猪鸡业务共振，生猪养殖成本再降

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 猪鸡业务共振，生猪养殖成本再降 [Table_StockNameRptType] 温氏股份（300498） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-11-2 [Table_BaseData] 收盘价（元） 18.69 近12个月最高/最低（元） 26.25/15.76 总股本（百万股） 6,546 流通股本（百万股） 5,336 流通股比例（%） 81.5 总市值（亿元） 1223 流通市值（亿元） 997 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《温氏股份（300498）年报点评：养殖成本稳步下行，生猪出栏有望快速增长》2022-04-18 2. 《温氏股份（300498）一季报点评：猪价拖累Q1业绩，生猪业务综合成本18元》2022-04-27 3. 《温氏股份（300498）中期业绩快报点评：Q2生猪业务亏损收窄，生猪综合成本再降》2022-08-07 主要观点： [Table_Summary] ⚫ Q3归母净利41.1亿元，实现第二个单季盈利 公司公布三季报：1-9月实现营业收入558.6亿元，同比增长20%，归母净利6.86亿元，同比增长107%；Q3实现营业收入243.3亿元，同比增长52.6%，归母净利42.1亿元，同比增长158.4%。 ⚫ Q3生猪业务盈利约31亿元，生猪养殖综合成本降至16.8元 2022年1-9月，公司生猪出栏量1241.9万头，同比增长38%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别出栏生猪402.4万头、398.2万头、441.3万头，同比分别增长91.9%、53.8%、2.9%。今年7-9月，公司商品猪销售均价分别为22.06元/公斤、21.89元/公斤、23.89元/公斤，均重分别为117.1公斤、118.1公斤、121.9公斤，考虑到综合成本16.8元/公斤，公司生猪业务盈利约31亿元。生猪业务各项生产指标持续好转，9月末公司高质量能繁母猪存栏量提升至130万头，后备母猪存栏充裕，9月末配种分娩率提升至85%，9月窝均健仔数约10.7头，已基本回升至非瘟前水平，9月PSY约20头，上市率提升至90%。 ⚫ Q3肉鸡业务盈利约21.7亿元，肉鸡养殖成本7元/斤 2022年1-9月，公司肉鸡出栏量7.83亿羽，同比下降0.7%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别出栏肉鸡2.27亿羽、2.62亿羽、2.95亿羽，同比分别增长0.1%、1.5%、-3.1%。今年7-9月，公司肉鸡销售均价分别为16.38元/公斤、18.01元/公斤、18.97元/公斤，均重1.91-1.95公斤，考虑到综合成本7元/斤，公司肉鸡业务盈利约21.7亿元。公司强抓肉鸡生产技术与管理，禽业生产成绩保持历史高位，肉鸡上市率稳定在95%左右，料肉比小幅下降至2.89。 ⚫ 资产负债率降至60.72%，猪鸡价格有望维持相对高位 受益于猪鸡价格上涨带来的盈利和现金流改善，9月末，公司资产负债率60.72%，较二季末下降5个百分点。我们根据农业部能繁母猪存栏量变化推算，明年4月前，生猪出栏量将呈现逐月环比下降趋势，猪价有望维持高位；由于二元母猪补栏较为理性，明年5月之后猪价或缓慢下行。2022年第38周（9.19-9.25），黄羽在产父母代存栏、父母代鸡苗销量均处2018年以来底部区域，黄羽鸡价格有望维持相对高位。 ⚫ 投资建议 我们预计2022-2024年公司生猪出栏量1800万头、2600万头、3400万头，同比分别增长36.2%、44.4%、30.8%，对应归母净利润64.03亿元、126.47亿元、82.39亿元，同比分别增长147.8%、97.5%、-34.9%，归母净利润前值是2.39亿元、122.05亿元、192.82亿元，本次调整幅度较大的原因是，Q3猪价和黄羽鸡价格超预期上涨。据我们判断，2023年猪、鸡价格有望维持相对高位，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望充分受益猪鸡高景气，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价高位时间低于预期。 [Table_Profit] [Table_CompanyRptType] 温氏股份（300498） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 64965 90055 111855 126774 收入同比（%） -13.3% 38.6% 24.2% 13.3% 归属母公司净利润 -13404 6403 12647 8239 净利润同比（%） -280.5% 147.8% 97.5% -34.9% 毛利率（%） -8.3% 16.0% 18.6% 13.5% ROE（%） -41.3% 16.2% 24.2% 13.6% 每股收益（元） -2.11 0.98 1.93 1.26 P/E — 18.87 9.56 14.67 P/B 3.89 3.06 2.32 2.00 EV/EBITDA -26.43 14.57 9.53 12.68 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 温氏股份（300498） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 35589 49792 64762 76972 营业收入 64965 90055 111855 126774 现金 7633 17871 26755 32435 营业成本 70356 75657 91034 109697 应收账款 412 571 709 803 营业税金及附加 109 151 187 212 其他应收款 2362 3274 4067 4610 销售费用 813 789 812 837 预付账款 857 922 1109 1336 管理费用 4759 4283 4412 4544 存货 14944 16070 19336 23300 财务费用 1163 2080 2645 3005 其他流动资产 9382 11084 12786 14488 资产减值损失 -2194 -500 0 0 非流动资产 61199 73337 83474 92611 公允价值变动收益 -954 0 0 0 长期投资 749 749 749 749 投资净收益 794 450 559 634 固定资产 35404 40404 43404 45404 营业利润 -12964 6389 12508 8188 无形资产 1762 1788 1813 1839 营业外收入 36 36 36 36 其他非流动资产 23284 30396 37507 44618 营业外支出 216 150 150 150 资产总计 96788 123129 148236 169583 利润总额 -13144 6275 12394 8074 流动负债 19685 20862 24195 28220 所得税 404 -193 -381 -248 短期借款 1757 1757 1757 1757 净利润 -13548 6468 12775 8322 应付账款 5027 5406 6504 7838 少数股东损益 -143 65 128 83 其他流动负债 12901 13700 15934 18626 归属母公司净利润 -13404 6403 12647 8239 非流动负债 42355 60355 69355 78355 EBITDA -6042 11389 17420 13356 长期借款 18385 28385 33385 38385 EPS（元） -2.11 0.98 1.93 1.26 其他非流动负债 23969 31969 35969 39969 负债合计 62039 81217 93549 106575 主要财务比率 少数股东权益 2301 2366 2494 2577 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 6352 6546 6546 6546 成长能力 资本公积 5510 5510 5510 5510 营业收入 -13.3% 38.6% 24.2% 13.3% 留存收益 20586 27489 40136 48375 营业利润 -254.6% 149.3% 95.8% -34.5% 归属母公司股东权益 32448 39545 52192 60431 归属于母公司净利润 -280.5% 147.8% 97.5% -34.9% 负债和股东权益 96788 123129 148236 169583 获利能力 毛利率（%） -8.3% 16.0% 18.6% 13.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -20.6% 7.1% 11.3% 6.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） -41.3% 16.2% 24.2% 13.6% 经营活动现金流 766 9733 16104 12254 ROIC（%） -15.1% 8.2% 11.7% 7.4% 净利润 -13404 6403 12647 8239 偿债能力 折旧摊销 5634 3050 3050 3050 资产负债率（%） 64.1% 66.0% 63.1% 62.8% 财务费用 1313 2137 2779 3206 净负债比率（%） 178.5% 193.8% 171.1% 169.1% 投资损失 -794 -450 -559 -634 流动比率 1.81 2.39 2.68 2.73 营运资金变动 2498 -2086 -2054 -1805 速动比率 1.00 1.57 1.83 1.85 其他经营现金流 -10383 9169 14943 10241 营运能力 投资活动现金流 -10253 -15551 -13442 -12368 总资产周转率 0.67 0.73 0.75 0.75 资本支出 -9664 -7190 -5190 -4190 应收账款周转率 157.79 157.79 157.79 157.