997 2,235 4,529 5,828 销售费用 2,217 3,912 7,364 10,543 存货 13,225 27,548 55,659 81,927 管理费用 1,768 3,478 6,523 9,303 合同资产 75 41 98 181 研发费用 3,569 5,434 10,521 15,505 其他流动资产 9,048 17,450 29,866 46,203 财务费用 -713 92 44 -9 流动资产合计 112,865 179,847 292,707 416,576 信用减值损失 -342 -300 -500 -700 其他长期投资 372 0 0 0 资产减值损失 -827 -1,400 -1,800 -2,100 长期股权投资 4,813 4,813 4,813 4,813 公允价值变动收益 287 400 600 800 固定资产 19,622 25,812 29,415 31,165 投资收益 -118 100 200 300 在建工程 5,750 5,750 5,750 5,750 其他收益 1,136 1,300 1,500 1,700 无形资产 2,518 2,316 2,135 1,971 营业利润 6,959 15,088 27,769 41,685 其他非流动资产 10,678 10,606 10,547 10,501 营业外收入 95 110 130 150 非流动资产合计 43,753 49,297 52,660 54,200 营业外支出 71 80 90 100 资产合计 156,618 229,144 345,367 470,776 利润总额 6,983 15,118 27,809 41,735 短期借款 6,335 8,335 10,335 12,335 所得税 879 2,419 4,449 6,678 应付票据 15,637 45,185 83,464 119,281 净利润 6,104 12,699 23,360 35,057 应付账款 15,635 30,174 58,532 87,276 少数股东损益 521 1,083 1,992 2,990 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,583 11,616 21,368 32,067 合同负债 6,875 14,848 28,749 42,369 NOPLAT 5,481 12,776 23,397 35,050 其他应付款 4,402 4,402 4,402 4,402 EPS(摊薄)（元） 2.40 4.98 9.16 13.75 一年内到期的非流动负债 1,349 1,349 1,349 1,349 其他流动负债 4,744 10,547 19,785 28,868 主要财务比率 流动负债合计 54,977 114,840 206,616 295,880 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 6,068 7,156 8,243 9,331 成长能力 应付债券 14,382 14,382 14,382 14,382 营业收入增长率 9.9% 116.0% 93.6% 47.4% 其他非流动负债 11,997 11,996 11,997 11,996 EBIT增长率 25.9% 142.6% 83.1% 49.8% 非流动负债合计 32,447 33,534 34,622 35,709 归母净利润增长率 22.4% 108.1% 83.9% 50.1% 负债合计 87,424 148,374 241,238 331,589 获利能力 归属母公司所有者权益 64,207 74,699 96,066 128,134 毛利率 27.8% 26.2% 25.3% 25.3% 少数股东权益 4,987 6,071 8,063 11,053 净利率 12.1% 11.7% 11.1% 11.3% 所有者权益合计 69,194 80,770 104,129 139,187 ROE 8.1% 14.4% 20.5% 23.0% 负债和股东权益 156,618 229,144 345,367 470,776 ROIC 6.3% 12.9% 18.4% 21.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.8% 64.8% 69.8% 70.4% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 58.0% 53.5% 44.5% 35.5% 经营活动现金流 18,430 25,235 28,476 37,993 流动比率 2.1 1.6 1.4 1.4 现金收益 10,259 17,970 30,081 42,587 速动比率 1.8 1.3 1.1 1.1 存货影响 -1,744 -14,323 -28,112 -26,268 营运能力 经营性应收影响 -2,814 -22,137 -41,190 -39,071 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.7 经营性应付影响 -3,897 44,088 66,637 64,561 应收账款周转天数 70 55 55 60 其他影响 16,625 -364 1,060 -3,816 应付账款周转天数 130 103 102 113 投资活动现金流 -15,052 -11,579 -10,492 -9,520 存货周转天数 122 91 95 107 资本支出 -11,042 -11,168 -10,098 -9,125 每股指标(元) 股权投资 -3,273 0 0 0 每股收益 2.40 4.98 9.16 13.75 其他长期资产变化 -737 -411 -394 -395 每股经营现金流 7.91 10.83 12.22 16.30 融资活动现金流 37,431 7,064 11,359 11,620 每股净资产 27.55 32.05 41.21 54.97 借款增加 18,443 3,088 3,088 3,088 估值比率 股利及利息支付 -899 -720 -792 -871 P/E 284 136 74 49 股东融资 20,536 20,536 20,536 20,536 P/B 25 21 17 12 其他影响 -649 -15,840 -11,473 -11,133 EV/EBITDA 241 132 78 55 资料来源：公司公告，华创证券预测 宁德时代（300750）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号