25H1点评：剔除非业务因素扰动高增长，Q2加大投流力度带动课程销售

25H1，豆神教育实现收入4.5亿元（同增36.1%），归母净利润1.0亿元（同增50.3%），扣非后净利润6739万元（同减0.7%）。剔除非业务因素扰动后，实际营业利润增长134%。

核心观点：

1. 业绩增长质量高：剔除应收账款坏账冲回及业绩补偿款等非业务因素后，实际营业利润大幅增长，显示业务本身表现强劲。
2. 营销投入见效：Q2加大投流力度导致销售费用率上升至43.9%（同增23.3pct），但销售商品、提供劳务收到的现金同增25.9%，表明营销投入有效带动课程销售，为后续收入奠定基础。
3. 盈利能力提升：综合毛利率提升至66.2%（同增24.5pct），其中教育产品及管理解决方案毛利率达68.0%，内容（安全）管理解决方案及服务毛利率达45.0%。
4. 费用控制良好：管理费用率下降至13.0%（同减3.2pct），研发费用率降至0.6%（同减2.5pct）。

关键数据：

• 收入：4.5亿元（同增36.1%）
• 归母净利润：1.0亿元（同增50.3%）
• 扣非后净利润：6739万元（同减0.7%）
• 实际营业利润：增长134%
• 销售费用率：43.9%（同增23.3pct）
• 综合毛利率：66.2%（同增24.5pct）
• 管理费用率：13.0%（同减3.2pct）
• 研发费用率：0.6%（同减2.5pct）

研究结论： 上调25~27年归母净利润预测至2.16/3.25/4.36亿元，当前股价对应25年教育业务PS为17x，维持“买入”评级。需关注教育行业政策风险、AI直播课接受程度、学科拓展及宏观经济影响等风险因素。