核心观点与关键数据
- 事件概述：黑芝麻智能发布2025年中报，25H1实现收入2.52亿元（同比+40.4%），毛利率24.8%，净利润-7.62亿元（经调整净利润-5.49亿元，同比亏损收窄）。
- 营收增长驱动因素：辅助驾驶产品及解决方案销量增长（收入2.37亿元，同比+41.6%），商用车领域渗透率提升。
- 利润承压原因：辅助驾驶产品应用场景拓展导致硬件和人力成本增加（毛利率20.9%，同比-26.3pcts）。
- 其他业务表现：智能影像解决方案稳健增长（收入1.61亿元，同比+25.1%，毛利率82.4%），研发费用同比-10.1%（6.18亿元），销售费用稳定（0.51亿元），管理费用同比-6.8%（1.70亿元）。
技术与产品进展
- 技术优化：针对“九韶”神经网络处理器架构进行工具优化，构建混合训练方案。
- 产品突破：
- A1000芯片辅助驾驶方案量产（吉利银河E8等车型），新增国内外客户定点。
- 推出C1200芯片安全智能底座架构，覆盖入门级至旗舰车型需求。
- A2000系列芯片辅助驾驶方案支持城市NOA全场景，拓展至L3/L4场景，有望2025年与头部车企达成合作。
- 下游应用场景：
- 机器人领域：开发基于C1200芯片的“小脑”方案（运动控制）和基于A2000芯片的“大脑”方案（感知、计算），与头部足式机器人企业达成战略合作。
- 无人物流小车：实现封闭场景低速L4功能，持续出货。
研究结论与评级
- 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为8.03/12.96/20.02亿元，维持“增持”评级。
- 估值逻辑：A1000芯片量产及C1200芯片推出形成先发优势，自研IP核和生态配套完善，高投入成长期可给予估值溢价。
- 风险提示：智驾进展不及预期、下游需求波动、市场竞争加剧。
关键财务数据
- 25H1收入：2.52亿元（同比+40.4%）
- 25H1毛利率：24.8%
- 25H1净利润：-7.62亿元（经调整-5.49亿元，同比亏损收窄）
- 25H1研发费用：6.18亿元（同比-10.1%）
- 25H1销售费用：0.51亿元（同比+0.59%）
- 25H1管理费用：1.70亿元（同比-6.8%）
