2020年1-5月宏观数据点评：经济修复中，需求改善

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号： [Tabl _ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 [Table_Summary]  主要观点： 经济持续修复中，需求改善 5月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，比上月加快0.5个百分点。随着复工复产深入加快，工业生产明显进一步恢复，连续两个月实现正增长。三大产业均继续回升，而其中公共事业本月涨幅最大。与上月相比，食品、医药、电子设备、运输设备、有色金属冶炼等行业产值进一步回升。1-5月份固定投资同比下降6.3%，降幅比1-4月份收窄4.0个百分点。5月迎来地方债的天量发行，基建加快推进，使得基建投资的降幅继续收窄。制造业投资下降14.8%，降幅收窄4个百分点，制造业投资也在逐步修复。房地产投资降幅进一步收窄，下月有望转正，并且表现持续领先于整体投资。5月份消费同比下降2.8%，降幅收窄4.7个百分点。在五一长假助力下，各地密集出台政策刺激消费，各项消费均有所改善，通讯器材、中西药品进一步增长。6月迎来电商大促，消费也有望进一步释放潜力，迎来转正。整体来看，经济正从疫情冲击下逐步恢复，各项指标均有改善，工业生产正逐渐向正常水平恢复，投资、消费降幅继续收窄。5月份，全国城镇调查失业率为5.9%，比上月下降0.1个百分点，就业压力也有改善。 资本市场波动中向好 中国资本市场中波动中向好趋势不变，核心资产仍是首选。由于经济运行本身面临转型时期的较大压力，疫情后经济复苏步伐比较缓慢。 “新冠”疫情对经济的扰动，不仅不改变趋势，而且还加速了中国经济结构的调整。综合来看，短期由于供求两方面都受到影响，2020年经济增长将延续平稳回升态势。国内疫情已得到控制，对冲性宏调政策也已出台，经济在多项政策效应综合影响下，回升方向不变。“新冠”疫情对中国股市短期扰动，不改变中国股市核心资产的机会；货币虽然趋松，但疫情下货币当局更关注MPA框架下的定向投放效应，因此新增流动性更多地直接投向了中小企业等实体经济部门，金融市场得到的新增流动性较少，资金未有显著宽松，在信用风险传染下降态势下，债市在经历短期扰动后，缓慢上行的态势不会改变。 逆周期调节政策效应显现 1季度经济受疫情冲击到底有多大，在现在已明了情况下，后续增长的态势也更趋明了。从复工复产等社会经济活动的情况来看，5月底6月初，规模以上工业、建筑业、服务业达到正常生产水平一半以上的企业比重分别比4月底提高2.9、9.2、7.5个百分点。从就业情况看，压力虽有，但社会容纳力完全可以承受疫情的冲击。就业作为为“六稳”和“六保”的首位，要继续落实相关措施，稳住经济的同时也将稳住就业。政策应对方面，中国并无出台超常规措施，只是根据实际影响按原有政策基调和框架体系，出台了一些针对性的举措。前期出台的降准和再贷款、再贴现措施，仍然延续了支持中小企业和定向投放的政策框架。在投资促进和产业政策上，针对疫情冲击加大了对重点项目的支持力度，如税收减免和资产收费上。 证券研究报告/宏观研究/数据点评 日期：2020年06月16日 经济修复中 需求改善 ——2020年1-5月宏观数据点评 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 事件：1-5月实体经济数据公布 1.工业生产继续回升 5月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速较4月份回升0.5个百分点。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长1.53%。1-5月份，规模以上工业增加值同比下降2.8%。 2.固定资产投资继续修复 1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）199194亿元，同比下降6.3%，降幅比1-4月份收窄4.0个百分点。其中，民间固定资产投资112232亿元，下降9.6%，降幅收窄3.7个百分点。从环比速度看，5月份固定资产投资（不含农户）增长5.87%。 3.消费回暖 5月份，社会消费品零售总额31973亿元，同比下降2.8%（扣除价格因素实际下降3.7%，以下除特殊说明外均为名义增长），降幅比上月收窄4.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额28597亿元，下降3.5%。1-5月份，社会消费品零售总额138730亿元，同比名义下降13.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额125946亿元，下降13.0%。 数据来源：路透、上海证券研究所 事件解析：数据特征和变动原因 1.三大产业均有加快 5月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，比上月加快0.5个百分点。随着复工复产深入加快，工业生产明显进一步恢复，连续两个月实现正增长。分三大门类看，5月份，采矿业增加值同比增长1.1%，增速较4月份加快0.8个百分点；制造业增长5.2%，加快0.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.6%，加快3.4个百分点。三大产业均继续回升，而其中公共事业本月涨幅最大。从产量来看，原油生产量小幅回升，原煤产量则由正转负；而制造业中，钢材、水泥、汽车产量增速上升；公共事业中，发电量明显回升，带动公共事业增长加快。 实际值 上月值 去年同期 工业增加值（当月） 4.4 3.9 5 固定资产投资（不含农户） -6.3 -10.3 5.6 社会消费品零售（当月） -2.8 -7.5 8.6 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 2.装备制造业增加加快 分行业看，5月份，41个大类行业中有30个行业增加值保持同比增长。农副食品加工业同比下降0.5%，纺织业增长4.3%，化学原料和化学制品制造业增长3.9%，非金属矿物制品业增长5.5%，黑色金属冶炼和压延加工业增长6.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长4.0%，通用设备制造业增长7.3%，专用设备制造业增长16.4%，汽车制造业增长12.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长2.5%，电气机械和器材制造业增长6.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.8%，电力、热力生产和供应业增长4.0%。与上月相比，食品、医药、电子设备、运输设备、有色金属冶炼等行业产值进一步回升。装备制造行业增长继续加快，基建类相关产品增势较好。5月份，装备制造业增加值同比增长9.5%，增速较上月加快0.2个百分点。其中，汽车制造业增长12.2%，加快6.4个百分点，增速为2018年下半年以来各月最高水平；专用设备制造业增长16.4%，加快2.1个百分点；电子、仪器仪表、通用设备等行业继续保持较快增长态势，增速在7.3%—10.8%之间。 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (20)(15)(10)(5)0510152015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/05采矿业 制造业 电力燃气水 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 4 3.各项投资降幅收窄 1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）199194亿元，同比下降6.3%，降幅比1-4月份收窄4.0个百分点。其中，民间固定资产投资112232亿元，下降9.6%，降幅收窄3.7个百分点。从环比速度看，5月份固定资产投资（不含农户）增长5.87%。 第一产业投资5634亿元，同比持平，1-4月份为下降5.4%；第二产业投资60469亿元，下降11.8%，降幅收窄4.2个百分点；第三产业投资133091亿元，下降3.9%，降幅收窄3.9个百分点。 第二产业中，工业投资同比下降10.9%，降幅比1-4月份收窄4.2个百分点。其中，采矿业投资下降8.7%，降幅收窄0.5个百分点；制造业投资下降14.8%，降幅收窄4.0个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长13.8%，增速提高6.2个百分点。 第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降6.3%，降幅比1-4月份收窄5.5个百分点。其中，水利管理业投资下降2.0%，降幅收窄4.0个百分点；公共设施管理业投资下降8.3%，降幅收窄5.3个百分点；道路运输业投资下降2.9%，降幅收窄6.5个百分点；铁路运输业投资下降8.8%，降幅收窄7.3个百分点。 本月固定投资仍在继续修复，降幅进一步收窄。基建投资同比下降6.3%，降幅比1-4月份收窄5.5个百分点。5月迎来地方债的天量发行，基建加快推进，使得基建投资的降幅继续收窄，并且今年专项债增加至3.75万亿，有望扩大有效投资补短板，基建投资在财政加码刺激以及项目赶工下有望进一步恢复。制造业投资下降14.8%，图2：主要行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 0246810121416182020-052020-04 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 5 降幅收窄4个百分点。疫情冲击下，对制造业冲击较大，制造业投资降幅一度最大，但随着加大对受疫情影响的企业尤其是中小企业的政策扶持、金融救助，制造业投资也在逐步修复。从区域来看，各地区降幅均继续收窄。 4.房地产投资接近转正 1-5月份，全国房地产开发投资45920亿元，同比下降0.3%，降幅比1-4月份收窄3.0个百分点。其中，住宅投资33765亿元，同比持平，1-4月份为下降2.8%。 1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积762628万平方米，同比增长2.3%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。其中，住宅施工面积536765万平方米，增长3.5%。房屋新开工面积69533万平方米，下降12.8%，降幅收窄5.6个百分点。其中，住宅新开工面积50888万平方米，下降13.9%。房屋竣工面积23687万平方米，下降11.3%，降幅收窄3.2个百分点。其中，住宅竣工面积16775万平方米，下降10.9%。1-5月份，房地产开发企业土地购置面积4752万平方米，同比下降8.1%，降幅比1-4月份收窄3.9个百分点；土地成交价款2429亿元，增长7.1%，增速提高0.2个百分点。 1-5月份，商品房销售面积48703万平方米，同比下降12.3%，降幅比1-4月份收窄7.0个百分点。其中，住宅销售面积下降11.8%，办公楼销售面积下降26.7%，商业营业用房销售面积下降21.7%。商品房销售额46269亿元，下降10.6%，降幅比1-4月份收窄8.0个百图3：固定投资完成额增速（累计同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (40)(30)(20)(10)0102030402017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019