更激进的定价策略，更短的产品周期，以重获销售动力

更激进的价格策略，更短的型号周期以重获销售动力 保持买入。我们认为管理层可能会优先考虑销量而不是利润率。i6鉴于其近几个月的疲软销量。我们预计积极的定价将帮助理想汽车重新获得销量动力。此外，管理层也已经决定将车型周期从预计的2026财年缩短。根据我们的观点，这两点都可能是其股价上涨的积极催化剂。 中国汽车 2Q25净利润不及预期因ASP下降。理想汽车2025年第二季度的营收同比下降4.5%至302亿元人民币，较我们之前的预测低2%。2025年第二季度的毛利率为20.1%，基本符合我们的预期。销售、通用及行政费用和研发费用比我们的估算高出约1.3亿元人民币，导致2025年第二季度的净利润为11亿元人民币，较我们之前的预测低21%。 可能优先考虑i6’s销售额超过利润率，采用激进定价。如我们所注之前的报告，我们仍然期望i6其定价要比其他车型更具侵略性，这可能会对提升理想汽车在电动汽车领域的品牌认知度和销量至关重要。我们认为这种可能的激进定价对其股价是一个积极的催化剂。同时，我们预计i6’s gpm要低于L6’s。与3q24相似，我们预计理想汽车的销量将从4q25重新获得动力，得益于i6这种规模经济效应可以抵消利润率的下降i62025年第四季度，根据我们的计算。 到2026财年，模型周期更短。管理层在财报电话会议上强调，从2026财年起缩短现有产品的模型周期，并在设计、底盘、动力系统、软件等方面进行更频繁的升级。我们预计这些变化将帮助理想汽车再次获得市场份额。 收益/估值。我们预计其2025-2027年预期销售额分别为44万/63万/82万单位，2025-2027年预期毛利率分别为19.7%/18.7%/18.7%。相应地，我们估计其2025-2027年预期净利润分别为40亿/92亿/141亿人民币。我们维持买入评级，但将ADS/H股目标价从33美元/131港币下调至28美元/109港币，基于我们修正的2027年预期市盈率15倍（此前为2026年预期市盈率17倍）。我们将估值倍数从2026年滚动至2027年，因为我们认为较短的车型周期的影响可能已完全反映在2027年预期盈利上。我们评级和目标价面临的主要风险包括销售额和/或毛利率低于预期，以及行业估值下调。 源: FactSet 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究人员，整体或部分地，证明对于本报告涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确地反映了他或她对相关证券或发行人的个人观点；以及 (2) 他或她的任何部分报酬，目前是、过去是或将不是，直接或间接地与该分析师在本报告中表达的特定观点相关。此外，该分析师确认，无论是该分析师还是其关联方（根据香港证监会发布的《行为守则》定义），均未 (1) 在本研究报告发布之日起前30个日历日内曾交易本研究报告所涵盖的股票； (2) 在本研究报告发布之日起后3个交易日将交易本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的要职；以及 (4) 对本报告所涵盖的任何香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入: 未来12个月潜在回报超过15%的股票持未来12个月内潜在回报为+15%至-10%的股票卖未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：股票未被CMBIGM评级 ：预计未来12个月该行业将跑赢相关广义市场基准：预计未来12个月该行业将与相关广义市场基准同步表现：预计未来12个月该行业将跑输相关广义市场基准 重要信息披露 任何证券交易都涉及风险。本报告中包含的信息可能不适用于所有投资者的目的。招商银行（国际）有限公司（以下简称“CMBIGM”）不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且没有保证，可能因其依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM的客户提供信息之目的使用。 或其附属公司，以供其分销。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券任何权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖于本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何使用本报告中包含信息的个人均自行承担全部风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM已尽力确保其信息的准确性、完整性、及时性和正确性，但不对此做出保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息及内容可能未经通知而变更。CMBIGM可能会发布其他含有与本次报告不同信息及/或结论的出版物。在编制这些出版物时，它们反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本次报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有专属头寸。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商参与交易，或代表其自身和/或代表其客户不时地交易本报告中提到的公司的证券。投资者应假定CMBIGM与报告中提到的公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解推荐证券的更多信息，请随时提出要求。 对于本文件在英国的收件人 本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法》（《2005年金融推广（修订）令》（以下简称“该令”）第19(5)条或符合该令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等”）的个人（I）使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他个人。 对于本文件在美国的接收者 CMBIGM不是美国注册的经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，如美国1934年证券交易法案（修订案）第15a-6条中定义的那样，并且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者每人都表示并同意，不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商和交易商进行。 对于本文件的新加坡接收者 本报告由 CMBI (新加坡) 私人有限公司（CMBISG）（公司注册号 201731928D）在新加坡分发，该公司根据新加坡《金融顾问法》（第 110 章）的定义为免税金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG 根据金融顾问法规第 32C 条的规定，可分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货法》（第 289 章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的个人，CMBISG 仅在法律要求范围内对该等人报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此产生的事项，致函 CMBISG，联系电话为 +65 6350 4400。