25中报点评上半年天气影响大，关注暑期旺季流量

长白山25中报点评：上半年天气影响大，关注暑期旺季流量

事件：长白山发布2025年中报，报告期内实现营收2.35亿元，同比-7.44%；归母净利润-205万元，同比-109.75%。

业务板块：

• 旅游客运业务是核心收入来源，2025H1实现营收1.57亿元，同比下降9.07%，主要受雨雪天气影响，进山人数103.66万，同比下降4.55%，天池景区开放天数同比大幅减少。
• 酒店业务实现营收5672万元，同比下降8.73%。
• 旅行社业务实现营收537万元，同比下降8.42%。

财务指标：

• 毛利率大幅下滑，2025H1整体毛利率为10.04%，同比下降10.39个百分点，主要由于旅游客运业务毛利率下降至19.95%。
• 费用率方面，2025H1三费费用率为17.78%，同比提高3.45个百分点，其中管理费用率同比上升2.78个百分点。
• 净利率为-1.13%。

暑期旺季客流：

• 7月接待进山游客81.02万人次，同比增长37.8%（低基数下，受24年7月末台风停业5天影响）。
• 8月稻米节活动带动客流增长，但8月下旬受雨水天气影响停业4天，预计8月客流持平。

外部交通改善：

• 沈佳高铁沈白段预计10月运营，将大幅缩短北京和沈阳至长白山的旅行时间，预计显著提升景区可进入性，增加客流量。

项目进展：

• 恩都里项目于6月开街，丰富当地旅游业态。
• 火山温泉部落二期计划于明年竣工投入使用，有望承接交通改善带来的增量客流，提升游客停留时间和消费频次。

投资建议：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元、2.23亿元、2.73亿元，同比增速22.83%、25.88%、22.49%。
• 预计2025-2027年EPS分别为0.66元、0.84元、1.02元，对应PE分别为65倍、51倍、42倍。
• 给予“买入”评级，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长。

风险提示：

• 天气及自然灾害风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 项目推进不及预期风险。
• 人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨风险。