核心观点与关键数据
- 事件概述：2025年上半年公司实现营业收入130.31亿元，同比增长23.04%；归母净利润14.34亿元，同比增长27.56%；毛利率19.25%，同比提升1.42个百分点；经营活动净现金流25.86亿元，同比增长123.03%。单Q2营收67.98亿元，同比增长20.60%；归母净利润6.08亿元，同比增长30.19%。
- 电动自行车业务：受益于以旧换新补贴和新国标政策，电动自行车行业产销两旺，上半年全国收旧换新846.5万辆，同比增长6.1倍，售出总额247.7亿元。公司电动两轮车、电动三轮车、自行车及配件业务收入128.84亿元，同比增长22.44%。公司持续推进智能生态体系建设，提升用户便捷性和互动性，并精简产品SKU，提高销售转化效率。
- 境外市场：国内营收129.40亿元，同比增长23.59%；境外收入0.90亿元，同比下降24.99%。短期承压，但长期看，在海外“油改电”政策下，国产品牌有望凭借成本优势实现突破，公司已在印尼和越南建厂，增强供给能力和本地适配水平。
- 盈利能力：2025H1毛利率/净利率分别同比提升1.42%/0.38个百分点至19.25%/9.49%。费用端，销售/研发/管理费用率分别同比降低0.04/-0.08/-0.25个百分点至3.85%/2.70%/2.48%。2025Q2毛利率/净利率分别同比提升1.26/+0.73个百分点至18.90%/9.15%，盈利质量稳步提高。
- 投资者回报：中期分红比例达45.01%，每股派发现金红利0.628元（含税），拟实施约5.46亿元分红，占上半年净利润比例45.01%。后续随生产基地落地，分红比例有望提升。
研究结论
- 盈利预测：新国标政策于9月1日实施，公司新国标产品储备丰富，预计整体动销顺畅。预计2025-2027年营收分别为269.06/316.32/357.40亿元，归母净利润25.90/31.51/36.40亿元，EPS分别为2.98/3.63/4.19元，对应PE分别为12.47/10.25/8.87倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：市场竞争加剧，政策执行力度不及预期，需求不及预期。
估值指标
- 关键估值指标包括市盈率（P/E）、市净率（P/B）、股息率等，具体数据见研报表格部分。
