开立医疗：Q2业绩环比改善，看好未来持续修复

事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入9.64亿元，同比减少4.78%；归母净利润0.47亿元，同比减少72.43%；扣非归母净利润0.40亿元，同比下降74.26%，利润增速较慢系毛利率下降及研发、营销持续增加投入影响。其中，公司第二季度实现营业收入5.34亿元，同比增长0.17%；归母净利润0.39亿元，同比下降44.65%；扣非归母净利润0.34亿元，同比下降46.00%。 设备招采放量带动收入恢复，业绩即将迎来拐点 2025年上半年，国内医疗设备行业终端招标开始复苏，公司超声、内镜产品的中标同比大幅增长。由于过去两年医疗行业整顿，市场中标与企业报表端收入增长存在一定周期差，上半年的中标结果有望在下半年逐步确定，相关业务收入即将迎来拐点。 ◼股票数据 研发投入陆续结果，公司迎来“产品大年” 总股本/流通(亿股)4.33/4.33总市值/流通(亿元)142.49/142.4912个月内最高/最低价(元)43.06/25.04 公司持续高研发投入，2023、2024及2025上半年，公司研发费用的投入分别为3.84、4.73、2.44亿元，分别占公司营收的18.12%、23.48%、25.31%。2025年，公司迎来“产品大年”，多款重磅产品上市，例如，全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650、高端超声S80/P80平台、4K三维荧光腔镜SV-M4K200。 相关研究报告 <<开立医疗年报点评：业绩短期承压，看好高端新品放量>>--2025-04-19 <<开立医疗点评报告：行业招标数据改善，看好设备更新落地助力公司业绩增长>>--2024-11-01<<开立医疗点评报告：23年业绩符合预期，24Q1业绩受高基数影响，后期有望反弹>>--2024-05-20 毛利率受多重因素影响，研发、营销持续增加投入 2025年上半年，公司的综合毛利率同比下降5.35pct至62.08%，系心血管新品放量、超声集采、内镜销售结构变化影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.63%、7.11%、25.31%、-3.64%，同比变动幅度分别为+3.26pct、+0.91pct、+4.36pct、-0.78pct。 其中，2025年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.20%、30.78%、6.57%、22.14%、-3.23%、7.29%，分别变动-4.46pct、-0.04pct、+1.27pct、+1.41pct、-0.81pct、-5.91pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为23.25/28.01/32.82亿元，同比增速为15.45%/20.47%/17.17%；归母净利润分别为3.09/4.49/5.96亿元，同比增速为116.83%/45.41%/32.69%；EPS分别为0.71/1.04/1.38元，当前股价对应2025-2027年PE为46/32/24倍。维持“买入”评级。 证券分析师：谭紫媚电话：0755-83688830E-MAIL：tanzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩电话：0755-83688835E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124070016 风险提示：招投标趋缓的风险，设备集采的风险，新业务推广不及预期的风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。