核心观点
- 公司业绩表现：2025年上半年，温氏股份实现收入498.5亿元，同比增长5.9%；归母净利润34.7亿元，同比增长159.1%。Q1和Q2的归母净利润分别为20.0亿元和14.7亿元。公司资产负债率降至50.6%，计划持续降低至45%左右。
- 肉猪业务：2025年上半年肉猪出栏量1661.7万头，同比增长24.8%。全年肉猪销售目标3300-3500万头，上半年已完成47.5%-50.4%。Q2肉猪综合成本降至6.0-6.1元/斤，同比下降约1.2元/斤，其中市场因素影响约40%，生产成绩提升影响约60%。公司16个省级养殖单位中，肉猪养殖综合成本处于5.8-6.8元/斤，近70%低于6.3元/斤。
- 黄羽鸡业务：2025年上半年黄羽鸡出栏量5.98亿羽，同比增长9.2%。公司规划2025年肉鸡出栏量同比增长5%或以上。上半年养鸡业务亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元），Q1和Q2分别亏损3亿元和9亿元。Q2毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤，同比下降0.6元/斤。自8月起黄羽肉鸡价格回升至6.4元/斤，公司养鸡业务恢复盈利。
- 投资建议：预计2025-2027年公司育肥猪出栏量分别为3500万头、3800万头、3990万头，同比增长16.0%、8.6%、5.0%；肉鸡出栏量分别为12.68亿羽、13.32亿羽、13.98亿羽，同比增长5%。对应归母净利润分别为94.74亿元、125.46亿元、138.95亿元，同比增长2.6%、32.4%、10.8%。维持“买入”评级。
- 风险提示：畜禽疫情、鸡价上涨晚于预期、猪价上涨晚于预期、产业政策调整。
关键数据
- 2025年上半年：收入498.5亿元（+5.9%），归母净利润34.7亿元（+159.1%），肉猪出栏量1661.7万头（+24.8%），肉猪综合成本6.0-6.1元/斤，黄羽鸡出栏量5.98亿羽（+9.2%），养鸡业务亏损约12亿元。
- 2025年目标：肉猪出栏量3300-3500万头，肉鸡出栏量同比增长5%或以上。
- 财务预测：2025-2027年归母净利润分别为94.74亿元、125.46亿元、138.95亿元，同比增长2.6%、32.4%、10.8%。
研究结论
温氏股份凭借稳健的成本控制和业务布局，上半年业绩显著提升。肉猪业务成本持续下降，全年出栏目标有望完成；黄羽鸡业务在价格回升后恢复盈利。公司维持“买入”评级，预计未来三年盈利稳步增长。
