原油月报：地缘风险短暂消退 旺季需求步入尾声

——地缘风险短暂消退旺季需求步入尾声 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 04后市研判 风险溢价回落油价偏弱运行 地缘政治主导油价走势存在反复的可能 PART 02宏观分析 Ø美俄特使莫斯科会谈促成“普特会”：美国中东问题特使威特科夫与普京进行近3小时闭门会晤，克宫称对话“富有建设性”，聚焦停火条件及俄美战略合作，威特科夫向俄方传递特朗普的“信号”，俄方回应并提出空中停火方案：暂停无人机与导弹袭击。特朗普于8月8日通过社交平台“真实社交”首次宣布，将于2025年8月15日在美国阿拉斯加州安克雷奇市和俄罗斯总统普金进行会晤，乌沙科夫在8月9日的声明中进一步确认，并补充会晤将在埃尔门多夫-理查德森联合军事基地举行。 Ø美俄总统未达成协议：当地时间8月15日11时20分许，特朗普和普京在美国阿拉斯加州安克雷奇市埃尔门多夫-理查森联合军事基地举行会晤。据悉，双方会谈持续了大约2个小时40分钟。会晤结束后，双方举行联合新闻发布会，普京表示，看到了特朗普想要理解冲突本质的意愿，俄罗斯真诚地希望俄乌结束冲突。特朗普表示，双方取得了巨大进展，在很多问题上达成一致，遗留待解的问题很少，但其中一个问题很重要，双方并未达成任何协议。 Ø特朗普再次威胁制裁俄罗斯：美国总统特朗普当地时间22日说，如果俄罗斯与乌克兰领导人在两周内没有举行直接会晤，他将作出“非常重要的决定”，可能是“大规模制裁或关税”。 Ø8月份地缘政治主导了油价走势，月初“普特会”缓解了市场对供应收紧的担忧，原油风险溢价快速回落，近期美国总统再次威胁制裁俄罗斯，重新点燃市场对供应中断的担忧，在一定程度上支撑油价走强，但是考虑到特朗普威胁的制裁从未落地，市场对此有所脱敏，油价反弹空间有限。综合来看，俄乌冲突短期难以有效解决，地缘政治反复将对原油供应预期形成持续的干扰。 PART 02宏观分析 美国非农数据低于预期CPI整体符合预期 Ø7月非农数据低于预期，下修5、6月份数据：北京时间8月1日晚间，美国劳工统计局发布了7月非农就业报告，其中显示，美国7月非农就业人数增加7.3万人，大幅低于预期的10.4万人，为去年10月以来最小增幅，前值为增加14.7万人。美国就业数据公布后，美国利率期货显示美联储下次会议降息的可能性上升。交易员认为美联储在9月会议上降息25个基点的概率为75%，而在就业报告公布前这一概率为45%。美国劳工统计局对5月和6月数据进行了大幅下修。5月非农新增就业人数下修12.5万，从原先的14.4万修正为1.9万；6月下修13.3万，从14.7万修正为1.4万。修正后，5月、6月的新增就业人数合计大幅减少了25.8万。 Ø7月CPI整体符合预期：北京时间8月12日晚间，美国劳工统计局公布的7月CPI数据显示，美国7月消费者价格指数（CPI）同比上升2.7%，低于预期的2.8%，前值为2.7%；7月CPI环比上升0.2%，符合预期，前值为0.3%；7月核心CPI同比上升3.1%，高于预期的3%，前值为2.9%，创下2月以来的最高水平；7月核心CPI环比上升0.3%，符合预期，前值为0.2%。 PART 02宏观分析 鲍威尔鸽派发声降息预期升温 Ø鲍威尔鸽派发声：北京时间8月22日晚间，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表题为“经济展望与框架审查”的演讲。他表示，当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。风险的平衡转变，可能需要调整政策。综合各种通胀影响因素来看，鲍威尔认为，短期内，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行——这是一个充满挑战的局面。关于未来的货币政策路径，鲍威尔在演讲中指出：“货币政策没有预设的路线。美联储将仅根据对数据的评估及其对经济前景和风险平衡的影响做出决定。我们永远不会偏离这一方针。” Ø特朗普撤销美联储理事库克的职务：当地时间8月25日，美国总统特朗普在其社交媒体“真实社交”上公开了一封致美联储理事丽莎·库克的信件，宣布即刻将其免职。信中援引美国宪法第二条及1913年颁布的《联邦储备法》相关条款，特朗普表示已认定存在足够理由撤销库克职务。信中提及一份8月15日由联邦住房金融局提交的刑事移交材料，认为库克涉嫌在抵押贷款文件中作出虚假陈述。 Ø美联储理事丽莎·库克提出诉讼：北京时间8月27日晚间，据美国消费者新闻与商业频道（CNBC）报道，消息人士透露，美联储理事丽莎·库克最早将于美东时间27日就美国总统特朗普解雇一事提起诉讼。 Ø美国非农就业数据低于市场预期叠加美联储鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上讲话偏鸽派，市场降息预期升温，不过当前市场对美联储9月份降息基本上计价交易，预计降息落地对市场影响有限。 PART03供需分析 OPEC+：9月份延续增产提前一年完成增产目标 ØOPEC+9月份延续增产措施：欧佩克+声明指出，2025年8月3日，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼八国通过视频会议评估全球市场状况。鉴于全球原油库存低位所反映的市场健康状态，以及2024年12月5日达成的“自2025年4月1日起逐步灵活退出220万桶/日自愿减产”决议，八国决定自2025年9月起实施54.7万桶/日的产量调整。 Ø目前OPEC+增产已被市场充分定价，矛盾依旧是在OPEC+增产落地的速度及规模，考虑到油井产量释放周期通常在3个月左右，预计本轮增产在四季度末完成兑现，关注后续产量实际增加情况。此外，OPEC+还有接近365万桶/日的减产可恢复，关注OPEC+是否会开启新一轮增产。 PART03供需分析 OPEC+：哈萨克斯坦未有效减产 Ø哈萨克斯坦未有效执行减产：据OPEC月报数据显示，2025年7月哈萨克斯坦原油产量为182.7万桶/日，超配额31.3万桶/日，较上月增加2万桶/日，按照4月16日OPEC+成员国提交的更新补偿减产协议，哈萨克斯坦在7月份需要减产12.6万桶/日，远小于其承诺的减产力度。按照6月份OPEC+成员国提交的增产协议，7月份哈萨克斯坦的产量配额为151.4万桶/日，目前哈萨克斯坦的原油产量远超其配额产量，且目前的产量也低于哈萨克斯坦官方目标，后续哈萨克斯坦减产空间较小，或导致OPEC+8个成员国的减产协议名存实亡，引发市场对于OPEC+内部价格战的担忧。 PART03供需分析 IEA上调供应增长预期下调需求预期EIA、OPEC维持供需增长预期 Ø8月份IEA、EIA及OPEC对全球原油供应、需求增长预期出现分歧，其中IEA将全球原油供应增长预期上调了40万桶/日，同时将需求增长预期下调了1.9万桶/日，IEA认为OPEC+超预期的增产行为及非OPEC+国家的产量释放将推动全球原油供应增长，同时认为受关税对经济的冲击在未来或逐步体现，全球原油消费或受到贸易壁垒的抑制，整体维持偏悲观的预期。EIA和OPEC则维持上月的预测，主要是基于全球贸易紧张局势缓解，需求端具有改善的预期。 PART03供需分析 供应：OPEC原油产量环比回升 ØOPEC公布的8月月度原油市场报告显示，该组织2025年7月原油产量环比增加30.6万桶/天至2754.3万桶/天。产量增加主要来源于沙特，7月份产量环比增加17万桶/日，产量下降主要来源于伊拉克，7月份环比下降4.1万桶/日。从6月份的数据来看，OPEC增产落地逐步加速，增产计划有望在四季度末完成兑现，随着OPEC增产逐步落地，供应端面临较大的压力。 PART03供需分析 供应：非OPEC原油产量环比增加 ØOPEC公布的8月月度原油市场报告显示，7月份非OPEC成员国原油产量1439.7万桶/日，环比增加7.4万桶/日，产量增加主要来自俄罗斯，俄罗斯7月份产量增加9.5万桶/日至912万桶/日。 PART03供需分析 供应：美国原油产量环比回升供应面临压力 Ø据EIA报告显示，至8月22日美国当周EIA原油产量为1343.9万桶/日，较上月同期增加12.5万桶/日，近期美国原油产量结束此前下降的趋势，连续4周产量环比增加，表明近期原油价格企稳后，生产商提高产量的意愿增强。整体来看，页岩油技术进步和特朗普政府的政策支持将支撑美国原油产量维持在高位，但面临价格波动、库存累积及地缘政治等多重风险，产量提升的空间有限，预计美国原油产量维持平稳。 PART03供需分析 供应：美国石油钻井数减少 ØEIA报告显示，美国至8月22日当周石油钻井总数411口，前值412口，较上月同期减少4口，较去年同期减少72口，数据表明，美国石油钻井总数下降幅度较前期放缓，但整体来看，基于油价低迷及关税政策的影响，页岩油利润空间被压缩，企业生产意愿不强，预计生产商将普遍采取保守策略，同时美国美国已钻未完井降至2013年一来最低，意味着即便油价反弹，生产商也缺乏可快速投产的储备井。 PART03供需分析 需求：中国原油表观消费环比下降 Ø2025年7月份中国原油表观消费量6500.9万吨，环比下降181.59万吨，降幅2.71%。2025年1-7月中国原油表观消费量为4.49亿吨，同比增加735.3万吨。 Ø根据中国石化发布的《中国能源展望2060》，国内石油消费量预计将于2027年前后达到峰值。这表明中国原油需求增长的平台期特征逐渐显现，未来增长速度可能会逐渐放缓，电动汽车的普及和化工等领域的发展，原油需求市场的波动变化主要由原油加工量来主导。 Ø随着新能源汽车渗透率的提高，中国汽油消费增长速度放缓，未来或出现下滑的迹象，原油消费增长更多由化工需求增长带动。 需求：中国7月份PMI环比下降 Ø7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，较上月下降0.4个百分点，结束连续两个月上涨的趋势。从企业规模来看，大型企业制造业PMI为50.3%，环比上月下滑0.9个百分点，中、小型企业PMI分别为49.5%、46.4%，分别环比增长0.9个百分点和下降0.9个百分点。4月综合PMI产出指数为50.2%，较上月下降0.5个百分点。整体来看，抢出口有所回落后，7月份制造业采购经理指数较上月有所下降。 PART03供需分析 需求：美国炼厂开工率下降开工率出现拐点 ØEIA报告显示，截止8月22日美国炼油厂开工率94.6%，较上周下降2个百分点，较上月同期下降0.8个百分点，较去年同期下降1.3个百分点。8月份美国炼油厂开工率呈现前高后低的态势，整体处于近几年同期高点。三季度成品油消费预期带动炼厂开工率回升，从过往的数据来看，后续炼厂开工率提升空间有限，三季度末需求存在由强转弱的转变，炼厂开工率出现拐点。 PART03供需分析 需求：美国制造业PMI环比下降芝加哥PMI回升 Ø2025年7月份，美国ISM制造业PMI创今年以来新低，7月份美国ISM制造业PMI录得48，前值49，环比下降2%，分项来看，产出、就业及价格的压力依旧，7月芝加哥PMI回升至47.1，结束此前连续三个月下滑的趋势。 美国ISM制造业PMI PART03供需分析 库存：美国EIA原油库存小幅下降降幅小于往年同期 ØEIA报告显示，截止8月22日美国当周EIA原油库存(不包括战略石油储备)为4.18亿桶，较上月同期减少840万桶，8月份美国当周EIA原油库存基本保持平稳，但出于往年同期低点，表明成品油消费旺季仍在一定程度拉动原油消费。展望后市，成品油旺季需求步入尾声，对原油的消费拉动空间有限，同时炼厂开工率高频数据出现拐点，原油需求面临季节性走弱的压力，库存虽存在季节性降库的趋势，但下降空间或有限。 PART 04后市研判 Ø当前原油市场影响因素多空交织，短期扰动因素与长期压制逻辑并存，油价整体呈现震荡偏弱的走势。短期来看，地缘政治反复仍是核心扰动因素，8月初美俄元首拟会晤的消息一度缓解紧张的地缘局势，原油地缘风险溢价快速回吐，然而8月中下旬，美国总统再次威胁制裁俄罗斯，再度点燃市场供应收紧担忧，为油价提供间歇性支撑。而原油基本