世运电路：积极拥抱AI领域，扩产为未来增长奠定基础

世运电路（603920.SH）元件 2025年08月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：刘博文执业证书编号：S0740524030001Email：liubw@zts.com.cn 总股本(百万股)720.55流通股本(百万股)720.55市价(元)37.02市值(百万元)26,674.65流通市值(百万元)26,674.65 报告摘要 事件概述 公司发布25年中报，公司25H1实现营收25.79亿元，yoy+7.64%，归母净利润3.84亿元，yoy+26.89%，扣非归母净利润3.57亿元，yoy+19.55%，毛利率22.72%，yoy-0.04pct，净利率14.38%，yoy+2.37pct。 股价与行业-市场走势对比 25Q2营收13.61亿元，yoy+4.55%，qoq+11.83%，归母净利润2.04亿元，yoy+5.23%，qoq+13.59%，扣非1.86亿元，yoy-2%，qoq+9.03%，毛利率22.75%，yoy-1.92pct，qoq+0.08pct，净利率14.62%，yoy+0.45pct，qoq+0.51pct。 客户拓展顺利，AI领域打造新增长 1）在汽车领域，获得全球第二大TIER1客户电装电动化事业部认证通过并获得项目定点，以及美蓓亚三美集团认证通过并获得项目定点；另一方面持续拓展新客户，成功通过了海外全球排位前十的欧美TIER1客户Hella（海拉）认证，国内汽车终端客户获得吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等客户智能驾驶项目定点及进入量产供应。2）在AI领域，通过OEM方式进入Nvidia和AMD的供应链体系实现量产交付和持续参与新一代产品研发。3）在机器人领域，公司成功获得人形机器人龙头企业F公司的新产品定点和设计冻结进入转量产准备，同时积极推进与国内人形机器人头部客户合作，通过客户认证获得新一代人形机器人项目定点。4）在低空飞行器及AI眼镜方面，公司均进展顺利，后续增长动力足。 前瞻布局芯片内嵌式PCB产能，为未来增长奠定坚实基础 相关报告 为推进芯片内嵌式PCB产品规模化生产以及进一步提升公司高阶HDI产品的产能，公司计划在鹤山总部周边地块建设“芯创智载”项目，项目预计总投资约15.00亿元人民币，主要产品为芯片内嵌式PCB产品和高阶HDI电路板产品，设计产能为66万平方米/，计划于2025年下半年动工建设，2026年中开始投产。芯片内嵌式PCB产品目前主要应用在新能源汽车动力域，通过更高的集成度和功率密度，显著提升了电气性能，包括降低系统杂感及开关损耗，大幅提升开关速度，从而达到提升续航里程的效果。目前芯片内嵌式PCB产品已获得部分主流汽车终端主机厂和OEM的认可，产品需求市场日益扩大，公司前瞻布局内嵌式PCB产能为未来增长奠定坚实基础。 1、《世运电路：25Q1业绩超预期，人 工 智 能 领 域 打 造 新 增 长 极 》2025-04-17 2、《世运电路：三季度稳健增长，汽 车+数 通驱 动 公司 未 来高 成 长》2024-10-30 投资建议 考虑到公司新领域拓展顺利，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为8.94/11.65/14.34亿元，（此前预计2025/2026/2027年公司归母净利润为8.68/10.88/12.78亿元），按照2025/8/28收盘价，PE为29.8/22.9/18.6倍，维持买入评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、外围环境波动风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。