核心观点与关键数据
Q2业绩符合预期：公司2025年H1营收269.9亿元，同比增长12.8%；归母净利润8.6亿元，同比增长3.9%；毛利率15.8%，同比下降0.8个百分点。其中，Q2营收147亿元，同比增长13.5%，环比增长19.6%；归母净利润4.7亿元，同比增长21.5%，环比下降7.1%；毛利率14.9%，同比下降1.8个百分点。
消费电池盈利稳步提升：消费电池收入139亿元，同比增长5.2%；毛利率19.6%，同比提升1.6个百分点。锂威收入37亿元，同比增长约25%，贡献净利润4.6亿元，同比下降22%，净利率12%+。预计2025年电芯自供率提升至50%以上，收入目标75-80亿元，净利率15-20%。随着AI带来电池新需求，电芯+Pack一体化趋势明确，预计消费电池2025年贡献利润25亿元以上，同比增长10-20%。
动储亏损有望收窄：动储电池H1出货16.1GWh，同比增长93%，其中动力约10GWh，储能约6GWh；6月单月出货量达4GWh。预计2025年全年动储出货近40GWh，其中储能电池约10GWh。H1动储收入76亿元，单Wh均价0.5元以上（含税），毛利率9.8%，同比下降1.9个百分点，主要受储能电芯影响（毛利率3-4%）。H1动储权益亏损约4.3亿元，对应单Wh亏损近0.07元。随着动力新客户放量+储能产品结构改善，下半年动储盈利持续向好。储能系统H1出货8.9GWh，同比增长133%；收入10亿元，同比增长69%；毛利率20%，同比下降8个百分点，主要由于储能电芯自供率持续提升，毛利率将回落至行业平均水平。
Q2公允价值变动收益大幅增长，经营性现金流承压：H1费用率15.1%，同比提升1.8个百分点；Q2费用率14.7%，同比提升2.5个百分点，环比下降0.8个百分点，汇兑损失近0.5亿元。Q2投资收益-0.3亿元，环比减少1亿元，公允价值变动收益2.6亿元，环比增长2.1亿元，资产减值损失-0.4亿元，环比增长1.5亿元。H1经营性净现金流10.4亿元，同比减少39.8%；Q2经营性现金流-4.9亿元，同比减少149%，环比减少132%。H1资本开支41.6亿元，同比增长27.5%；Q2资本开支22.2亿元，同比增长68.6%，环比增长14.6%。H1末存货85.8亿元，较年初增长14.6%。
研究结论
盈利预测与投资评级：基本维持2025-2027年归母净利润预测20.5/25/30亿元，同比增长40%/22%/21%，对应PE为22x/18x/15x。考虑到公司消费龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。
