25H1亏损大幅收窄，技术创新构筑长期护城河

投资要点 西 南证券研究院 业绩短期承压，亏损大幅收窄。25H1受地缘政治风险、行业竞争加剧等影响，公司业绩短期承压，利润端因提质增效行动和计税务拨备冲回实现亏损大幅收窄。25H1实现营业收入11.1亿元（-7.9%），实现归母净利润-1.0亿元（减亏65.3%），实现扣非后归母净利润-2.0亿元（减亏37.6%）。 联系人：雷瑞电话：021-68416017邮箱：leir@swsc.com.cn 分业务看，25H1公司三大业务板块表现分化，SEQ ALL板块短期承压，GLI与OMICS板块展现增长韧性。1）全读长测序业务SEQ ALL实现收入8.9亿元（-12.2%）。但部分产品表现亮眼，G99测序仪试剂收入同比增长22.0%，E25设备及试剂收入分别同比+361.4%、+585.9%，中低通量型号精准契合了下沉市场的需求。2）智能自动化业务GLI实现收入1.1亿元（+0.4%），保持稳健增长。3）多组学业务OMICS实现收入0.9亿元（+40%），成为公司新增长亮点。 技术创新构筑长期护城河，AI赋能产品矩阵持续升级。公司坚持技术创新驱动，三大业务板块持续战略升级，25H1发布多款重磅新品。SEQ ALL业务：推出新一代测序试剂StandardMPS 2.0，将DNBSEQ高通量测序质量提升至Q40的 超 高 准 确 度， 并 完 成主 要 测 序平 台 （DNBSEQ-G99、DNBSEQ-T7、DNBSEQ-G400）配套升级。全新自发光半导体测序仪DNBSEQ-E25 Flash闪速基因测序仪将碱基判读速度提升至25秒/循环，是全球首款实现2小时完成单端50bp测序的超快速基因测序设备。GLI业务，αLab Studio智能实验室管理平台、αLab Robot、αCube取得积极进展。OMICS业务，围绕大人群DCS（D-基因组、C-细胞组学、S-时空组学）、超声影像、生物样本库等领域工具，进行产品升级和技术革新，技术护城河不断加深。 数据来源：Wind 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为33/41/49亿元，同比增长9%/23%/20%。 相 关研究 风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，地缘政治风险。 1华大智造：国产基因测序龙头，解密生命密码信息 国产基因测序龙头，解密生命密码信息。公司成立于2016年，主营业务包括全读长测序业务（SEQ ALL），智能自动化（GLI）和多组学（OMICS）三大核心板块。截至25H1，公司业务已布局全球六大洲共计110多个国家和地区，设立有7个生产基地、9个研发中心和13个客户体验中心，全球用户数量达3560+个。致力于提供质量合规，绿色环保，隐私安全的产研销一体服务。公司秉承“创新智造引领生命科技”的理念，围绕生命中心法则“读、写、存”的核心工具底层技术研发和产品创新，持续为用户提供覆盖生命科学研究及应用中全场景、全生命周期的系统解决方案。 数据来源：公司官网，西南证券整理 股权架构清晰，管理层和科学家团队经验丰富，赋能基因测序持续创新。公司创始人、董事长汪建先生深耕测序行业30余年，是“基因科技造福人类”理念的倡导者和测序行业产业化的重要推动者，截至2025中报，通过华大控股和华瞻创投间接持股46.68%。公司核心人员还包括徐讯、Radoje Drmanac等全球一流科学家团队，及牟峰、余德健、蒋慧等兼具行业和管理能力的优秀管理者。 数据来源：wind，西南证券整理 业绩短期承压，亏损大幅收窄。2025H1公司实现营业收入11.1亿元（-7.9%），实现归母净利润-1.0亿元（减亏65.3%），实现扣非后归母净利润-2.0亿元（减亏37.6%）。25H1受地缘政治风险、行业竞争加剧等影响，公司业绩短期承压，但受益于提质增效专项行动和计税务拨备冲回，利润端亏损大幅收窄。 据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 分业务看，25H1公司三大业务板块表现分化，SEQ ALL板块短期承压，GLI与OMICS板块展现增长韧性。1）全读长测序业务（SEQ ALL）实现收入8.9亿元（-12.2%）。但部分产品表现亮眼，G99测序仪试剂收入同比增长22.0%，E25设备及试剂收入分别同比+361.4%、+585.9%，中低通量型号精准契合了下沉市场的需求。2）智能自动化业务（GLI）实现收入1.1亿元（+0.4%），保持稳健增长。3）多组学业务（OMICS）实现收入0.9亿元（+40%），成为公司新增长亮点。 分地区看，25H1海外地区实现收入3.6亿元（-12.4%），主要受到地缘政治影响，部分大型项目有所变动，其中海外的基因测序业务实现收入3亿元（-9.2%），测序仪新增销售约100台，累计服务客户超1080个。国内地区受益于政策支持、公共防控和基因测序意识提高和国产化进程加快等，25H1实现收入7.6亿元（-5.6%），本土优势进一步巩固。 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 价格策略引起毛利率短期波动，经营性亏损显著收窄。25H1公司毛利率为52.9%，同比下降10.3pp，主要因25H1中国商务部将Illumina纳入不可靠实体清单，国内测序仪市场竞争加剧，公司为提高市场竞争力调整了价格策略，短期影响毛利率下滑。利润端受提质增效战略影响，公司经营性亏损仍显著收窄，25H1净利率为-9.4%（+15.5pp）。 深化提质增效战略，费用管控成效显著。公司费用率总体得到有效控制，2025H1总费用 率 为65.7%， 同 比-19.3pp， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为30%/19.9%/24.4%/-8.6%，同比-3.7pp/-0.4pp/-6.4pp/-8.8pp。公司提质增效战略取得显著成果，经营质量和盈利能力持续提升。 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 技术创新构筑长期护城河，AI赋能产品矩阵持续升级。公司坚持技术创新驱动，三大业务板块持续战略升级，25H1发布多款重磅新品。SEQ ALL业务：推出新一代测序试剂StandardMPS 2.0，将DNBSEQ高通量测序质量提升至Q40的超高准确度，并完成主要测序平台（DNBSEQ-G99、DNBSEQ-T7、DNBSEQ-G400）配套升级。全新自发光半导体测序仪DNBSEQ-E25 Flash闪速基因测序仪将碱基判读速度提升至25秒/循环，是全球首款实现2小时完成单端50bp测序的超快速基因测序设备。GLI业务，αLab Studio智能实验室管理平台、αLab Robot、αCube取得积极进展。OMICS业务，围绕大人群DCS（D-基因组、C-细胞组学、S-时空组学）、超声影像、生物样本库等领域工具，进行产品升级和技术革新，技术护城河不断加深。 数据来源：公司公众号，西南证券整理 2盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：2022年起实验室自动化业务板块疫情检测相关需求逐步减弱，常规业务保持稳健增长。假设2025-2027年板块分别增长6%/15%/15%。 假设2：公司是基因测序领域的龙头，随着国内基因测序临床和科研端需求增长，和全球化布局加速，预计2025-2027年基因测序板块分别增长2%/22%/18%，受国内竞争加剧影响，公司调整价格策略，毛利率预计为57%。 假设3：公司新增时空组学和单细胞测序两大新业务板块，假设新业务板块分别增长48%/30%/30%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 预计公司2025-2027年营业收入分别为33/41/49亿元，同比增长9%/23%/20%。 综合考虑业务范围，选取了医疗设备行业2家上市公司：迈瑞医疗和联影医疗作为估值参考，这两家均为国产医疗设备龙头，且同样面临国内设备招投标和集采环境，积极布局出海路径，主营业务和战略布局均有相似性。2025年可比公司平均PE为42X，首次覆盖建议关注。 3风险提示 研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，地缘政治风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025