2025中报点评：并购交易事项恢复审核，看好雅下水电工程建设长期增量

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年H1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.84/0.51/0.47亿元，同比-5%/-27%/-31%；Q2营收环比+22%，归母净利润/扣非归母净利润环比-42%/-39%。业绩下滑主要受铁路、公路市场资金环境影响，新项目减少且存量项目施工放缓；Q2营收环比改善主要受益于合武高铁、沪渝蓉高铁等项目开工带来的设备需求增长。销售毛利率/净利率同比-14.75pct/-22.86pct。
• 费用结构：管理费用同比+97%，主要系重大资产重组相关审计、咨询费用。
• 业务增长：
  • 矿山开采：聚焦中小矿山及小断面巷道，2025H1营收4582万元，同比+183%，收入占比+7.93pct。
  • 水利水电：推出隧洞群成套智能施工设备，覆盖各类隧洞施工需求，2025H1营收3154万元，同比+73%，收入占比+3.71pct。
  • 后市场：拓展中期维修、再制造等业务，2025H1营收3041万元，同比+20%，收入占比+1.65pct。

并购交易进展

• 并购审核恢复：公司拟收购五新重工与兴中科技100%股权，相关文件数据更新至2025年一季度，北交所恢复审核。
• 长期增量预期：雅下水电工程（总投资约1.2万亿元）开工，公司已有小批量产品应用，预期未来需求将逐步增大。

投资评级与预测

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2025~2027年归母净利润预测为1.21/1.44/1.70亿元，对应PE为49.40/41.54/35.28x。
• 风险提示：下游需求不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议，东吴证券不对使用本报告的后果负责。