开立医疗：Q2业绩环比改善，看好未来持续修复

开立医疗2025年半年度业绩表现疲软，但Q2环比有所改善。公司上半年营收9.64亿元，同比降4.78%；归母净利润0.47亿元，同比降72.43%。主要受毛利率下降及研发、营销投入增加影响。Q2营收5.34亿元，同比增长0.17%，归母净利润0.39亿元，同比降44.65%。

核心观点

1. 设备招采放量带动收入恢复：国内医疗设备行业终端招标复苏，公司超声、内镜中标量大幅增长，预计下半年业务收入将迎来拐点。
2. 研发投入陆续结果，迎来“产品大年”：公司持续高研发投入（2023-2025上半年研发费用占营收比例分别为18.12%、23.48%、25.31%），2025年多款重磅产品上市（如iEndo系列4K智慧内镜、高端超声S80/P80平台等）。
3. 毛利率受多重因素影响：2025上半年综合毛利率降至62.08%（同比下降5.35pct），主要因心血管新品放量、超声集采、内镜销售结构变化。费用端，研发费用率（25.31%）和销售费用率（31.63%）同比提升，管理费用率（7.11%）略增，财务费用率（-3.64%）略有改善。

关键数据

• 上半年营收9.64亿元（-4.78%），归母净利润0.47亿元（-72.43%），扣非归母净利润0.40亿元（-74.26%）。
• Q2营收5.34亿元（+0.17%），归母净利润0.39亿元（-44.65%），扣非归母净利润0.34亿元（-46.00%）。
• 综合毛利率62.08%（-5.35pct），销售费用率31.63%（+3.26pct），研发费用率25.31%（+4.36pct）。

研究结论
维持“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为23.25/28.01/32.82亿元（同比+15.45%/20.47%/17.17%），归母净利润3.09/4.49/5.96亿元（同比+116.83%/45.41%/32.69%），EPS分别为0.71/1.04/1.38元。当前股价对应2025-2027年PE为46/32/24倍。

风险提示
招投标趋缓、设备集采、新业务推广不及预期等风险。