半年报点评：业绩表现亮眼，国内外增速均优于行业水平

业绩表现亮眼，国内外增速均优于行业水平 公司发布2025年半年度报告。公司今年上半年实现营业总收入181.81亿元，同比增长13.21%，归母净利润12.30亿元、同比增长25.05%。国内业务稳健发展，实现收入96.58亿元，同比增长15.69%；海外业务持续增长趋势，海外业务收入85.23亿元，同比增长10.52%，占比公司整体收入比重的46.88%，海外业务已成为公司业绩增长的“压舱石”。公司核心业务板块土方机械产品销量增速连续多年跑赢行业水平，上半年国内销量增速优于行业水平，海外销量增速优于行业水平19个百分点。前次评级 买入（维持） 海外业务规模质量双提升。2025年上半年，在全球工程机械行业持续承压、竞争白热化的严峻形势下，海外业务实现逆周期增长，销量增速远超行业平均水平，土方机械产品市场份额提升1个百分点。海外业绩全面突破历史峰值，整机销量、营业收入、毛利率及净利润均创同期新高，毛利率水平再提升近2个百分点，海外业务经营性现金流稳健充盈。分区域看，各营销区域营收结构均衡，整体业务稳健增长，新兴市场增长动能强劲，南亚、中东中亚、印尼及非洲等重点区域增速位居前列，最高达80%以上。经销商网络规模突破400家，服务网点超过1300个，全产品线在重点国家和区域的渠道覆盖度显著提升；持续完善行业客户体系，在工程机械、矿山设备等领域形成多层次的市场渗透格局，大客户收入实现15%以上的增长。 土方机械产品市场份额再上台阶。装载机业务国内外销售收入均实现超过20%的同比增长。电动装载机全球销量同比增长193.0%，国内市场渗透率高于行业水平，柳工电动装载机出口量占行业电装出口总量50%以上，绝对第一，在欧洲、印度等市场取得先发优势，量价齐增。无人驾驶电动装载机逐步建立起典型场景实施、交付、维护的运行能力，在商业化上已获取意向订单超过20单。矿用混动装载机开发有序推进，实现12-50吨产品全面覆盖，并拓展12吨轮式推土机细分产品。挖掘机业务销售收入同比增长25.1%，净利润同比大幅增长超过90%，现金流健康充裕。国内销量同比增长31.0%，增幅领先竞品，占有率提升1.6个百分点；海外销量同比增长22.1%，占有率提升0.5个百分点。 作者 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师邓宇亮执业证书编号：S0680523090001邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 1、《柳工（000528.SZ）：2025Q1业绩超预期，国企改革提效增利，净利率接近上一轮周期高点》2025-04-272、《柳工（000528.SZ）：国企改革提升效率，净利率提升空间大》2025-03-303、《柳工（000528.SZ）：国企改革释放利润弹性，Q3净利率提升明显》2024-10-27 投资建议：我们预计2025-2027年，公司实现归母净利润18.5、25.2、33.6亿元，对应PE为12、9、7X。柳工在全球工程机械行业中占据相对领先的地位，其电动化装载机成为新的增长点，挖掘机增速和市占率均表现亮眼。鉴于国内市场有望实现触底反弹，同时在海外市场表现强势，加之国企改革提升效率，公司净利率提升空间大，因此柳工可以赋予更高的盈利反转溢价、以及海外成长溢价，维持买入”评级。 风险提示：国内需求风险、海外市场风险、汇率波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com