2020年1-7月宏观数据点评：生产投资稳健 消费恢复偏慢

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号： [Tabl _ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 [Table_Summary]  主要观点： 生产投资稳健，消费恢复偏慢 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，与上月持平，不及预期，工业生产平稳增长。三大产业除制造业外均有回落，而制造业生产加快，采矿业从正转负。专用设备、通用设备、汽车、黑色金属冶炼等行业产值进一步回升，其中汽车行业大幅加快并再创新高。1-7月份固定投资同比下降1.6%，降幅收窄1.5个百分点，符合市场预期。专项债资金陆续到位，且资金集中投向了基建，叠加特别国债的发行，基建表现仍强。未来专项债发行将再临高峰，且随着雨季洪涝灾害的消退，基建有望进一步回升。货币结构持续改善，尤其企业中长期贷款持续增加，制造业投资逐步修复，但慢于其余投资。房地产投资转正后加速回升。其中新开工降幅持续收窄，而施工继续加快。下游销售回暖，需求释放带动房企加速赶工，将进一步推进房地产投资回升。7月份，社会消费品零售同比下降1.1%，降幅收窄0.7个百分点。汽车消费6月转负，7月大幅转正主要是由于去年基数影响。剔除汽车消费后的消费品零售额下降2.4%，降幅扩大1.4个百分点，也说明了除汽车消费外的消费需求或仍偏弱，也是整体消费复苏进度较慢，低于预期的原因。整体来看，经济延续了改善的趋势，但速度有所放慢，斜率放缓。投资表现较好，其中基建地产恢复较快，制造业稍慢。 经济回升带动市场走稳 货币政策中性基调下强调投向结构，货币结构改善效应逐步呈现将带来制造业投资见底回升格局，加上投资的缓慢回升，将2020年经济将超市场预期走出平稳回升态势！“新冠”疫情对经济的扰动，不仅不改变趋势，而且还加速了中国经济结构的调整。结构性行情延续，不改变中国股市核心资产的机会。经济复苏斜率有所放缓，对债市的压制或有减轻。货币维持宽松，但转向适度，货币当局更关注MPA框架下的定向投放效应，因此新增流动性更多地直接投向了中小企业等实体经济部门，金融市场得到的新增流动性较少，资金未有显著宽松，在信用风险传染下降态势下，债市短期压力仍然存在。 经济稳步前行 疫情对经济的冲击已基本消退，经济稳步复苏，但较2季度的快速回升，复苏斜率似有放缓，尤其是消费修复偏慢。投资是中国经济第一增长动力，其增长前景如何，将直接决定中国经济增速变化；货币政策中性基调下强调投向结构，货币结构改善效应逐步呈现将带来制造业投资见底回升格局，加上基建投资的发力，将带动投资整体回升，2020年经济将超市场预期走出平稳回升态势！海外疫情控制虽有进展，但部分地区反复，全球经济格局重心进一步向中国转移，外贸形势持续好转，7月出口表现强劲。货币政策恢复正常化，相对于海外非正常政策仍将延续的状态，中国对海外资本的吸引力将增加。未来中国在经济管理上只要坚持既定的“保持定力”于六稳、六保，中国经济稳步前行的态势不会改变。 证券研究报告/宏观研究/数据点评 日期：2020年08月14日 生产投资稳健 消费恢复偏慢 ——2020年1-7月宏观数据点评 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 事件：1-7月实体经济数据公布 1.工业生产维持平稳 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速与6月份持平。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.98%。1-7月份，规模以上工业增加值同比下降0.4%。 2.固定资产投资继续修复 1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）329214亿元，同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点。其中，民间固定资产投资184186亿元，下降5.7%，降幅收窄1.6个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长4.85%。 3.消费回暖 7月份，社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.1%（扣除价格因素实际下降2.7%，以下除特殊说明外均为名义增长），降幅比上月收窄0.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额28894亿元，下降2.4%。 数据来源：上海证券研究所 事件解析：数据特征和变动原因 1.仅制造业继续回升 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，与上月持平。工业生产平稳增长。分三大产业看，采矿业增加值同比下降2.6%，上月为增长1.7%；制造业增长6.0%，增速加快0.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.7%，增速回落3.8个百分点。三大产业除制造业外均有回落，而制造业生产加快，采矿业从正转负。从产量来看，原煤原油产量有所下滑，是采矿业转负的主要原因；而制造业中，钢材、汽车、乙烯、计算机产量增长较快，但水泥产量继续下降；公共事业中，发电量、天然气均有回落，拖累公共事业下降。 实际值 上月值 去年同期 工业增加值（当月） 4.8 4.8 4.8 固定资产投资（不含农户） -1.6 -3.1 5.7 社会消费品零售（当月） -1.1 -1.8 7.6 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 2.汽车行业产值再创新高 分行业看，7月份，41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长。农副食品加工业下降2.2%，纺织业增长0.7%，化学原料和化学制品制造业增长4.7%，非金属矿物制品业增长3.1%，黑色金属冶炼和压延加工业增长7.9%，有色金属冶炼和压延加工业增长2.6%，通用设备制造业增长9.6%，专用设备制造业增长10.2%，汽车制造业增长21.6%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业下降1.4%，电气机械和器材制造业增长15.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.8%，电力、热力生产和供应业增长1.7%。装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长13.0%、9.8%，快于规模以上工业8.2、5.0个百分点。专用设备、通用设备、汽车、黑色金属冶炼等行业产值进一步回升，其中汽车行业大幅加快并再创新高。 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (20)(15)(10)(5)0510152015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/07采矿业 制造业 电力燃气水 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 4 3.各项投资降幅收窄 1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）329214亿元，同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点。其中，民间固定资产投资184186亿元，下降5.7%，降幅收窄1.6个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长4.85%。 分产业看，第一产业投资9806亿元，同比增长7.7%，增速比1-6月份提高3.9个百分点；第二产业投资100119亿元，下降7.4%，降幅收窄0.9个百分点；第三产业投资219289亿元，增长0.8%，1-6月份为下降1.0%。 第二产业中，工业投资同比下降6.5%，降幅比1-6月份收窄0.9个百分点。其中，采矿业投资下降11.9%，降幅扩大8.0个百分点；制造业投资下降10.2%，降幅收窄1.5个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长18.0%，增速回落0.2个百分点。 第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.0%，降幅比1-6月份收窄1.7个百分点。其中，水利管理业投资增长2.9%，增速提高2.5个百分点；公共设施管理业投资下降5.2%，降幅收窄1.0个百分点；道路运输业和铁路运输业投资分别增长2.4%和5.7%，增速分别提高1.6个和3.1个百分点。 本月固定投资仍在继续修复，降幅进一步收窄，符合市场预期。基建投资同比下降1.0%，降幅比1-6月份收窄1.7个百分点。专项债发行加快，专项债资金陆续到位，且今年专项债资金集中投向了基建，叠加特别国债的发行，基建表现仍强。由于今年专项债要于10月底发行完毕，未来专项债发行将再临高峰，且随着雨季洪涝灾图2：主要行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (5)05101520252020-072020-06 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 5 害的消退，基建有望进一步回升。制造业投资10.2%，降幅收窄1.5个百分点。货币结构持续改善，尤其企业中长期贷款持续增加，而央行也在引导金融机构加大对制造业和小微企业的贷款支持，制造业投资逐步修复。从区域来看，东部地区也实现转正，中部地区降幅收窄，西部与东北部地区投资维持正增长。 4.房地产投资加速上升 1-7月份，全国房地产开发投资75325亿元，同比增长3.4%， 增速比1-6月份提高1.5个百分点。其中，住宅投资55682亿元，增长4.1%，增速提高1.5个百分点。 1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积818280万平方米，同比增长3.0%，增速比1-6月份提高0.4个百分点。其中，住宅施工面积576909万平方米，增长4.1%。房屋新开工面积120032万平方米，下降4.5%，降幅收窄3.1个百分点。其中，住宅新开工面积88089万平方米，下降5.1%。房屋竣工面积33248万平方米，下降10.9%，降幅扩大0.4个百分点。其中，住宅竣工面积23685万平方米，下降10.2%。 1-7月份，房地产开发企业土地购置面积9659万平方米，同比下降1.0%，降幅比1-6月份扩大0.1个百分点；土地成交价款5382亿元，增长12.2%，增速提高6.3个百分点。 1-7月份，商品房销售面积83631万平方米，同比下降5.8%，降幅比1-6月份收窄2.6个百分点。其中，住宅销售面积下降5.0%，办公楼销售面积下降21.8%，商业营业用房销售面积下降18.8%。商图3：固定投资完成额增速（累计同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (40)(30)(20)(10)0102030402017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/07第一产业 第二产业 第三产业 宏观数据点评