内蒙项目全面达产，Q2业绩同环比高增

核心观点与关键数据

事件与业绩表现：公司2025年半年报显示，实现营业收入228.20亿元（同比+35.0%），归母净利润57.18亿元（同比+73.0%）。其中，Q2单季营业收入120.49亿元（同比+39.0%），归母净利润32.81亿元（同比+74.2%），扣非归母净利润29.82亿元（同比+46.6%）。Q2聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量分别为64/63/170万吨，收入分别为41/40/16亿元，烯烃板块产销量显著提升，带动收入增长；焦炭板块受价格走弱影响收入下滑。Q2毛利率38.0%、净利率27.2%，环比提升，主要得益于煤炭价格走弱及新项目单耗降低，成本端显著改善。

Q3展望与成本优势：Q3煤价反弹导致烯烃价差略有收窄，但公司烯烃成本优势突出，预期原料端波动影响可控。中长期看，行业供给格局有望优化，产品景气度逐步提升。

在建项目进展：宁东四期烯烃项目进展顺利，预计2026年底投产；新疆煤制烯烃项目审批推进中，规划产能400万吨/年；宁东五期、内蒙二期等项目也在规划阶段，成长动能充足。

盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为130.32/144.47/153.89亿元，EPS分别为1.78/1.97/2.10元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、原材料价格大幅上涨、油价大幅波动、政策不确定性风险。