2025年中报点评基本面呈现改善的迹象

2025年08月29日宁波银行(002142.SZ) 基本面呈现改善的迹象—宁波银行2025年中报点评 事件：宁波银行披露2025年中报，营收同比增速为7.91%，拨备前利润同比增长11.82%，归母净利润同比增长8.23%，各项业绩指标增速较2025年一季报均有所回升，我们点评如下： 今年二季度，宁波银行业绩增长主要依靠规模扩张、成本支出放缓、税收优惠所驱动，而拨备计提力度加大、净息差同比继续收窄则对净利润增长形成拖累。 生息资产扩张小幅提速。今年二季度，宁波银行生息资产（日均余额口径）同比增长18.98%，较Q1增速提升1.19个百分点，连续三个季度规模增速回升，且其资产负债表扩张趋势处于上市银行领先水平。从Q2新增资产结构来看，金融投资与去年同期大致相当，信贷则同比略有减少；在利率下行环境下，宁波银行在二季度对同业资产配置力度减弱；考虑到二季度降准，存放央行资金余额环比有所下降，新增同业资产以及存放央行资金弱于往年同期，对今年Q2新增资产总规模形成拖累，但并不影响生息资产日均余额的扩张。 信贷方面，今年二季度净新增316亿元，主要是居民部门融资需求乏力，Q2个人贷款净减少177亿元，连续2个季度余额下降，其中，个人住房按揭贷款增长尚可，这与上半年房地产市场回暖有 一定关系，但个人经营性贷款、个人消费性贷款余额均有所下行，这既有宁波银行主动提升客户经营能力、强化风险管控的因素，预计宁银消金公司贷款投放节奏放缓，我们测算今年上半年宁银消金子公司新增信贷76亿元，而2024年上半年新增104亿元；此外，还受到居民部门加杠杆意愿下降，消费信贷需求较为疲弱的影响，母行个人消费贷款余额有所下降。 资料来源：Wind资讯 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 今年二季度新增一般对公贷款351亿元，同比多增59亿元，今年上半年新增一般对公贷款1756亿元，同比多增601亿元，主要投向广义基建行业（以租赁商务服务为主，还包括水利水电、交运仓储、电力热力公用事业），这类行业借款主体以当地的城建、国企、融资平台为主，近年来，宁波银行广义基建贷款余额同比增速大幅提升，制造业以及批零行业等实体类信贷增速持续下行，今年上半年也增长一般。此外，宁波银行对建筑业贷款投放也明显加快，对房地产信贷投放也不错，但这部分涉房贷款借款主体并不是房地产开发商，而是以非房企中涉及房地产项目的贷款为主。 王子硕联系人SAC执业证书编号：S1450123070020wangzs2@essence.com.cn 相关报告 不良生成速度放缓—宁波银行2025年一季报点评2025-04-28经营稳健，分红提升—宁波银行2024年报点评2025-04-10柳 暗 花 明— —宁 波 银 行2024年三季报点评2024-10-28逆 风 前 行— —宁 波 银 行2024年中报点评2024-08-29业绩实现稳健增长—宁波2024-04-30 存款增长放缓，存在脱媒迹象。今年二季度，宁波银行存款余额下降1062亿元，企业存款与零售存款增长均比较乏力，二季度末，存款余额同比增速降低至12.7%，较Q1增速下降7.22个百分点，存款增长放缓一方面有季节性因素影响，每年一季度是宁波银行存款 增长旺季，后面几个季度均有所放缓；另一方面，在二季度存款挂牌利率下 调的背景下，部分存款存在脱媒迹象，流向非银机构。与此同时，我们观察到二季度同业负债大幅增加，主要是同业及其他机构 存放款项、卖出回购金融资产款项显著增长驱动，二季度末，同业负债余额同比增速也明显回升。 银行2024年一季报点评 净息差环比下行8bps。今年二季度，宁波银行单季净息差为1.72%，同比下降13bps，对净利息收入增长有所拖累，环比下降8bps，具体来看： ①资产端收益率环比下降16bps。今年二季度，宁波银行生息资产收益率降低至3.5%，从今年上半年的数据来看，对公贷款收益率较2024年全年下降30bps，零售贷款收益率下降61bps，除了受到降息的拖累之外，宁波银行在加速扩表的基础上，低收益资产占比增加也对资产利率下行有所影响。 ②负债端成本改善9bps。今年二季度，宁波银行计息负债成本率环比下降9bps至1.75%。在降息的带动下，其存款成本、同业负债利率均明显回落，存款定期化压力在今年上半年也略有缓解，活期存款占总存款比例（日均余额口径）较去年全年回升2.33个百分 点至33.74%。 ③展望2025年全年，重定价以及融资需求偏弱对资产端利率仍有向下的牵引作用，而存款到期重定价也有望带动负债成本下行，预计宁波银行净息差仍将承压，但降幅可能逐步收窄。 非息收入增速转正。今年二季度，宁波银行非息净收入同比增长9.4%，较Q1增速提升15.2个百分点，其中手续费及佣金净收入同比增长10.2%，预计主要是财富管理业务回暖，驱动代理业务收入增长改善，在当前资本市场活跃度提升的环境下，预计该趋势今年尚能延续。其他非息净收入同比增长9.2%，主要是债券等投资收益贡献增加。 成本收入比同比改善。今年二季度，宁波银行单季成本收入比为31.64%，同比下降2.41个百分点，主要是公司持续推进精细化管理，优化费用结构，减少日常运营支出，费用实现同比下降。今年上半年，宁波银行员工费用仅微增1.63%，业务费用同比下降4.79%，降本增效在整个银行业全面铺开，向“费用要收益”估计是未来几年的常态。 资产质量稳健，不良生成率下行。今年上半年，宁波银行不良生成率（年化）为0.94%，较去年同期下降27bps，较今年一季度下降14bps，不良生成速度今年以来持续下行，这得益于公司在部分高风险零售产品收紧信贷投放节奏。 不良率视角，2023年至今宁波银行不良率均稳定在0.76%，对公信贷不良率较2024年末微升3bps至0.24%，主要是制造业不良有所抬升，但不良率绝对值依然在非常低的水平。零售不良率较年 初提升18bps至1.86%，一方面，零售信贷增长乏力，余额在减少，另一方面，个人消费贷、个人住房按揭贷款不良余额也在增加，目前零售信贷风险仍在暴露过程中。 从前瞻指标来看，今年二季度末，宁波银行逾期率0.89%，较2024年末下降6bps，关注率环比Q1微升2bps至1.02%，风险前瞻性指标大致平稳。 在信用风险略有改善的情况下，宁波银行仍大幅计提信用减值损失，今年二季度，信用减值损失同比增长35.5%，这也对利润增长形成拖累。拨贷比环比小幅回升3bps至2.84%，拨备覆盖率环比微升3.6个百分点至374%。 所得税费用大幅减少对利润增长形成显著贡献。今年二季度，宁波银行所得税费用同比下降34.9%，主要受以下因素影响： 一是因为免税收益的增加； 二是因为交易性金融资产会计期末的计税基础为其取得成本，公允价值变动为负数时，确认递延所得税资产，进而导致递延所得税费用减少，进而减少所得税费用，而宁波银行今年上半年存在配置的交易性金融资产公允价值下降的情况； 三是因为税法规定资产在发生实质性损失前，预计的减值损失不允许税前扣除，当资产预提减值损失时，确认递延所得税资产，进而导致递延所得税费用减少，进而减少所得税费用，宁波银行今年Q1、Q2均在不良生成率下降的情况下，大幅预提信用减值损失，这会驱动所得税费用下降。 投资建议：宁波银行今年中报业绩逐步回暖，基本面有改善的迹象，亮点主要体现在：①资产负债表扩张在行业领先，稳健的规模增长为盈利改善、市场份额提升、客群规模扩大提供支撑；②非息收入增长转正，扭转了去年持续负增长的趋势，这得益于财富管理回暖、债券投资收益贡献；③不良生成率呈回落趋势，拨备水平趋稳，信用风险压力缓解。 不足之处在于加速扩规模情况下，净息差仍有下行压力，且今年Q1、Q2净息差环比降幅较去年有所走阔。 展望未来，宁波银行经营情况已经见到拐点，在扩规模、控风险之间找到了适当平衡，预计其业绩、拨备水平有望保持稳定。 预计2025年宁波银行营收增速为6.50%，归母净利润增速为5.48%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为35.11元，相当于2025年1.0X PB。 风险提示：全球贸易摩擦持续升级、零售信贷风险显著暴露。 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的