25年半年报点评经营稳健，期待暑期旺季表现

： 丽江股份（002033.SZ）旅游及景区 评级增持（维持） 分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师：张骥 执业证书编号：S0740523060001 Email：zhangji01@zts.com.cn 基本状况 流通股本(百万股) 549.48 市价(元) 8.90 市值(百万元) 4,890.47  流通市值(百万元) 4,890.37 总股本(百万股)549.49 股价与行业-市场走势对比 经营稳健，期待暑期旺季表现 ——丽江股份25年半年报点评 证券研究报告/公司点评报告2025年08月11日 公司盈利预测及估值 指标2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）799 808 817 881 932 增长率yoy% 152% 1% 1% 8% 6% 归母净利润（百万元） 227 211 232 260 280 增长率yoy% 6,072% -7% 10% 12% 8% 每股收益（元） 0.41 0.38 0.42 0.47 0.51 每股现金流量 0.74 0.60 0.66 0.81 0.83 净资产收益率 9% 8% 8% 9% 9% P/E 21.5 23.2 21.1 18.8 17.5 P/B 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 备注：股价截止自2025年08月11日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 核心观点：25H1整体平稳，整体符合预期。因天气原因导致索道乘索人次略有下滑，但25Q2收入创新高，展现出稳健的经营表现。 调整盈利预测，维持“增持”评级。公司25H1实现收入3.78亿元，yoy-1.85%，实现归母净利润0.95亿元，yoy-15.86%，整体符合预期。根据25H1情况略调整此前预测，预计25/26/27年公司归母净利润分别为2.32/2.60/2.80亿元（此前预测25/26/27 年归母净利润为2.50/2.83/3.03亿元），对应PE21.1/18.8/17.5x，维持“增持”评级。 公司25Q2实现单2季度收入历史新高。25Q2，公司实现收入2.15亿元，yoy+5.04%，收入创造二季度的历史新高。实现归母净利润0.60亿元，yoy+6.26%。 索道演出业务因天气原因人次同比下滑，酒店业务超预期。25H1，公司三条索道共计接待游客308.8万人次，yoy-4.6%；印象丽江共接待游客70.7万人次，yoy-18.0%。下降原因主要是受到天气影响。相反，酒店业务实现正增长，其中丽江和府酒店公司 收入6164万元，yoy+5.5%，迪庆香巴拉公司收入1456万元，yoy+25.1%，龙腾公 司（24年7月30日开业的泸沽湖英迪格酒店）收入466万元。 相关报告 1、《Q4淡季双位数增长，维持高派 息》2025-03-18 2、《23年业绩符合预期，景气度持续验证》2024-03-12 3、《23Q2维持较高景气度，下半年有望延续》2023-08-10 4、《交通改善与项目扩张，成长性与复苏有望共振》2023-06-02 25H1，公司索道票购票方式优化，关注索道票购票变化对公司的收入影响。因高山运力有限，公司核心景区资源丽江玉龙雪山冰川公园索道票在高峰期一票难求。25年上半年冰川公园索道票购票方式优化，包括：1.允许做早提前7天购票。2.同一身份 证90天内限购1次，全年不超过4次。3.支持自主改签功能。我们认为，这些购票方式优化会进一步提升旅客购票旅游体验，对远期客流会有积极带动。 风险提示：(1)自然灾害风险；(2)控制权变更风险；(3)酒店业务无法盈利风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 743 584 726 889 营业收入 808 817 881 932 应收票据 0 0 0 0 营业成本 345 350 376 396 应收账款 10 3 3 5 税金及附加 20 16 18 19 预付账款 6 5 6 6 销售费用 29 25 25 26 存货 14 23 0 0 管理费用 129 123 128 135 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 89 147 150 154 财务费用 -1 -5 -7 -9 流动资产合计 862 763 879 1,043 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 247 235 265 238 资产减值损失 -4 0 0 0 长期股权投资 32 32 36 39 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,413 1,732 2,092 2,488 投资收益 16 14 13 11 在建工程 31 131 131 31 其他收益 1 2 5 2 无形资产 269 246 227 211 营业利润 300 324 359 378 其他非流动资产 162 194 190 188 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,154 2,506 2,855 3,147 营业外支出 11 10 10 6 资产合计 3,016 3,269 3,733 4,190 利润总额 289 314 349 372 短期借款 0 97 226 335 所得税 53 53 59 65 应付票据 0 0 0 0 净利润 236 261 290 307 应付账款 169 105 114 121 少数股东损益 26 29 30 27 预收款项 2 2 2 2 归属母公司净利润 210 232 260 280 合同负债 6 15 16 17 NOPLAT 236 257 284 300 其他应付款 75 75 75 75 EPS（摊薄） 0.38 0.42 0.47 0.51 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 85 88 91 92 主要财务比率 流动负债合计 339 378 522 638 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 0 50 140 220 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.2% 1.0% 7.9% 5.7% 其他非流动负债 14 14 15 13 EBIT增长率 -2.7% 7.4% 10.7% 6.2% 非流动负债合计 14 64 155 233 归母公司净利润增长率 -7.3% 9.9% 12.2% 7.7% 负债合计 352 442 676 872 获利能力 归属母公司所有者权益 2,528 2,650 2,800 2,970 毛利率 57.4% 57.1% 57.3% 57.5% 少数股东权益 136 165 195 222 净利率 29.3% 31.9% 32.9% 33.0% 所有者权益合计 2,664 2,815 2,995 3,192 ROE 7.9% 8.2% 8.7% 8.8% 负债和股东权益 3,016 3,269 3,733 4,190 ROIC 13.4% 15.3% 14.5% 13.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 11.7% 13.5% 18.1% 20.8% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 0.6% 5.7% 12.5% 17.2% 经营活动现金流 329 364 444 456 流动比率 2.5 2.0 1.7 1.6 现金收益 333 377 421 457 速动比率 2.5 2.0 1.7 1.6 存货影响 3 -9 23 0 营运能力 经营性应收影响 4 7 -1 -2 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.2 经营性应付影响 62 -64 9 7 应收账款周转天数 4 3 1 2 其他影响 -74 53 -9 -5 应付账款周转天数 146 141 105 107 投资活动现金流 7 -533 -471 -438 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -215 -518 -478 -439 每股指标（元） 股权投资 -3 1 -5 -3 每股收益 0.38 0.42 0.47 0.51 其他长期资产变化 225 7 13 8 每股经营现金流 0.60 0.66 0.81 0.83 融资活动现金流 -216 42 117 88 每股净资产 4.60 4.82 5.10 5.41 借款增加 1 147 219 189 估值比率 股利及利息支付 -219 -5,683 -3,309 -5,313 P/E 23 21 19 18 股东融资 4 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -2 5,578 3,207 5,212 EV/EBITDA 24 22 20 18 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权 行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。