受益雅下水电工程，看好公司收入长期提升

业绩简评

2025年公司上半年实现收入135.83亿元，同比-2.82%，其中Q2收入72.44亿元，同比增长5.61%。归母净利润6.88亿元，同比-26.36%，Q2归母净利润3.70亿元，同比-20.65%。

经营分析

1. 盾构机业务：公司是国内盾构机龙头，受益于雅鲁藏布江下游水电工程开工及国家水网建设，预计盾构机业务收入长期提升。截至2025年6月末，公司盾构机/TBM订单总数超过1800台，已出厂超过1700台，产销量连续八年世界第一。
2. 交通运输装备业务：铁路投资持续增长（1-7月全国铁路固定资产投资同比+5.6%），叠加设备更新政策支持（国务院常务会议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》），利好公司道岔等交通运输装备业务长期收入增长。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年公司营业收入分别为299/317/338亿元，归母净利润分别为17.23/18.73/20.35亿元，对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。