25H1营收稳步增长，盈利能力有望改善

核心观点与关键数据

• 营收增长：2025年上半年公司实现营收59.91亿元，同比增长30.14%，主要得益于食品与医疗包装材料系列、日用消费系列、电气及工业用纸系列产品的显著增长。其中，食品与医疗包装材料系列生产量同比增长35.72%，电气及工业用纸系列电解电容器纸基材料销量同比增长14.63%，日用消费系列销量同比增长24.94%。
• 市场表现：内销和外销分别实现收入53.15亿元和4.23亿元，同比增长31.59%和15.40%，海内外市场保持平稳增长。
• 产能布局：“林浆纸用一体化”稳步推进，广西和湖北自制浆项目已投产并稳定运行，湖北基地年产自制浆10.30万吨、特种纸7.28万吨，广西基地年产木浆21.24万吨、特种纸11.08万吨。公司拟投资110亿元于四川泸州建设林浆纸一体化项目，进一步扩大全国布局。
• 盈利能力：2025年上半年公司毛利率为13.71%，同比下降3.98个百分点，主要受阔叶浆价格下降影响。期间费用率为6.23%，同比增长0.36个百分点。净利率为7.97%，同比下降4.07个百分点。Q2盈利水平环比略承压，但Arauco明星浆报价下降利好盈利水平提升。
• 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为127.52亿元、154.46亿元、181.67亿元，同比增长24.13%、21.12%、17.62%；归母净利润分别为10.96亿元、14.13亿元、16.92亿元，同比增长9.18%、28.97%、19.73%。给予2025年19.2倍PE，目标价29.81元，维持买入-A评级。

研究结论

• 仙鹤股份作为特种纸行业领军企业，产品矩阵多元，持续加码高增长赛道，浆纸一体化项目稳步推进，新增产能投放可期，业绩成长可期。
• 公司面临原材料及能源价格波动、纸价及纸浆价格波动、产品需求增长不及预期、行业竞争加剧、产能扩张不及预期等风险。