保利发展（600048）2025年半年报点评

住宅物业开发2025年08月30日 推荐（维持）目标价：10.5元当前价：8.6元 保利发展（600048）2025年半年报点评 销售营收承压，持续发挥融资优势 事项： 华创证券研究所 公司2025年上半年实现营业总收入1169亿元，同比下降16.08%，归母净利润27.11亿元，同比下降63.5%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 ❖2025年上半年营收同比下滑16%，由于近年来销售规模收缩，预计未来2年营收仍面临下滑压力。1）随着近年来公司销售规模收缩，结转规模也呈现下降趋势，2025年上半年营收同比下降约16%；我们根据销售面积拟合竣工面积，测算2025年公司营收或下滑约12%，营收或仍面临下滑压力。2）2025年上半年公司结算毛利率约14.6%，略高于2024年全年水平，计提资产减值约0.26亿，随着公司低质量土储结算高峰期逐渐过去，毛利率压力或逐渐改善。 联系人：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com 公司基本数据 ❖2025年上半年签约金额同比下滑16.25%，投资强度提升至35%。1）2025年上半年，公司实现签约金额约1452亿元，同比下滑16.25%，签约面积713.5万方，签约均价提升至2.03万/平米，公司在上海、广州、成都、西安等9个核心城市排名市场第一。2）新拓展房地产项目26个，计容建面约228万方，总地价约509亿元，权益比约为87%，土地投资强度约35%（地价/销售金额）。 总股本(万股)1,197,044.34已上市流通股(万股)1,197,044.34总市值(亿元)952.85流通市值(亿元)952.85资产负债率(%)73.53每股净资产(元)16.1812个月内最高/最低价11.65/7.45 ❖持续发挥信用优势，实现公开市场融资创新，融资成本进一步下降。1）公司成功发行国内首单现金类定向可转债，发行规模85亿元，6年期综合成本2.32%。2）2025年上半年新增有息负债平均成本降低21BP至2.71%，期末综合融资成本2.89%，融资成本进一步下降。3）截至2025年6月底，公司资产负债率73.53%，扣除预收款的资产负债率为63.30%、净负债率为59.64%，较期初分别下降0.82、1.40、3.02个百分点，债务安全稳步提高。 ❖投资建议：融资优势保障公司不断聚焦核心城市，改善土储质量，奠定未来利润率和ROE回升的基础，但短期内公司存量土储可能存在减值压力。我们调整2025-2027年公司eps预测分别为0.38、0.40、0.51元（25-27年预测前值0.45、0.45、0.49元），基于剩余收益模型测算公司价值，给予2025年目标价10.5元，对应28倍PE，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《保利发展（600048）2024年报及2025年一季报点评：投资积极性提升，融资优势明显》2025-05-06《保利发展（600048）2024年业绩预告点评：土储包袱拖累利润结算，保持融资优势》2025-01-21《保利发展（600048）2024年三季报点评：毛利率阶段性企稳，积极补充优质土储》2024-10-30 ❖风险提示：房地产市场超预期下滑，负反馈持续。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席研究员：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所