2020年1-10月宏观数据点评：经济恢复的供需平衡性增强

核心观点： 10月五大经济供需指标（工业、服务业、出口、消费、投资）均持平或改善，且经济恢复过程中“生产快于需求、投资快于消费、地产快于其他投资、高技术产业快于其他产业”的不平衡状况明显改善，经济增长动能进一步增强。预计四季度经济将继续向潜在增速回归，全年GDP增长2.0%左右。 摘要： ➢ 工业增加值：上游原材料与装备制造业是供给端维持强劲主因。10月份规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速与9月份持平，但连续三个月高于去年同期值。其中，在扶持政策显效、下游需求回暖和大宗商品价格回升共振影响下，中游装备制造业增加值同比增长10.8%，快于工业3.9个百分点，上游采矿业和原材料制造业生产增速较上月也明显加快，两者是工业生产维持强劲的主因；同时出口延续高景气度，也对工业生产产生较强带动作用，如10月外企、私企增加值增速均维持在7%及以上高位。结构上，高技术制造业生产维持较快增长，1-10月增速高于同期制造业3.5个百分点，新旧动能转换仍在加快。 ➢ 国内生产总值（GDP）：预计四季度增长6.0%左右，全年GDP约增长2.0%。一是服务业恢复和居民收入回升支撑消费继续回升无悬念；二是投资稳定回升势头不变，将继续支撑经济向上恢复；三是受益全球经济继续复苏和国内生产端率先恢复，出口全年有望实现正增长。 ➢ 消费：餐饮和汽车支撑消费继续改善，但未来回升力度仍不宜过度高估。10月份国内社零总额同比增长4.3%，增速较上月提高1.0个百分点。其中，受益消费环境改善居民外出活动增多，餐饮收入增速由负转正，较上月提高3.7个百分点，仍是主要贡献之一；同时促消费政策显效叠加中秋国庆双节效应影响，汽车和多数日常消费品实现双位数增长，推动商品零售连续4个月正增长，也为消费回升提供重要支撑。但房地产相关消费维持低位，石油及制品类消费降幅还在10%，拖累不容小觑；且低收入群体消费（占社零比重或超过50%）恢复速度放缓，或是本月社零修增速仍低于市场预期的主因。预计在服务业回暖、低收入群体收入回升和促消费政策加码影响下，消费继续改善无悬念，但居民收入弱修复、房地产挤占效应犹存，消费回升力度仍不宜过度高估。 ➢ 投资：稳定回升势头不变。一是国内外需求恢复带动、新旧动能加速转换叠加政策显效，10月制造业投资增长3.7%，连续三个月正增长。预计在企业利润持续改善和政策扶持下，制造业投资增速降幅将继续收窄，但海外疫情二次爆发，制造业大幅改善空间受限。二是在低基数效应和到位资金改善的叠加影响下，10月基建投资重回上行通道。预计随着财政资金加快拨付使用，年内基建投资将延续回升态势，但财政资金分流和地方财政支出紧约束，其回升幅度财信研究院 宏观团队 胡文艳 宏观经济研究中心 资深研究员 邮箱：huwenyan21@126.com 李沫 宏观经济研究中心 高级研究员 邮箱：limo.ye@163.com 财信宏观经济研究中心微信号 2020年11月16日 宏观经济 经济恢复的供需平衡性增强 ——2020年1-10月宏观数据点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款 不宜高估。三是年内房地产投资增速处于“爬坡见顶”、稳中趋缓阶段，全年增速低于去年水平。二季度以来房地产市场量价齐升，预计未来在房地产政策边际收紧、房企融资“三道红线”、市场流动性边际趋紧的背景下，房地产投资增速将继续边际趋缓。 ➢ 政策展望：“降准降息”难现，财政重在提质增效。随着经济增长势头进一步巩固，国内经济“爬坡”与政策“退坡”已步入交接期。预计货币政策将维持“紧平衡”，边际收紧的概率大于放松，降息降准均难现，结构性政策担重任，更强调资金精准直达实体经济。财政方面，财政发力空间充足，重点在于提高资金使用效率、加快形成实物工作量。预计随着中央预算内投资、专项债券等资金陆续投入使用，项目开工和资金到位情况将持续好转，四季度财政支出有望保持双位数增长。 qRsMrOsQnRoNpPsNsRpPrQaQ9R8OoMpPnPrRfQpOnMiNqRsN7NnMuNwMmPtOMYoPnQ宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 一、工业增加值：上游原材料与装备制造业是供给端维持强劲主因 ................... 4 二、国内生产总值（GDP）：预计四季度增长6.0%左右，全年约增长2.0% ..... 5 三、消费：修复速度继续加快，但回升力度不宜过度高估 ................................... 7 （一）餐饮和汽车等支撑消费继续改善，低收入群体消费则有所放缓 ........................... 7 （二）消费继续修复无悬念，但回升力度仍不宜过度高估 ............................................... 8 四、投资：稳定回升势头不变 ................................................................................... 8 （一）需求恢复带动叠加政策显效，制造业投资稳步修复 ............................................... 9 （二）低基数叠加财政支出加快，基建重回上行通道 ..................................................... 10 （三）房地产投资增速处于“爬坡见顶”、稳中趋缓阶段 ................................................... 11 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 4 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款 正文： 一、工业增加值：上游原材料与装备制造业是供给端维持强劲主因 1-10月份规模以上工业增加值同比增长1.8%，较1-9月份提高0.6个百分点，较去年同期降低3.8个百分点。其中，10月当月增长6.9%，增速与9月份持平，但连续三个月高于去年同期值（见图1），显示生产供给端增长势头强劲。 图1：工业生产增速连续三个月超过去年同期水平 ➢ 图2：制造业生产维持高位是支撑工业生产强劲主因 ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 注：2月份数据为1-2月累计增速 从三大门类看，制造业生产维持高位是主要贡献力量，上游采矿业生产也明显提速。如10月制造业增加值同比增长7.5%，增速虽较上月小幅回落0.1个百分点，但高于同期全部工业0.6个百分点（见图2），依旧是支撑工业生产保持强劲的主动力；同时，受益大宗商品价格回升、利润回暖，上游采矿业增加值同比增长3.5%，较上月大幅提高1.3个百分点，向上修复速度也明显加快。但受地方政府优质项目储备不足，基建投资整体偏弱影响，电力燃气及水的生产与供应业增加值增速，较上月继续下降0.5个百分点至4%，连续两个月回落。 分制造业行业看，受益下游需求回暖与价格回升，中游装备制造和上游原材料生产数据均较为亮眼。根据统计局数据，10月规模以上中游装备制造业增加值同比增长10.8%，快于规模以上工业3.9个百分点；同期受益大宗商品价格回升，上游原材料制造行业生产增速也全面加快，如上游橡胶塑料制品、黑色/有色金属冶炼压延、化学原料及制品增加值增速均较上月提高1个百分点以上（见图3）。相比之下，下游消费品行业增加值增速涨跌不一，呈现出前期增长较快行业增速回落，前期修复偏慢行业生产则明显提速特征，如医药和食品制造业增速均较上月回落，纺织业、农副食品加工业增速则低位明显回升（见图3）。 高技术制造业生产维持较快增长，发展新动能持续增强。如1-10月份高技术制造业增加值增长5.9%（见图4），增速与1-9月份持平，快于同期制造业3.5个百分点，国内新旧动能转换继续加快。但从边际变化看，10月当月高技术制造业增速有所放缓，较-30-20-1001012月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月工业增加值：当月同比2019年2020年-18-14-10-6-226102019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10工业增加值同比增长率—当月全部工业电力、燃气及水的生产和供应业制造业采矿业 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 5 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款 上月回落1.5个百分点至6.3%，主因在于计算机、通信及其他电子设备制造业增加值增速较上月回落3个百分点。当前国内高技术制造业利润占制造业总利润的比重仍不足两成，为对冲疫情影响，预计在政策支持下“新老基建”将继续协同发力，高技术与传统制造业生产均有望保持较高增速。 图3：上游制造业行业生产多数明显加快 ➢ 图4：高技术制造业生产继续领跑 ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 图5：高技术制造业行业增加值增速 ➢ ➢ 图6：国企、外资和私营企业增加值增速 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 从企业登记注册类型看，出口延续高景气支撑外企、私企生产维持高位。10月份，私企、外企和国企增加值分别增长8.2%、7.0%和5.4%，增速较上月分别提高0.3、降低0.1和降低1.1百分点。其中，外企和私企增加值增速依旧维持在7%及以上高位，或源于海外经济体在疫情冲击下生产供应恢复偏慢，对我国出口需求尤其是防疫物资需求增加，推动出口延续高景气度。如10月份出口同比增长11.4%，增速较上月提高1.5个百分点，民营企业占出口的比重，较上月提高0.2个百分点至55.4%。国企生产回落，大概率源于电力、燃气及水的生产和供应等基建生产放缓的拖累，但大宗商品价格回升、财政资金投放提速，未来国企生产增速有望回升。 二、国内生产总值（GDP）：预计四季度增长6.0%左右，全年约增长2.0% -10-505101520橡胶塑料制品黑色金属冶炼压延非金属矿物制品化学原料及制品有色金属冶炼压延石油等加工电气机械及器材汽车制造金属制品通用设备制造专用设备制造计算机通信电子运输设备制造仪器仪表纺织业医药制造食品制造农副食品加工烟草制品饮料制造服装服饰皮革毛皮等制品上中下游制造业重点行业增加值增速变化9月当月10月当月上游原材料中游装备制造下游消费-20-15-10-50510152017/062017