2025中报点评：并购交易事项恢复审核，看好雅下水电工程建设长期增量

2025中报点评：并购交易事项恢复审核，看好雅下水电工程建设长期增量 2025年08月21日 证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师易申申执业证书：S0600522100003yishsh@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn证券分析师薛路熹执业证书：S0600525070008xuelx@dwzq.com.cn研究助理武阿兰执业证书：S0600124070018wual@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼铁路与公路市场需求承压致使业绩下滑，25Q2营收环比有所改善。公司发布2025中报，2025H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.84/0.51/0.47亿元，同比-5%/-27%/-31%；2025Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.11/0.19/0.18亿元，环比+22%/-42%/-39%。业绩同比下滑主要受铁路、公路市场资金环境影响，新项目减少且存量项目施工放缓；同时公司聚焦优质业务，优先承接付款条件良好、回款风险较低的订单。Q2营收环比改善主要受益于合武高铁长岭隧道、沪渝蓉高铁等项目开工建设带来的设备需求增长。利润率方面，2025H1销售毛利率/销售净利率31.73%/13.27%，同比-14.75pct/-22.86pct，销售/管理/财务/研发费用率8.47%/4.39%/0.01%/4.93%。其中，管理费用同比+97%主要系公司实施重大资产重组事项，新增重组相关审计、咨询等费用。 ◼聚焦隧道施工与矿山开采，实现矿山开采/水利/后市场持续增长。1）矿山开采：聚焦中小矿山及小断面巷道施工场景，构建差异化竞争优势，2025H1实现营收4582万元，同比+183%，收入占比+7.93pct。2）水利水电：积累全球众多水电站实战经营和深厚技术经验，在国内率先创新性推出隧洞群成套智能施工设备，全面覆盖出线洞、引水洞、尾水洞、主副厂房等各类隧洞施工需求，实现从开挖、支护到衬砌的全流程机械化作业，大幅提升施工效率；并成立专门的水利水电团队，重点跟进抽水蓄能电站、雅鲁藏布江水电工程等重特大项目，有望为获得长期持续的业务机会，2025H1实现营收3154万元，同比+73%，收入占比+3.71pct。3）后市场：积极拓展中期维修保养、再制造整机大修、操作手培训等增值业务，2025H1实现营收3041万元，同比+20%，收入占比+1.65pct。 市场数据 收盘价(元)66.50一年最低/最高价14.70/98.99市净率(倍)7.33流通A股市值(百万元)5,815.29总市值(百万元)5,985.58 基础数据 ◼并购交易事项恢复审核，看好雅下水电工程建设带来的长期增量。1）并购交易进展：公司拟购买五新重工与兴中科技100%股权，本次交易相关文件财报数据已于2025年8月19日更新至2025年一季度，北交所恢复对本次交易的审核。2）长期受益于雅下水电工程建设：公司持续巩固铁路/公路等传统基建领域领先优势基础上，加快开拓水利水电、矿山开采、海外市场、后市场等增量市场。其中，水电水利产品已应用于西藏吉塘抽水蓄能电站、紫云山抽水蓄能电站等抽水蓄能项目。2025年7月19日，雅下水电工程开工仪式在林芝市举行，总投资约1.2万亿元，公司已有小批量产品应用于雅鲁藏布江下游水电工程，预期未来进入建设高峰期时对公司产品的需求将逐步增大。 每股净资产(元,LF)9.08资产负债率(%,LF)28.81总股本(百万股)90.01流通A股(百万股)87.45 相关研究 《五新隧装(835174)：2024年报&2025一季报点评：传统基建需求低迷致业绩承压，看好水利/矿山/后市场增量》2025-05-01 ◼盈利预测与投资评级：公司围绕“立足隧道、开拓矿山、走向世界”发展战略，坚持技术创新与市场开拓双轮驱动，维持2025~2027年归母净利润预测为1.21/1.44/1.70亿元，对应最新PE为49.40/41.54/35.28x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：1）下游需求不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn