业绩环比持平，各业务销量稳增

万华化学2025年半年报显示，公司业绩环比持平，各业务销量稳增。2025年上半年，公司实现营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10%。分业务板块看，聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现营收368.88/349.34/156.28亿元，同比+4.04%/-11.73%/+20.41%，销量分别增长12.64%/3.64%/29.35%。费用率方面，管理费用率下降，销售/财务费用率稳定，研发费用率上升0.38pct。

公司石化业务改造落地，第二套乙烯装置一次性开车成功，第一套乙烯装置进行乙烷进料改造，预计降低生产成本。自研技术加速产业化，MS装置、叔丁胺、砜聚合物等取得进展，电池材料研发取得阶段性突破，第四代磷酸铁锂完成量产供应。

盈利预测方面，预计公司2025~2027年归母净利润为132.58/166.86/189.02亿元，EPS分别为4.24，5.33，6.04元，对应PE估值分别为16.07/12.77/11.27倍。维持“买入”投资评级。风险提示包括原材料价格波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等。