东吴电新欣旺达动储亏损缩窄盈利水平明显提升Q3毛利率

#Q3毛利率大幅提升、业绩略超预期。 公司25年Q1-3营收435亿元，同14%，归母净利润14.1亿元，同16%，扣非净利润10.1亿元，同-13%，毛利率16.8%，同+1pct，归母净利率3.2%，同+0.1pct；其中25年Q3营收166亿元，同环比15％/13％，归母净利润5.5亿元，同环比42%/17％，扣非净利润4.3亿元，同环比23%/ 【东吴电新】欣旺达：动储亏损缩窄，盈利水平明显提升 #Q3毛利率大幅提升、业绩略超预期。 公司25年Q1-3营收435亿元，同14%，归母净利润14.1亿元，同16%，扣非净利润10.1亿元，同-13%，毛利率16.8%，同+1pct，归母净利率3.2%，同+0.1pct；其中25年Q3营收166亿元，同环比15％/13％，归母净利润5.5亿元，同环比42%/17％，扣非净利润4.3亿元，同环比23%/34％，毛利率18.5%，同环比+3.5/3.7pct，归母净利率3.3%，同环比0.6/0.1pct。 Q3汇兑损失约1亿，实际业绩超预期。 #动储出货量高增、开始减亏、后续扭亏可期。 出货端，动储电池Q3出货11GWh，同比翻番、环比+18%，其中储能电池3GWh，持续满产，动力8GWh 1-3Q公司动储出货量约27GWh，全年预计38-40GWh，同比翻番，其中储能11GWh。 展望 26年，公司核心客户理想、东风、吉利增量可期，同时欧洲客户开始起量，预计动力电池有望实现50%+增长；储能电池供不应求，年底新增10GWh产能，预计26年有望翻番增长，合计26年动储出货量预计65GWh+，同比增60%+。 盈利端，Q3动储业务亏损4亿，权益亏损1.6亿，减亏20%，随着规模化，将持续减亏，26年有望扭亏实现盈利。 #消费盈利水平稳步提升、电芯自供提升增厚利润。 Q3消费业务收入预计115亿，同环比增长10%+，贡献利润约6亿，其中锂威Q3收入近24亿，同比+40%，环比+18%。 全年看，消费业务保持稳定20%增长，贡献25亿利润，其中锂威收入预计80-85亿，增长40%，净利率15%。 展望26年，AI加速消费电子换机+单机带电量提升，同时公司积极拓展新客户，份额将一步提升，消费类业务有望保持15-20%增长，实现30亿利润。 #研发费用提升、现金流依旧亮眼。 公司25Q3期间费用26亿元，同环比28%/20%，费用率15.7%，同环比1.6/0.9pct，主要由于研发费用率环增1pct至7.7%及汇兑损失影响；Q3经营性现金流14亿元，同环比54%/-382%；Q3资本开支15亿元，同环比12%/-32%；25年Q3末存货99亿元，较年初33%。 预计25-27年归母净利20.5/30.0/41.1亿元，同比+40%/+47%/+37%，对应PE为30x/20x/15x，给与26年28x估值，对应目标价46元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期。