25H1营收稳步增长，盈利能力有望改善

2025年08月28日仙鹤股份(603733.SH) 25H1营收稳步增长，盈利能力有望改善 事件：仙鹤股份发布2025年半年报。2025H1公司实现营收59.91亿元，同比增长30.14%；归母净利润4.74亿元，同比下降13.80%；扣非后归母净利润4.43亿元，同比下降11.20%。 其中，2025Q2单季度公司实现营收30.00亿元，同比增长25.27%;归母净利润2.38亿元，同比下降15.39%；扣非后归母净利润2.19亿元，同比下降16.38%。 多元产品驱动25H1营收增长，内外市场齐头并进 2025H1，随着下游消费市场逐步复苏，公司食品与医疗包装材料系列、日用消费系列、电气及工业用纸系列产品呈现显著增长态势。分产品看，食品与医疗包装材料系列方面，伴随产能扩张，公司2025H1生产量达到16.99万吨，实现销售量14.73万吨，同比增长35.72%。电气及工业用纸系列产品方面，公司已成为国内重要的电子元件材料生产配套企业，2025H1电解电容器纸基材料销量达0.36万吨，销售收入同比增长14.63%。日用消费系列方面，2025H1销量同比增长24.94%，其中标签离型纸同比增长23.94%，转印系列材料实现销售8.72万吨。烟草行业配套系列产品受益于产能释放和稳定的客户合作关系，营收实现显著增长。装饰原纸下游需求持续向好，公司高端产品价格保持韧性且预计下半年将继续稳定。分地区看，25H1公司内销、外销分别实现收入53.15、4.23亿元，同比增长31.59%、15.40%，海内外市场保持平稳增长。 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡分析师SAC执业证书编号：S1450525050001liuxf3@essence.com.cn “林浆纸用一体化”稳步落地，积极推进全国产能布局 在浆纸产能建设方面，公司位于广西和湖北的自制浆项目已于2024年顺利投产并稳定运行。截至2025H1，湖北生产基地已产出自制浆10.30万吨、特种纸7.28万吨；广西生产基地生产木浆21.24万吨、特种纸11.08万吨。目前，两大基地共有7条制浆生产线和8条特种纸生产线投入生产，有效补强产业链，形成新利润增长点。此外，公司于2025年7月公告，拟投资110亿元于四川泸州建设林浆纸一体化项目，规划年产80万吨竹浆和120万吨纸基新材料，进一步扩大全国布局。 相关报告 浆价回落+自制浆产能释放，盈利能力有望改善2024-08-18新产能逐步释放，盈利能力持续改善2024-05-13产能扩张带来持续成长，浆价下行盈利修复可期2023-04-0422Q3净利环比持续改善，看好特种纸龙头长期发展2022-11-02 Q2盈利水平环比略承压，25H2盈利有望改善 盈利能力方面，2025H1公司毛利率为13.71%，同比下降3.98pct，2025Q2毛利率为12.82%，同比下降4.57pct。根据卓创资讯数据，2025Q2阔叶浆均价为4284元/吨，同比下降24.40%，环比下降10.41%，受热转印等纸种销售价格下降影响，Q2毛利率环比略有下降。Arauco明星8月报价下降至520美金/吨，利好盈利水平提升。期间费用方面，2025H1公司期间费用率为6.23%，同比增长0.36pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/1.70%/1.24%/2.99%，同比分别+0.07/+0.10/-0.09/+0.27pct。其中，2025Q2期间费用率为9.26%，同比增长3.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/1.85%/1.10%/5.96%，同比分别+0.11/+0.22/-0.21/+3.10pct。综合影响下，25H1净利率为7.97%，同比下降4.07pct；25Q2净利率为8.00%，同比下降3.85pct。 投资建议：作为特种纸行业领军龙头，仙鹤股份产品矩阵多元，同时持续加码下游食品、医疗包装材料等高增长赛道，广西、湖北浆纸一体化进程顺利伴随新增产能持续投放，业绩成长可期。我们预计仙鹤股份2025-2027年营业收入为127.52、154.46、181.67亿元，同比增长24.13%、21.12%、17.62%；归母净利润为10.96、14.13、16.92亿元，同比增长9.18%、28.97%、19.73%，对应PE为15.9x、12.3x、10.3x，给予25年19.2xPE，目标价29.81元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料及能源价格波动风险；纸价及纸浆价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；产能扩张不及预期风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034