利润同比+12.2%，NBV同比+22.9%

业绩简评

公司2023年上半年归母净利润同比增长12.2%，符合预期，非车险业务表现突出，但寿险税前利润同比减少40.8%，主要受投资业绩影响。NBV同比增长22.9%，分红转型优势确立，但增速低于同业预计，主要受分红险转型影响。

经营分析

• 整体：税收减少65亿港元，资产端表现不佳，总投资收益减少155亿港元。寿险业务、境内财险、境外财险、再保险、资产管理业务净利润分别同比+5.5%、+84.9%、-15.1%、+74.8%、-24.1%。
• 寿险：同口径下NBV增长22.9%，增速低于同业预计，主要受分红险转型影响。Margin同比+3.1pct至21.6%，主要受益于预定利率下调影响。新单保费同比+4.2%。
  • 个险渠道：NBV+22.5%，新单保费同比-2.3%，Margin+3.6pct至22.7%。代理人规模已趋稳，每月人均期缴保费同比+3.8%至24302元。
  • 银保渠道：NBV同比+23.9%，新单保费同比+15.2%，Margin+1.8pct至20%。银保网点较24年末增加4.9%、4351个。
• 财险：COR同比-1.5pct至95.5%，原保费同比+3.1%。车险同比+0.5%，水险同比+2.1%，非水险同比+6.6%。
• 投资：年化净投资收益率3.11%，同比-0.36pct；总投资收益同比-41.6%，总投资收益率同比-2.59pct至2.68%。股票+基金占比12.6%，较年初-0.4pct。FVOCI类股票及未上市股权525.31亿港元，较去年末增长2.2%。

盈利预测、估值与评级

利润同比+12.2%符合预期，NBV同比+22.9%，分红转型优势确立，但投资表现低于预期。下半年利润基数小，投资情况自Q3以来有所改善，预计全年净利润有望实现20%以上的增长。截至目前，2025年PEV估值0.33X。

风险提示

长端利率超预期下行；监管政策趋严；权益市场波动。