2020年1-4月宏观数据点评：经济持续恢复，生产率先转正

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号： [Tabl _ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 [Table_Summary]  主要观点： 经济持续恢复，生产率先转正 4月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，上月为下降1.1%，由负转正。随着复工复产的加快，工业生产明显进一步恢复，且大幅转正。三大产业均实现转正，而其中制造业本月恢复最快，采矿业有所回落。与上月相比，主要行业产值均实现转正。1-4月份固定资产投资同比下降10.3%，降幅收窄5.8个百分点。随着地方债的加快发行，第三批一万亿的专项债额度下发，并争取在5月发行完毕。基建投资在财政加码以及项目赶工刺激下有望进一步恢复。疫情冲击下，对制造业冲击较大，制造业投资降幅最大，但随着加大对受疫情影响的企业尤其是中小企业的政策扶持、金融救助，制造业投资也在逐步修复。房地产投资降幅收窄，并且表现仍然要好于整体投资。土地购置费用的增长以及施工保持，也将进一步推进房地产投资的回升以及转正。消费同比下降7.5%，降幅比上月收窄8.3个百分点。随着疫情得到有效控制，供给恢复，原本被疫情的消费需求也在逐步释放，各项消费均有所改善。整体来看，生产端较需求端恢复要快，工业生产已实现转正，正逐渐向正常水平恢复。4月份，全国城镇调查失业率为6%，比上月小幅上升0.1个百分点，表明当前就业压力仍在。 资本市场波动中向好 伴随国内经济逐渐企稳，海外经济虽受冲击较大，但资本市场在庞大的货币放松政策对冲下仍然稳固，并在渡过前期冲击后，走稳态势依旧。海内外疫情的变化带来的预期变化和货币政策操作框架变化，推动了中国利率期限结构下降，形状改善，信用风险缓释态势延续，市场平稳中趋于活跃；股市伴随通胀预期扭转和经济内生动力上行，趋向好转，分化延续、核心资产中科技主线突出。在全球主要经济体先后迈入负利率时代候，中国供给侧改革重心“降成本”，在未来2年都将延续，2020年货币当局下调基准货币利率趋势不变，政策利率和存准率都会有下调，利率下行是长期趋势，短时调整但绝非拐点。 恢复趋势更加明了 4月的数据进一步改善，并且生产端已实现转正，其余数据降幅也在继续收窄。1季度经济受疫情冲击到底有多大，在现在已明了情况下，后续增长的态势也更趋明了。从复工复产等社会经济活动的情况来看，复工达产还有进一步的空间。从就业情况看，压力虽有，但社会容纳力完全可以承受疫情的冲击。就业作为为“六稳”和“六保”的首位，要继续落实相关措施，稳住经济的同学也将温酒就业。政策应对方面，中国并无出台超常规措施，只是根据实际影响按原有政策基调和框架体系，出台了一些针对性的举措。前期出台的降准和再贷款、再贴现措施，仍然延续了支持中小企业和定向投放的政策框架。在投资促进和产业政策上，针对疫情冲击加大了对重点项目的支持力度，如税收减免和资产收费上。中国也将坚持以结构调整为核心的稳健政策基调，对中小企业的金融救助已受到疫情真实冲击的企业为标准。 证券研究报告/宏观研究/数据点评 日期：2020年05月18日 经济持续恢复 生产率先转正 ——2020年1-4月宏观数据点评 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 事件：1-4月实体经济数据公布 1.工业生产转正 4月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），上月为下降1.1%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长2.27%。1-4月份，规模以上工业增加值同比下降4.9%。 2.固定资产投资继续修复 1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）136824亿元，同比下降10.3%，降幅比1-3月份收窄5.8个百分点。其中，民间固定资产投资77365亿元，下降13.3%，降幅收窄5.5个百分点。从环比速度看，4月份固定资产投资（不含农户）增长6.19%。 3.消费回暖 4月份，社会消费品零售总额28178亿元，同比下降7.5%（扣除价格因素实际下降9.1%，以下除特殊说明外均为名义增长），降幅比上月收窄8.3个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额25095亿元，下降8.3%。1-4月份，社会消费品零售总额106758亿元，同比名义下降16.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额97357亿元，下降15.5%。 数据来源：路透、上海证券研究所 事件解析：数据特征和变动原因 1.制造业加快恢复 4月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，上月为下降1.1%，由负转正。随着复工复产的加快，工业生产明显进一步恢复，且大幅转正。分三大门类看，4月份，采矿业增加值同比增长0.3%，增速比上月回落3.9个百分点；制造业增长5.0%，上月为下降1.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.2%，上月为下降1.6%。三大产业均实现转正，而其中制造业本月恢复最快，采矿业有所回落。从产量来看，原煤产量下滑或是导致采矿业生产放慢的主要因素，；而制造业中，高技术制造业和装备制造业恢复更快，光缆，挖掘、铲土运输机械，集成电路，工业机器人，微型计算机设备产量同比分别增长43.8%、40.8%、29.2%、26.6%、26.2%，汽车产量由负转 实际值 上月值 去年同期 工业增加值（当月） 3.9 -1.1 5.4 固定资产投资（不含农户） -10.3 -16.1 6.1 社会消费品零售（当月） -7.5 -15.8 7.2 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 正，其他行业也均有一定程度的改善；公共事业中，天然气产量加速增长，发电量由负转正。 2.多数行业均实现转正 分行业看，4月份，41个大类行业中有28个行业增加值保持同比增长，而上月仅有16个行业保持增长。其中，农副食品加工业增长3.0%，纺织业增长2.0%，化学原料和化学制品制造业增长3.2%，非金属矿物制品业增长4.2%，黑色金属冶炼和压延加工业增长4.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长6.9%，通用设备制造业增长7.5%，专用设备制造业增长14.3%，汽车制造业增长5.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长5.7%，电气机械和器材制造业增长9.0%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.8%，电力、热力生产和供应业下降0.2%。与上月相比，主要行业产值均实现转正，尤其是汽车行业在上月大幅负增（-22.4%）的情况下也实现正增长。 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (20)(15)(10)(5)0510152014/122015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/04采矿业 制造业 电力燃气水 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 4 3.各项投资降幅收窄 1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）136824亿元，同比下降10.3%，降幅比1-3月份收窄5.8个百分点。其中，民间固定资产投资77365亿元，下降13.3%，降幅收窄5.5个百分点。从环比速度看，4月份固定资产投资（不含农户）增长6.19%。 第一产业投资3102亿元，同比下降5.4%，降幅比1-3月份收窄8.4个百分点；第二产业投资40937亿元，下降16.0%，降幅收窄5.9个百分点；第三产业投资92785亿元，下降7.8%，降幅收窄5.7个百分点。 第二产业中，工业投资同比下降15.1%，降幅比1-3月份收窄6.0个百分点。其中，采矿业投资下降9.2%，降幅扩大6.0个百分点；制造业投资下降18.8%，降幅收窄6.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长7.6%，增速提高5.6个百分点。 第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降11.8%，降幅比1-3月份收窄7.9个百分点。其中，水利管理业投资下降6.0%，降幅收窄7.6个百分点；公共设施管理业投资下降13.6%，降幅收窄6.9个百分点；道路运输业投资下降9.4%，降幅收窄8.1个百分点；铁路运输业投资下降16.1%，降幅收窄12.5个百分点。 本月固定投资仍在继续修复，降幅进一步收窄。基建投资同比下降11.8%，降幅比1-3月份收窄7.9个百分点。随着地方债的加快发行，第三批一万亿的专项债额度下发，并争取在5月发行完毕，并且月底两会的召开也会明确今年专项债额度，专项债的规模也有望进一图2：主要行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (25)(20)(15)(10)(5)051015202020-042020-03 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 5 步增加。地方债的发行有望扩大有效投资补短板，基建投资在财政加码刺激以及项目赶工下有望进一步恢复。制造业投资下降18.8%，降幅收窄6.4个百分点。疫情冲击下，对制造业冲击较大，制造业投资降幅最大，但随着加大对受疫情影响的企业尤其是中小企业的政策扶持、金融救助，制造业投资也在逐步修复。从区域来看，各地区降幅均继续收窄。 4.拿地、施工支撑地产投资 1-4月份，全国房地产开发投资33103亿元，同比下降3.3%，降幅比1-3月份收窄4.4个百分点。其中，住宅投资24238亿元，下降2.8%，降幅收窄4.4个百分点。 1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积740568万平方米，同比增长2.5%，增速比1-3月份回落0.1个百分点。其中，住宅施工面积521043万平方米，增长3.8%。房屋新开工面积47768万平方米，下降18.4%，降幅收窄8.8个百分点。其中，住宅新开工面积35248万平方米，下降18.7%。房屋竣工面积19286万平方米，下降14.5%，降幅收窄1.3个百分点。其中，住宅竣工面积13709万平方米，下降14.5%。 1-4月份，房地产开发企业土地购置面积3151万平方米，同比下降12.0%，降幅比1-3月份收窄10.6个百分点；土地成交价款1699亿元，增长6.9%，1-3月份为下降18.1%。 1-4月份，商品房销售面积33973万平方米，同比下降19.3%，降幅比1-3月份收窄7.0个百分点。其中，住宅销售面积下降18.7%，办公楼销售面积下降32.0%，商业营业用房销售面积下降29.1%。商品房销图3：固定投资完成额增速（累计同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (40)(30)(20)(10)0102030402017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/02201