丽江股份25中报点评：上半年受天气影响，关注暑期旺季表现

事件：公司发布2025年半年报，报告期内丽江股份实现营收3.78亿元，同比微降1.58%，归母净利润0.95亿元，同比-15.86%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-14.31%。 2025Q2公司实现营收2.15亿元，同比+5.04%，归母净利润6003万元，同比+6.26%，扣非归母净利润6212万元，同比+9.07%。 点评： 索道运输业务:作为丽江股份的核心收入来源，在2025年上半年实现营收1.87亿元，占整体营收比重49.53%。上半年三条索道共计接待游客308.84万人次，同比减少14.84万人次，降幅为4.58%。营业收入同比减少5.65%，毛利率也同比下降1.13%，降至82.86%。异常天气是导致这一情况的重要因素，大风、暴雪等恶劣天气使得索道停机天数增加，严重影响了游客接待量与营收。 ◼股票数据 印象演出业务:印象演出业务上半年共接待游客70.70万人次，同比减少15.48万人次，减幅高达17.96%，实现营收6393.52万元，占整体营收比重16.93%，营收规模同比下降14.47%，毛利率从去年同期的57%下降至50.21%。恶劣天气以及市场竞争加剧等因素，对印象演出业务的冲击明显。 总股本/流通(亿股)5.49/5.49总市值/流通(亿元)50.33/50.3312个月内最高/最低价(元)10.74/7.83 餐饮服务业务：龙悦餐饮共接待游客27.53万人次，同比减少2.75万人次，降幅为9.09%，实现营收1021.56万元，占整体营收比重2.70%，营收规模同比下降17.30%。整体消费市场的波动以及游客流量的变化，对餐饮业务产生了负面影响。 相关研究报告单击或点击此处输入文字。 证券分析师：王湛电话：E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com分析师登记编号：S1190517100003 酒店服务业务：实现营收7820.16万元，同比增长13.90%，占整体营收比重从上年同期的17.84%提升至20.70%，成为上半年的亮点。旗下主要酒店运营公司营收多数实现增长，丽江和府酒店有限公司实现营业收入6163.57万元，同比增长5.48％；迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营业收入1455.65万元，同比增幅为25.08%。不过，新开业的泸沽湖英迪格酒店尚处于市场培育期，运营成本较高，2025年半年度实现营业收入466.12万元，尚未实现盈利，拉低了酒店业务整体毛利率，使其同比下降0.60%。 营业成本相对刚性，费用率略有增长。从地区来看，丽江地区依然是主要营收来源，占比95.53%，香格里拉地区占比3.85%，巴塘地区占比0.61%。2025H1公司综合毛利率53.79%/-3.42pct，主要因为异常天气原因导致的游客量下滑及市场竞争加剧。2025H1三费占比17.87%（同比+1.84pct），其中销售费用率/管理费用率财务费用率分别上升0.68pct/0.92pct /0.24pct，主要因新酒店运营、员工成本增加、促销费用投入增加及银行利率下降。 经营活动产生的现金流量净额为1.19亿元，同比下降14.15%。这与营业收入下降以及成本费用控制等因素相关。在营收下滑的情况下，公司运营成本依然存在，尤其是新酒店处于市场培育期，运营成本较高，导 致经营活动现金流入减少，现金流出相对稳定，进而使得现金流量净额下降 打造大香格里拉旅游生态圈。公司以玉龙雪山为核心，积极拓展泸沽湖、香格里拉等区域。已在滇川藏地区形成精品旅游环线，未来还将继续深化大香格里拉生态旅游圈的建设。一方面，玉龙雪山作为公司核心资源，其索道特许经营权至2048年，市占率超90%，公司将持续挖掘玉龙雪山景区的潜力，提升服务质量和游客体验。另一方面，泸沽湖区域是重点拓展对象，泸沽湖英迪格酒店将与摩梭小镇项目协同，进一步拓展泸沽湖区域市场，公司还计划整合大香格里拉环线资源，推出高端定制游产品，提升客单价，增强区域协同效应，吸引更多跨区域游客，预计跨区域游客占比将进一步提升。 估值及投资建议：预计2025-2027年丽江股份将实现归母净利润2.34亿元、2.54亿元和2.74亿元，同比增速10.92%、8.47%和7.92%。预计2025-2027年EPS分别为0.43元/股、0.46元/股和0.50元/股，2025-2027年PE分别为22X、20X和18X。给予“增持”评级。 风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。