2月经济数据点评：基本面改善已有呈现，供需两端均有亮点

报告发布日期 基本面改善已有呈现，供需两端均有亮点——2月经济数据点评 陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009 研究结论 ⚫消费数据小幅迈上台阶，1-2月社会消费品零售总额累计同比4%，较去年年末累计同比增速3.7%有所抬升：（1）粮油食品、服装鞋帽针纺织品零售额1-2月累计同比分别录得11.5%、3.3%，高于去年全年增速1.6、3个百分点。改善不局限于必选消费，化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品、文化办公用品类分别录得4.4%、5.4%、25%、21.8%，较去年全年提升5.5、8.5、13.9、22.1个百分点，可能和除夕休假（虽然总长度与去年一致，但此举有利于居民兼顾探亲与旅游出行）、多地发行消费券鼓励春节消费有关；（2）家用电器和音像器材累计同比10.9%，较去年全年下降1.4个百分点，但手机被新纳入“以旧换新”政策范围的背景下，通讯器材类累计同比26.2%，较去年全年提升16.3个百分点，实现了接力。 ⚫整体固定资产投资累计同比4.1%，去年全年为3.2%，投资的细分领域增速变化符合预期，即广义基建累计同比小幅向上（9.95%，前值9.19%），制造业稍有回落（9%，前值9.2%），房地产拖累仍在但有所收窄（-9.8%，前值-10.6%）：（1）从最新社融数据看，得益于专项债券项目试点“自审自发”提高发行效率，以及地方政府加速推进存量隐性债务置换工作，2025年前两个月份地方债券发行同比明显多增，地方政府现金流改善有利于基建表现，尤其是狭义基建从去年年末4.4%攀升至5.6%；（2）去年至今对提高投资质量、持续扩大有效投资的重视程度不断提升，制造业投资预计将进一步向设备更新倾斜，观察行业数据也能发现，汽车（1-2月累计投资增速27%，去年年末7.5%）、通用设备（1-2月累计投资增速21.6%，去年年末15.5%）改善幅度较大，或都与数智化改造有关；（3）除投资数据有明显收窄之外，房地产销售、竣工面积的改善幅度更大，1-2月销售面积累计同比-5.1%，去年年末为-12.9%，竣工面积录得-15.6%，去年年末为-27.7%，不过新开工面积负增有所加深，1-2月累计同比-29.6%，去年年末为-23%。经历长期负增之后，尽管回正仍需时间，但拖累的减少对宏观经济的帮助也值得期待。 结构上的积极变化有待政策进一步巩固——2025年2月通胀数据点评2025-03-12 是否真的有“抢出口”？——1-2月进出口点评2025-03-11 ⚫工业生产基本平稳，1-2月工业增加值累计同比5.9%，略好于去年全年增速5.8%，与去年7月累计同比增速持平。工业增加值增速与GDP增速相关性最强，从这个角度看，去年Q3能够基本确认为近期GDP增速低点，政策带动的四季度经济基本面回暖正在延续。 ⚫相对来说就业是本轮数据中较弱的。2月城镇调查失业率录得5.4%，为2023年3月以来的最高水平。结合近期PMI（修复主要是由于大型企业），这可能表明基建订单和制造业智能化改造对中小企业及其就业的拉动略有不足，这也是今年两会政府工作报告提到“支持劳动密集型产业吸纳和稳定就业，统筹好新技术应用和岗位转换，创造新的就业机会”的必要性所在。 ⚫总体来说，年初数据彰显了政策拉动下的基本面活力。展望后续：（1）上周发布的《提振消费专项行动方案》有望为消费环节增加动力。对比本次文件与往年类似举措，除了一些较为新颖的提法（如支持旅游景区景点、文博单位拓展服务项目、安全可控提高可售（发）票数量、促进动漫、游戏、电竞及其周边衍生品等消费）之外，我们认为最大差异在于动员与配套——将稳定股市楼市、对外开放、营商环境、改善收入等一系列环节都与促消费挂钩，强化了“投资于人”的指挥棒作用，预计后续将观察到更多各地各部门的配套，形成持续性热点；（2）投资方面，房地产负增收窄发挥了重要作用，叠加专项债券“自审自发”试点落地以及支持土地储备，地方政府投资也存在更多资源与空间。 风险提示 ⚫海外经济数据与货币政策关键期，美债与美元波动传导至国内的风险； ⚫一季度政策“宁早勿晚，与各种不确定性抢时间”，后续经济数据出现一定回落的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。