业绩简评
2025年8月28日，公司发布2025年半年报。1H25公司实现收入117.2亿元，同比-0.35%；归母净利润8.8亿元，同比+10.3%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+9.1%。单季度看，2Q25公司实现收入57.1亿元，同比-1.4%；归母净利润4.3亿元，同比+10.1%；扣非归母净利润4.2亿元，同比+8.5%。
经营分析
- 门店扩张节奏适度调整，营收略有下降：公司1H25营业收入同比略有下降，主要原因是根据行业及经济发展状况调整策略，关停部分门店并放缓新店拓展。1H25公司自建门店81家，关闭门店272家，新增加盟店208家。截至1H25末，公司门店总数14701家（含加盟店4020家）。
- 降本增效成效持续显现，保持优秀盈利能力：1H25公司销售费用率为24.73%，同比-0.82pct，主要由于经营策略调整导致房租、人工同比下降。公司继续保持高盈利质量：1H25零售业务实现收入102.0亿元，同比-1.9%，毛利率为41.99%，同比+1.04pct；加盟及分销业务收入约11.7亿元，同比+17.2%，毛利率为10.97%，同比+1.41pct。分产品来看，中西成药收入约89.0亿元，同比+0.24%，毛利率35.62%，同比+0.77pct；中药收入约11.5亿元，同比-1.34%，毛利率48.53%，同比-0.21pct；非药品收入约13.2亿元，同比-2.44%，毛利率51.78%，同比+0.69pct。公司总体毛利率为40.47%，同比+0.42pct，净利率为8.07%，同比+0.76pct。
盈利预测、估值与评级
预计公司25-27年归母净利润分别为17.9/20.6/23.7亿元，分别同比增长17%/15%/15%，EPS分别为1.47/1.70/1.95元，现价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。
公司基本情况（人民币）
- 营业收入：2023年22,588百万元，2024年24,062百万元，2025E年26,579百万元，2026E年29,322百万元，2027E年33,134百万元。
- 归母净利润：2023年1,412百万元，2024年1,529百万元，2025E年1,787百万元，2026E年2,058百万元，2027E年2,369百万元。
- 摊薄每股收益：2023年1.397元，2024年1.261元，2025E年1.474元，2026E年1.698元，2027E年1.954元。
- ROE（归属母公司）（摊薄）：2023年14.40%，2024年14.25%，2025E年15.40%，2026E年16.29%，2027E年17.03%。
- P/E：2023年28.66，2024年19.14，2025E年16.27，2026E年14.13，2027E年12.27。
- P/B：2023年4.13，2024年2.73，2025E年2.51，2026E年2.30，2027E年2.09。
公司点评
市场中相关报告评级比率为1.00，对应“买入”评级。
投资评级说明：买入预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
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