2020年1-5月宏观数据点评：供需两端继续改善，二季度经济有望转正

核心观点： 在国内复工复产复商复市扎实推进下，国内生产和需求均呈环比改善趋势，两会后“六保”“六稳”政策密集出台落地，国内经济边际改善趋势将延续。预计二季度GDP增速大概率转正，全年呈“V”型走势。 摘要： ➢ 工业增加值： 受益宏观刺激政策发力，工业生产增速与结构继续改善，但需求尤其是外需疲弱将继续拖累工业生产。1-5月份规模以上工业增加值同比下降2.8%，降幅较1-4月份收窄2.1个百分点。其中，受财政加大基建投资、央行加大中小微企业金融扶持力度影响，制造业增加值降幅较1-4月收窄2.6个百分点，是工业生产恢复的主要贡献因素；但国内需求恢复慢于生产、出口订单不足，5月外资企业增加值增速较上月降低0.5个百分点，表明需求尤其是外需不足将对生产形成制约。此外，从制造业结构变化看，高技术制造业生产恢复依旧更快，其1-5月增速要高于同期制造业5.9个百分点。 ➢ 国内生产总值（GDP）：预计呈环比改善态势，二季度增长2%左右，全年GDP增长3%左右。一是居民收入下降叠加疫情反复风险增加，消费回补力度不宜高估，后续消费恢复依赖于“六保”和“六稳”政策的落地效率；二是预计基建地产将推动投资增速继续回升，即基建投资增速将加快回升，房地产将继续反弹提高，制造业投资降幅将缓慢收窄但大幅改善空间受限。三是全球疫情二次爆发风险较大，且前期出口赶单已告一段落，出口下行压力仍较大，贸易顺差料收窄，净出口对经济的拉动减弱。 ➢ 消费：餐饮与可选品回暖助推5月社零改善，后续消费恢复或仍偏弱。5月份国内社零增速同比下降2.8%，降幅较上月收窄4.7个百分点。其中，抗疫封锁的放松和生产经营恢复，餐饮收入降幅较上月收窄12.2个百分点，是社零改善的主因之一；此外，在消费刺激政策发力和楼市回暖的共同影响下，5月份汽车、房地产相关的家电等可选消费加快回升，带动商品零售规模已接近去年同期水平，也是重要贡献因素。展望未来数月，居民收入下降、就业面临压力，叠加国内外疫情反复风险增加，预计消费修复力度整体仍偏弱。后续消费恢复，特别是汽车等占比高的消费回升，还需依赖更多强刺激政策出台。 ➢ 投资：基建地产将推动投资增速回升。一是在企业盈利恶化和海外需求下降拖累下，制造业投资恢复滞后于其他投资，预计上述制约因素年内仍将继续存在，在中小微企业帮扶政策的持续推进下，制造业投资降幅将缓慢收窄，但改善空间有限。二是1-5月专项债发行规模已超去年全年，且前期项目储备较多，基建投资增速将加快回升；在政策支持和技术需求释放下，新基建也将迎来快速发展，助力基建投资增速回升和经济结构转型。三是二季度以来房地产市场明显回暖，销售面积和土地购置面积增速降幅持续收窄，加上货币环境整体宽松，伍超明 财信国际经济研究院 副院长 财信证券 首席经济学家 胡文艳 宏观经济研究中心 资深研究员 电话：010-68086480 邮箱：huwy21@126.com 李沫 宏观经济研究中心 高级研究员 电话：010-68080380 邮箱：limo.ye@163.com 财信宏观经济研究中心微信号 2020年6月15日 宏观经济 供需两端继续改善，二季度经济有望转正 ——2020年1-5月宏观数据点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款 预计下月投资增速将由负转正，下半年房地产投资增速将继续反弹提高，但全年增速不及去年。 ➢ 政策展望：如果没有全球疫情的第二波冲击，预计年内政策最宽松期已过，进入政策平稳期和落地生效期。货币政策方面，流动性最宽松期或已过，但国内外疫情仍具有较大不确定性，预计未来货币政策仍将保持灵活性，政策重点将集中在如何拓宽银行资金直达实体经济的“沟渠”，打通“血脉”，再贷款再贴现、监管容忍、公司信用类债券融资、产业链应收账款融资等政策将继续加强力度, 精准落地实体企业。为配合财政政策落地，不排除降准降息和定向降准降息的可能。财政政策方面，主要是用好抗疫特别国债、专项债券和财政赤字等资金，做好“六保”和“六稳”，同时助力经济结构转型。 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 一、工业增加值：增速与结构继续改善，但需求拖累或持续显现 ....................... 4 二、国内生产总值（GDP）：预计二季度增长2%左右，下半年增速逐季提高 .. 5 三、消费：可选品与餐饮回暖助推社零改善，后续消费恢复或仍偏弱 ............... 7 （一）餐饮和可选品消费明显回暖，本月社零增速降幅大幅收窄 ................................... 7 （二）居民收入下降和疫情反复风险增加，消费修复或仍偏弱 ....................................... 8 四、投资：基建地产将推动投资增速回升 ............................................................... 9 （一）制造业内部结构优化提速，但短期改善空间有限 ................................................... 9 （二）基建稳增长作用凸显，将迎来新一轮上涨周期 ...................................................... 11 （三）疫后房地产投资增速有望继续提高 ......................................................................... 12 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 4 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款 正文： 一、工业增加值：增速与结构继续改善，但需求拖累或持续显现 1-5月份规模以上工业增加值同比下降2.8%（见图1），降幅较1-4月份收窄2.1个百分点，较去年同期降低8.8个百分点。其中，5月当月规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速较4月提高0.5个百分点，连续两个月正增长。 随着国内疫情防控向好形势持续巩固，企业复工复产深入推进，特别是在财政加快专项债券发行节奏、央行加大对重点行业和重点企业金融支持力度等政策促进下，基建产业链生产明显加快、高技术类行业继续保持较快增长，带动工业产出整体继续改善。但国内需求恢复慢于生产、出口订单不足，部分行业生产复苏势头有所减弱，或拖累工业生产仅维持渐进修复。 图1：工业生产继续加快 ➢ 图2：制造业生产加快是推动工业生产恢复的主因 ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 从三大门类看，制造业生产加快是推动工业生产提速的主因。在工业企业营业总收入中，制造业营收的比重在90%左右，所以制造业增加值增速决定了整体工业增加值的走势变化。5月份制造业增长5.2%，增速较4月份提高0.2个百分点（见图2），继续维持边际改善态势，且在三大门类中其增长最快。同期，电力燃气及水的生产与供应业、采矿业增加值分别增长3.6%和1.1%，增速较4月份分别提高3.4和0.8个百分点，也处于持续恢复的过程中。 从制造业结构变化看，高技术制造业恢复更快，新旧动能转换继续加快。1-5月份高技术制造业增加值同比增长3.1%（见图3），较1-4月份提高2.6个百分点，高出同期制造业增加值增速5.9个百分点，表明在国家加大对高技术产业金融支持力度的政策推动下，高技术制造业生产恢复明显更快。如根据央行数据，2020年4月末，国内高技术制造业中长期贷款余额同比增长39.9%，高出同期全部贷款余额增速25个百分点以上。 与此同时，本月高耗能制造业增加值增速也大概率有所回升（1-5月份整体数据暂未公布），但其改善力度仍低于高技术制造业。如1-5月份非金属矿物制品业、化学原料及化学制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业等部分高耗-2.8 -15-12-9-6-303692019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05工业增加值同比增长率（%）工业增加值：累计工业增加值:当月-18-14-10-6-226102019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05工业增加值同比增长率—累计全部工业电力、燃气及水的生产和供应业制造业采矿业 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 5 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款 能制造业增加值增速，分别较1-4月提高3.5、1.8、1.1和1.1个百分点，后三者的改善幅度均不及同期高技术制造业（见图5）。但当前高技术制造业利润占制造业总利润的比重仍不足两成，为对冲疫情影响，仅依靠“新基建”的作用有限，传统基建补短板、稳增长的重要性凸显，预计未来数月高耗能制造业生产还会继续加快。 图3：高技术与高耗能制造业增加值增速 ➢ 图4：高技术制造业生产均加快恢复 ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 图5：高耗能制造业增速也小幅改善 ➢ ➢ 图6：国企、外资和私营企业增加值增速 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 从企业登记注册类型看，受外部需求拖累影响，外企增加值增速较上月出现回落。5月份国有、私营和外资工业企业增加值分别同比增长2.1%、7.1%和3.4%，分别较4月份提高1.6、提高0.1和降低0.5个百分点（见图6）。其中，受益宽货币持续加码、政府债券发行提速，国内重大基建项目加快落地，国企生产持续恢复；同时央行加大中小微企业金融扶持力度，中小微企业占比在90%以上的私营企业受益明显，私企增加值增速在上月7%高位的基础上，本月继续有所提高。相比之下，海外疫情形势依旧不容乐观，叠加全球贸易冲突有所升温，外企面临供应链受阻和需求下降双重压力，生产恢复动力不足、困难突出，本月增加值增速较上月反而出现回落，1-5月累计增速下降5.3%。上述数据表明，当前国内工业经济的运行，尤其是外企生产，仍面临不少困难和较多的不确定性。 二、国内生产总值（GDP）：预计二季度增长2%左右，下半年增速-20-15-