2025H1公司实现持续盈利，双轮驱动战略顺利起航——公司信息更新报告

2025年08月28日 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002 余克清（分析师）yukeqing@kysec.cn证书编号：S0790525010002 聂媛媛（联系人）nieyuanyuan.kysec.cn证书编号：S0790124050002 2025H1公司持续盈利，双轮驱动战略顺利起航 2025H1，公司实现总收入59.53亿元，同比+50.6%；实现净利润8.34亿元，2024H1为亏损3.93亿元；Non-IFRS净利润12.13亿元，2024H1为亏损1.60亿元。其中产品销售收入达52.34亿元，同比增长37.3%。得益于达伯舒在内的主要产品保持收入的强劲增长，及新产品的快速放量，公司产品收入维持高增长。同时，公司通过持续的将本增效和优化成本，2025H1公司销售毛利率同比提升3.14个百分点，且持续实现Non-IFRS净利润和EBITDA转正。我们上调公司2025-2026年、下调2027年盈利预测，预计净利润分别为9.88/14.95/19.16亿元（原预计为1.62/11.29/27.21亿元），EPS分别为0.6/0.9/1.2元，当前股价对应PE分别为137.8/91.1/71.1X，我们看好公司核心产品未来持续放量，维持“买入”评级。 “双轮驱动”战略成果显著，玛仕度肽获批开启慢病新篇章 2025年半年报期内及期后，公司成功商业化上市五款新药。其中，综合产品线迎来里程碑式突破，玛仕度肽（GLP-1/GCG双靶点激动剂）于2025年6月获批用于成人超重或肥胖的长期体重管理。此外，替妥尤单抗获批用于治疗甲状腺眼病，填补了国内该领域70年的治疗空白。一系列重磅产品的上市标志着公司从肿瘤领域向CVM领域拓展取得实质性成功。 全球创新管线加速推进，新一代IO与ADC潜力凸显 数据来源：聚源 IBI363 (PD-1/IL-2α-bias)作为下一代IO疗法的基石产品，在ASCO年会公布突破性临床数据，其针对IO经治鳞状NSCLC的全球多中心III期临床研究已获FDA批准。IBI343 (CLDN18.2 ADC)启动了针对三线胰腺癌的III期临床研究，成为全球首款在该难治癌种进入注册临床阶段的ADC药物；IBI3009 (DLL3ADC)与罗氏达成全球独家合作，公司将获得8000万美元首付款及最高达10亿美元的里程碑付款，充分验证了公司ADC平台的全球价值。 相关研究报告 《利润超预期转正，CVM领域有望迎来快速发 展—公司信息更新报告》-2025.3.30 《创新药平台型企业，全领域深度布局—港 股 公 司 首 次 覆 盖 报 告 》-2025.3.24 风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化、国际合作不及预期等。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn