沪胶经典跨期套利：多01空09

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 6 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 沪胶经典跨期套利：多01空09 近期报告：  高琳琳  021-52138786  gaolinlin@gtjas.com 证书编号：Z0002332 报告要点  这一套利存在的根本原因是上期所交割规定老胶过期需退出交割，每年的9月合约作为一年中最后一个主力合约承担着老胶交割的主要压力，虽然有部分仓单可以移至11合约，但是11非主力合约，承接量有限。到期时面临老胶仓单不能继续移仓换月，期价往往会向现货回归，从最近几年的情况来看，9月到期时期价往往由升水变为贴水。  上期所的交割品为全乳胶，但下游轮胎厂使用的轮胎原料多为混合胶及标胶，因此9月到期时的这部分老胶很可能以贴水混合胶500-1000元/吨的价格才能被市场消化。  目前上期所的仓单量为31.4万吨，已经与去年8月的历史高点持平。由于沪胶多数时间盘面升水现货，能交割的全乳往往流入交割库，今年的仓单压力依然非常严峻。  ANRPC最新报告预计2017年天胶供应不足。今年全球天胶产量或达1277.1万吨同比增长5.7%，天胶需求预计同比增长1.8%至1281.7万吨。新胶供应总体呈现缺口或能给01合约带来支撑。  从终端消费的季节性特征来看，5月是轮胎、车市淡季的开始，6、7、8最淡，9月开始逐步变好。下游的四季度走好也将带动01合约走强。 20170517星期三 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 6 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 一、 历史总是惊人的相似 （一） 老胶不能转抛远月，09-01价差扩大 上期所交割规定老胶过期需退出交割，每年的9月合约作为一年中最后一个主力合约承担着老胶交割的主要压力，虽然有部分仓单可以移至11合约，但是11非主力合约，承接量有限。到期时面临老胶仓单不能继续移仓换月，期价往往会向现货回归，从最近几年的情况来看，9月到期时期价往往由升水变为贴水。 上期所的交割品为全乳胶，但下游轮胎厂使用的轮胎原料多为混合胶及标胶，因此9月到期时的这部分老胶很可能以贴水混合胶500-1000元/吨的价格才能被市场消化。1701-1609价差最高达到2450，1801-1709价差从新合约挂牌起就一直在1500上方，我们认为市场已经反映了一部分对两者价差的预期，周一近月合约1705到期交割，共计交割8.35万吨，仓单压力向远月转移，1801-1709价差可能超过去年极限值。 图1 1701-1609价差走势 图2 1801-1709价差走势 图3 沪胶盘面长期升水导致全乳流入交割库 图4 沪胶与混合胶价差8月中旬急剧收敛 （二） 仓单压力依然很大，30万高位徘徊 截至5月16日，上期所仓单31.42万吨，已经与去年8月的历史高点持平。去年年底和今年年初又增加 广垦云南垻卡工厂、海胶云南华热亚工厂以及民营的曼列工厂，今年的仓单压力依然严峻。 图5 上期所仓单逼近去年高点 图6 沪胶四季度大概率上行 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 6 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 二、 基本面支持远月走好 ANRPC预估包括非成员国在内，全球天然橡胶将出现一定短缺，预计全年产量1277.1万吨，较去年增长5.7%。全年需求量1281.7万吨，较去年增长1.8%。除1、2月份受到国内春节假期影响外，全年呈现供不应求的格局，全年的缺口预计在4.6万吨左右，新胶总体呈现供不应求的局面将有利于1801合约的走高。 图7 全球天然橡胶产量年度统计表 图8 全球天然橡胶需求量年度统计表 图9 全球天然橡胶产量月度趋势 图10 全球天然橡胶需求量月度趋势 图11 2017年全年供需格局预测 我们从轮胎企业的生产了解到：一般来说，5月是轮胎淡季的开始，6、7、8最淡，9月开始逐步变好。下游的四季度走好也将带动01合约走强。从图10中我们也可以看到，5、6、7月份是全球天然橡胶需求量累计同比最低的月份，9月开始逐步走好，这也进一步佐证了下游的季节性特征。从下图12、13中可以看出 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 6 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 5月开始，6、7、8月是下游终端消费的传统淡季，四季度车市有望走好，或能带动上游消费，推升胶价。 图12 乘用车月度销量 图13 商用车月度销量 三、 观点小结及交易策略推荐 本周一近月合约1705到期交割，共计交割8.35万吨。最后交易日结算价13125元/吨，由于5-9价差持续超过500元/吨，因此仓单压力向远月转移。9月合约作为一年中最后一个主力合约承担着老胶交割的主要压力，虽然有部分仓单可以移至11合约，但是11非主力合约，承接量有限。到期时面临老胶仓单不能继续移仓换月，期价往往会向现货回归。上期所的交割品为全乳胶，但下游轮胎厂使用的轮胎原料多为混合胶及标胶，因此9月到期时的这部分老胶很可能以贴水混合胶500-1000元/吨的价格才能被市场消化。 ANRPC最新报告预计2017年天胶供应不足。今年全球天胶产量或达1277.1万吨同比增长5.7%，天胶需求预计同比增长1.8%至1281.7万吨。新胶供应总体呈现缺口或能给01合约带来支撑。从终端消费的季节性特征来看，5月是轮胎、车市淡季的开始，6、7、8最淡，9月开始逐步变好。下游的四季度走好也将带动01合约走强。 本策略为中期策略，策略持有时间拟定为三个月左右。目前上期所的仓单量已与去年8月的历史高点31.4万吨持平，后续可能继续增加。鉴于橡胶2年期转现的交割规则，9月到期时期价大概率贴水混合胶500-1000元/吨交割，09-01合约的价差有望重现2016年09-01价差扩大过程。投资者可以在价差收窄至1900附近入场，扩大到2450附近离场。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 5 页 共 6 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货金融衍生品研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分