更激进的定价和更短的车型周期以重获销售动力

更激进的价格策略，缩短型号周期以重新获得销售势头 保持买入。我们认为，管理层可能会优先考虑销量而非利润率。i6鉴于其近几个月销量疲软。我们预计激进定价将帮助理想汽车重拾销量。此外，管理层也已决定缩短车型周期至26财年预期。据我们看，这两点都可能成为其股价的积极催化剂。 中国汽车 2Q25净利润不及预期，因ASP下降。理想汽车 2025 年第二季度营收同比下降 4.5% 至 302 亿元人民币，或低于我们之前的预期 2%。2025 年第二季度的毛利率为 20.1%，基本符合我们的预期。销售、一般和行政费用以及研发费用比我们的估计高出约1.3 亿元人民币，导致 2025 年第二季度的净利润为 11 亿元人民币，或低于我们之前的预期 21%。 可能优先考虑i6以激进定价销售量超过利润率。如我们所注上一个报告，我们仍然期待i6其定价将比其他车型更具侵略性，这可能会对提升理想汽车在纯电动车领域的品牌感知度和销量至关重要。我们认为这种可能的激进定价对其股价是一个积极的催化剂。与此同时，我们预计i6’s gpm要低于L6’s。与3q24类似，我们预计理想汽车的销售量将从4q25开始重新获得势头，得益于i6. 这样更大的规模经济可以抵消利润率的下降i6在2025年第四季度，根据我们的计算。 来自 2026 年预期的更短模型周期。管理层在财报电话会议上强调了缩短现有产品模型的周期，从2026财年预计开始，在设计中、底盘、动力总成、软件等方面进行更频繁的升级。我们预计这些变化将帮助理想汽车再次获得市场份额。 收益/估值。我们预计其2025-2027年预期销售额分别为44万/63万/82万单位，2025-2027年预期毛利率分别为19.7%/18.7%/18.7%。相应地，我们估计其2025-2027年预期净利润分别为40亿/92亿/141亿人民币。我们维持买入评级，但将ADS/H股目标价从33美元/131港元下调至28美元/109港元，基于对我们调整后的2027年预期市盈率的15倍（此前为2026年预期的17倍）。我们将估值倍数从2026年滚动到2027年，因为我们相信较短的车型周期的影响可能已完全反映在2027年预期盈利上。对我们的评级和目标价构成关键风险的因素包括销售额和/或毛利率低于我们的预期，以及行业估值下调。 来源：FactSet 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究分析师，整体或部分地，证实其对报告中涵盖的证券或发行人的看法：（1）所表达的所有观点准确地反映了其关于相关证券或发行人的个人观点；以及（2）其任何部分的补偿，无论是直接还是间接地，都与该分析师在本报告中表达的特定观点无关。此外，该分析师确认，无论是该分析师还是其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义），均未在报告中作出任何声明。 受許人) (1) 在本研究報告發行日期前30個日曆天之內曾經交易或交易過本報告所涵蓋的股票；(2) 在本報告發行日期後3個工作天之內將交易或交易本報告所涵蓋的股票；(3)担任本報告所涵蓋的任何香港上市公司的高級職員；以及 (4) 在本報告所涵蓋的香港上市公司擁有任何財務利益。 CMBIGM评级 买具有未来12个月超过15%潜在回报的股票持未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票卖未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评分: 股票未获CMBIGM评级 ：行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致：行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址45/F，冠军大厦，花园道3号，香港，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是CMB国际资本集团有限公司（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司 重要披露 任何证券交易都涉及风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中金公司（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且不保证，可能会因其依赖于基础资产或其他市场变量的表现而波动。中金公司建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中金公司编制，仅供中金公司的客户提供信息之用。 或其附属机构，向其分发。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM或其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而导致的任何损失、损害或费用，无论直接或间接，承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。本报告包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM 已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM 以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM 可能会发布其他具有不同信息及/或结论的出版物。在编制这些出版物时，它们反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易方进行交易，或代表其自身和/或代表其客户不时地参与本报告中所述公司的证券交易。投资者应假设CMBIGM与报告中所述公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担责任。本报告仅供预期接收人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请联系。 对于此文件的英国收件人 本报告仅提供给以下人员：(I)属于2000年金融服务与市场法案(金融推广)2005年令第19(5)条(该令不时修订)规定范围内的人员(\"该令\")或(II)属于该令第49(2)(a)至(d)条(\"高净值公司、非法人协会等\")规定范围内的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于美国本文件的接收者CMBIGM在美国不是一个注册的证券商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告的准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的 primary 分析师没有在美国金 融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国向“主要美国机构投资者”分发，如美国1934年证券交易法第15a-6条修订后的定义，并且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每个主要美国机构投资者均代表并同意不会将本报告分发给任何其他人。本报告的任何美国接收者如希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易，应仅通过美国注册的证券商进行。 对于本文件的新加坡收件人 本报告由CMBI（新加坡）有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是根据新加坡《金融顾问法令》（第110章）定义的豁免型金融顾问，并受新加坡货币管理局监管。CMBISG可以根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的研究报告。如果本报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货法令》（第289章）定义的并非认证投资者、专家投资者或机构投资者的人员，CMBISG仅根据法律规定，对该等人报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。