东吴电新欣旺达动储亏损缩窄盈利水平明显提升Q3毛利率

欣旺达2025年Q1-3及Q3业绩总结

核心观点

• 公司2025年Q1-3营收435亿元，同比增长14%，归母净利润14.1亿元，同比增长16%；Q3单季营收166亿元，同比增长15%，环比增长13%，归母净利润5.5亿元，同比增长42%，环比增长17%。
• 动储电池业务表现亮眼，Q3出货量11GWh，同比增长翻番，环比增长18%，其中储能电池3GWh，动力电池8GWh；1-3Q动储出货量约27GWh，全年预计38-40GWh，同比增长翻番。
• 消费业务盈利水平稳步提升，Q3收入预计115亿，同比增长10%以上，贡献利润约6亿；锂威Q3收入近24亿，同比增长40%。
• 研发费用提升，Q3期间费用26亿元，费用率15.7%，主要受研发费用率环增及汇兑损失影响；经营性现金流14亿元，环比大幅增长。

关键数据

• Q1-3业绩：营收435亿元（+14%），归母净利润14.1亿元（+16%），扣非净利润10.1亿元（-13%），毛利率16.8%（+1pct），归母净利率3.2%（+0.1pct）。
• Q3业绩：营收166亿元（+15%/+13%），归母净利润5.5亿元（+42%/+17%），扣非净利润4.3亿元（+23%/+34%），毛利率18.5%（+3.5/3.7pct），归母净利率3.3%（+0.6/0.1pct）。
• 动储出货量：Q3 11GWh（+翻番/+18%），1-3Q约27GWh，全年预计38-40GWh（+翻番）；储能11GWh，年底新增10GWh产能。
• 消费业务：Q3收入预计115亿（+10%+），锂威收入近24亿（+40%/+18%）。

研究结论

• 动储业务：出货量高增，开始减亏，预计2026年扭亏为盈，实现50%+增长；储能供不应求，2026年有望翻番。
• 消费业务：保持稳定增长，2026年有望实现30亿利润，净利率15%。
• 财务预测：预计2025-2027年归母净利20.5/30.0/41.1亿元，同比增长40%/47%/37%；2026年PE28x，目标价46元，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期。