25H1点评：强化销售效果显著，开拓智算助力高增长

海光信息（688041.SH）半导体 2025年08月06日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙行臻执业证书编号：S0740524030002Email：sunxz@zts.com.cn分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn 报告摘要 需求端：收入保持高增速，合同负债维持较高水平。1）公司25H1实现收入56.64亿元，同比+45.21%；25Q2实现收入30.64亿元，同比+41.15%，国产高端芯片市场需求持续攀升，持续深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，高端处理器市场稳步扩张。2）25年二季度末合同负债为30.91亿元，仍然维持在较高水平，反映下游旺盛需求不减。 股价与行业-市场走势对比 供给端：存货产成品储备增长，预付账款提升锁定产能。1）25年二季度末存货为60.13亿元，环比25年一季度末增长2.19亿元，且产成品比例显著提升，备货较为充足。2）25年二季度末公司预付账款为20.63亿元，环比25年一季度末增长4.42亿元，系原材料采购及战略备货预付货款增加所致，一定程度上保障上游供应链供货能力。 下游结构：智算和AI市场加速扩展，客户导入稳步提速。25Q2公司毛利率为59.33%，变化原因为产品结构调整及新产品占比增加。随着多模态AI应用场景持续拓展，算力需求显著提升，海光DCU已在智算中心、人工智能等关键领域实现规模化应用。公司通过深化与核心整机厂商及生态伙伴的战略协同，聚焦重点行业和场景，持续优化客户导入效率，推动其在智算及AI市场的渗透率提升与成长提速。 销售投入：扩充营销团队拓展市场，生态化建设日趋完善。25H1销售费用率为3.72%，同比+1.83pct；25Q2销售费用为1.38亿元，环比+0.73亿元，25Q2公司为快速扩充市场及营销团队并积极推进生态建设，加大销售投入力度。海光DCU行业实战手册发布，基于标杆案例探索DCU的适用化和好用化，并助力下游行业场景的应用落地。 相关报告 1、《海光信息&中科曙光战略重组，国产芯片+服务器+云计算全链协同发展》2025-05-27 2、《海光信息25Q1季报点评：订单饱满、存货充足，规模效应加速利润释放》2025-04-223、《海光信息：24Q3业绩预告超预期，竞争力持续升级》2024-10-10 投资建议：考虑到公司x86授权具备稀缺性，掌握核心技术并具备自我迭代能力，围绕通用计算市场，持续加大技术研发投入，产品性能卓越，产品竞争力保持市场领先；且下游市场广泛、空间巨大，市场需求持续增加，CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现。考虑到二季度销售投入力度加大，预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.20/42.58/58.41亿元（调整前2025-2027年归母净利分别为30.63/43.93/59.32亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：核心技术积累不足；无法继续使用授权技术；国产厂商在AIGC技术和产品进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。