内蒙项目全面达产，Q2业绩同环比高增

买入（维持） 所属行业：基础化工/化学原料当前价格(元)：17.35 证券分析师 投资要点 王华炳资格编号：S0120524100001邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 事件：8月21日，公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入228.20亿元，同比+35.0%；归母净利润57.18亿元，同比+73.0%；扣非归母净利润55.79亿元，同比+58.7%。其中Q2单季实现营业收入120.49亿元，同比+39.0%，环比+11.9%；归母净利润32.81亿元，同比+74.2%，环比+34.6%；扣非归母净利润29.82亿元，同比+46.6%，环比+14.8%。 研究助理 郝逸璇邮箱：haoyx＠tebon.com.cn 点评： 内蒙达产&成本改善，Q2业绩同环比高增。根据公司公告，2025Q2公司聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量分别为64、63、170万吨，同比+128.2 %、+105.7%、-5.1%，环比+24.0%、+27.5%、+0.2%；收入分别为41、40、16亿元，同比+103.0%，+92.1%、-35.5%，环比+14.7%、+24.0%、-12.5%。受益于内蒙项目投产，公司烯烃产销量显著提升，同时Q2产能爬坡完成进一步贡献环比增量，带动烯烃板块收入增长。焦炭板块则受产品价格走弱影响，收入有所下滑。2025Q2公司毛利率和净利率分别为38.0%、27.2%，同比-0.3pct、+5.5pct，环比+2.6pct、+4.6pct；期间费用率8.7%，同比-0.2pct、环比+2.7pct。Q2煤炭供需弱势下价格持续走弱，叠加新项目单耗进一步降低，公司成本端显著改善，毛利率和净利率环比提升。此外，非经常性损益方面，公司结合经营规划出售持有的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权，取得投资收益4.45亿元。 Q3烯烃价差略有收窄，成本优势或持续巩固。进入三季度，受煤矿产量边际收缩和火电需求旺季影响，煤价有所反弹，截至8/28，2025Q3原煤/动力煤均价分别为471、662元/吨，环比+8.3%、+4.9%；煤制烯烃盈利空间略有收窄，聚乙烯/聚丙烯价差分别为4363、4098元/吨，环比-1.9%、-6.4%。考虑到公司烯烃成本优势突出，且伴随内蒙项目的进一步稳定运行，烯烃单吨成本有望再降低，预期原料端波动对公司盈利影响相对可控。中长期看，在“反内卷”政策引导、石化老旧装置加速出清以及石化稳增长政策落地预期下，烯烃行业供给格局有望得到优化，产品景气或逐步提升。 相关研究 1.《宝丰能源(600989.SH)：内蒙基地完成产能爬坡，股份回购彰显发展信心》，2025.5.15 2.《宝丰能源(600989.SH)：内蒙放量&价 差 修 复 ，Q1业 绩 同 比 高 增 》，2025.4.223.《宝丰能源（600989.SH）：一季度业 绩 高 增 ， 烯 烃 量 利 齐 升 ！》，2025.4.104.《宝丰能源(600989.SH)：价差修复产 能释放 ，看 好公司 长期成 长！》，2025.3.125.《宝丰能源(600989.SH)：进入产能高速释放阶段！》，2024.12.26 在建项目进展顺利，布局新疆打开成长空间。宁东四期烯烃项目于2025年4月开工，项目建设进展顺利，截至7月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，预计于2026年底建成投产。新疆煤制烯烃项目规划烯烃产能400万吨/年，项目审批工作正在稳步推进，已取得安评、环评等支持性文件专家评审意见。此外，宁东五期、内蒙二期等项目也在规划阶段，公司成长动能充足。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为130.32、144.47、153.89亿元，同比+105.6%、+10.9%、+6.5%，对应EPS分别为1.78、1.97、2.10元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、原材料价格大幅上涨、油价大幅波动、政策不确定性风险。 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。