PVC月报：低估值VS弱现实，资金博弈激烈

能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏Z0021323李倩F03134406时间2025/8/29 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 低估值VS弱现实，资金博弈激烈 【下月展望】 8月基本面利空密集兑现，社会库存如期增加至去年同期水平。印度对中国反倾销税加征力度超预期，市场对后市出口偏悲观。展望9月，基本面弱势格局已经成为市场明牌，但绝对价格偏低，进一步压缩空间有限。重点关注以下几个方面：1、持仓量。PVC作为传统空配品种，随着利空消息陆续兑现，近期再度受到资金青睐，01合约持仓量再度冲击120万手，加权持仓量近150万手，考虑PVC对宏观消息反映较为敏感，若地产或焦煤端有利多消息驱动，空头集中止盈离场或会出现阶段性反弹行情。2、出口。2025年1-7月PVC出口累计同比+57%，出口依赖度提升至19%，出口对盘面的影响力度进一步加大。目前印度反倾销税和BIS认证政策都已陆续公布，出口政策利空基本兑现，后市重点关注反倾销税落地节奏。3、库存。目前上中游库存结构表现分化，企业库存压力不高，预计现货相对抗跌；社会库存持续累库，若9月因政策问题出现抢出口现象，叠加内需旺季来临，社库去库拐点有望显现。 操作策略：1)短期偏弱震荡，关注资金和宏观变动，空单逐步逢低止盈，V2601关注区间【4750，5150】。 2)盘面维持升水结构，产业逢高套保。 风险提示：1）上行风险：宏观利好政策超预期、企业超预期减产、装置投产不及预期；2）下行风险：出口转弱、动态成本持续下移，装置投产超预期。 一、行情回顾：8月震荡偏弱，近月合约几乎跌回起点 •8月PVC呈现单边下跌走势。截至8月29日，V2601在4887至5221区间波动，振幅为334点。 •开盘价为5167元/吨（较上月底跌9点或0.17%），8月宏观消息驱动明显弱化，交易重新回归弱基本面，焦煤作为建材品种的情绪指标，阶段性对市场有扰动。8月12日，受焦煤拉动，盘面一度冲至月内高点5221。PVC作为弱现实弱预期品种，基本面利空消息密集出台，8月19日，由于印度反倾销税公布，对中国加征力度显著超出市场预期，主力合约再次跌破5000大关。此外，新增产能陆续释放，PVC开工居高不足。在空头氛围中，PVC再次受到资金的追捧，01合约持续增仓下跌。月底收盘价为4907（较上月收盘价跌134点）。 持仓：主力合约持仓量再度冲击120万手 来源:同花顺,中辉有限公司 来源:同花顺,中辉有限公司 •近期资金博弈激烈，主力合约再度冲击120万手大关。关注资金持仓动态。 基差同比中偏低，仓单持续增加 来源:同花顺,中辉有限公司 •截至8月28日，V01常州基差为-246元/吨。仓单重心持续上行，产业逢高卖保意愿依旧较强。 月差：基本面现仍显疲软，9-1月间走反套 来源:同花顺,中辉有限公司 •截至8月28日，V9-1价差为-151元/吨，V3-5价差为-232元/吨。基本面现实端仍显疲软，9-1价差与过去两年类似，继续走月间反套；近期仓单注册节奏放缓，3-5月差环比走强。 供给：1-34周产量累计同比+4.4%，9月供给依旧承压运行 来源:中辉有限公司 •年初至今产能利用率始终维持在75%以上，同比中性偏高，检修力度不足。1-34周产量累计同比+4.4%。•7-9月新增万华、渤化及海湾合计110万吨新装置投产，虽然9月新增检修力度略大于重启量，但难敌新产能释放压力，预计9月供给端依旧承压运行。 9月新增检修力度略大于重启 •9月仅中泰、泰州联成、陕西北元合计225万吨装置存检修计划。•同时海平面、台塑合计80万吨装置计划重启，检修利好有限。 房地产量仍显弱势 •2025年1-7月房地产新开工/施工/竣工/销售面积累计同比-19.4%/-9.2%/-16.5%/-4%。新开工面积跌幅收窄，施工、竣工、销售面积跌幅扩大。•2025年7月房地产新开工/施工/竣工/销售面积累计同比-15.2%/-16.4%/-29.5%/-8.4%。销售面积连续4个月跌幅扩大。•2025年7月70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比-5.85%。 内需整体弱势，外需出口增速或将放缓 •2025年1-7月PVC表观消费量累计值为1187万吨（同比-2.8%）。内需持续偏弱。 •2025年1-7月PVC出口量为229万吨（同比+83万吨，同比+57%）。7月出口量为33万吨（同比+113%），分出口国家看，受BIS认证延期支撑，印度单月环比+87%。1-7月印度占比我国出口总量的比重已经下降至41%。展望下后市，由于印度对我国反倾销税的征收力度略超市场预期，预计后市对印度市场的出口量或将下滑，关注反倾销税落地情况。 企业加大预售量，厂内降至近四年同低位 来源:中辉有限公司 •截至本周四，企业库存为34.5万吨（同比+19%），连续10周去库。3月下旬以来，企业库存持续高于往年同期水平。主要由于今年新增装置投产力度明显高于往年，且“以碱补氯”格局下春季检修力度不足，上游供给充足。7月以来企业预售量明显加大，厂内库存开始陆续向下转移，目前已经降至近4年同期低位。 社会持续累增 来源:中辉有限公司 •截止本周四，大、小样本社会库存分别为为45、72万吨。社会库存如我们上期月报推算，累库至去年同期水平。按照目前的累库速度线性外推，预计9月底社会库存将创历史新高。•据了解，隆众样本已经包括扩容后的交割库样本，如果剔除社会样本，目前流动库存略超去年同期水平。 碱一体化润同中偏高，后市仍有压缩空间 来源:中辉有限公司 •7月以来，受反内卷政策预期驱动，国内商品市场迎来集体反弹，尤其是前期下跌的低估值品种，PVC主力期货最多涨幅达到12.1%。而烧碱由液氯的持续补贴及主力下游氧化铝的支撑，同样表现坚挺，7月主力最高涨幅达20.3%，氯碱企业综合利润较前期显著修复。考虑到后续供需格局依旧承压，上游企业利润仍有压缩空间。