沪胶跨期套利：多1805空1801
期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 4 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 沪胶跨期套利：多1805空1801 近期报告： 高琳琳 021-52138786 gaolinlin@gtjas.com 证书编号：Z0002332 报告要点 01和05合约无风险套利区间在337元/吨左右，理论上来说当盘面价差高于区间上界时，正向套利能够获利；反之，当盘面价差低于区间下界时，反向套利能够获利。目前价差在200元/吨附近，从无风险套利的角度而言，01-05反套可以获利。 从历史数据统计来看，01-05价差均值在300元/吨附近，随着参与者水平的提高，市场愈加成熟，出现极值的概率降低。我们预计01-05价差还存在100点左右的扩大空间。 1709合约即将到期交割，抛09买01的反套头寸将逐步平仓，01合约上的多头将逐步离场，这也有利于01-05合约间价差的扩大。 本策略为中期策略，策略持有时间拟定为三至四个月左右。投资者可以在价差收窄至190元/吨附近入场，扩大到320元/吨上方离场。 20170706 星期四 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 4 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 跨期套利是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利。跨期套利的理论基础是随着交割日的临近，期价向现货价格回归。下面我们通过计算持有及交割成本并运用历史数据统计，我们认为目前1801-1805反套策略存在获利机会。 一、 价差突破无风险套利区间下界 我们截取2017年7月4日某一时点价格作为比较。RU1801合约盘面价格15050元/吨，RU1805合约盘面价格15265元/吨。目前1805合约升水1801合约215元/吨。 1、交易费用：成交金额的万分之零点四五，按上述价格计算双边开仓手续费约为1.4元/吨 2、交割费用：交割手续费4元/吨，两个合约总计8元/吨 3、仓储费用：入库完成后就要开始支付每天1.3元/吨的仓储费用。RU1801到期日2018年1月15日，RU1805到期日2018年5月15日，中间按天数计算仓储费用约为1.3*120=156元/吨 4、出入库费用：入库费30元/吨， 出库费30元/吨 5、过户费：1元/吨 6、质检费：20元/吨 7、短驳运输成本：假设当地有上海期货交易所指定的定点交割仓库，全乳胶现货可以直接运输到上海期货交易所指定的定点交割仓库。短驳费用为30元/吨 8、资金利息：如按照最新人民银行一年期基准利率4.35%来计算当前资金占用成本。 天然橡胶期货合约占用的成本（按14%计算）为：（15050+15265）*14%*4.35%*120/365=60.7元/吨 跨期套利的交割成本总共337元/吨，因此我们觉得1、5合约价差低于交割成本时可以考虑反套，不过不同企业的资金成本不同，实际交割成本会有差别。 二、 历史数据及09-01反套头寸离场的支持 从历史数据来看，1705-1701合约价差最终收至340元/吨，均值在300附近，高点达635元/吨，低点在5元/吨。市场相对成熟后，极值出现的概率减少。1805-1801合约价差截至7月4日均值在230元/吨，高点在290元/吨，低点在180元/吨。 预计未来1805-1801合约价差能扩大至300元/吨以上。需要说明的是1601合约在交割月前一个月发生逼仓行情，导致当年01-05价差升至1000元/吨上方，进入交割月后多头撤退，价差迅速回落，最终收至-330元/吨。另外，沪胶1709合约即将到期交割，抛09买01的反套头寸将逐步平仓，01合约上的多头将逐步离场，这也有利于01-05合约间价差的扩大。 图1 近几年价差走势 资料来源：WIND，国泰君安期货产业服务研究所 三、 操作建议 本策略为中期策略，策略持有时间拟定为三至四个月左右。投资者可以在1801-1805合约价差收窄至190元/吨附近入场，扩大到320元/吨上方离场。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 4 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货金融衍生品研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 4 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区延平路121号31楼 电话：021-52137126 传真：021-52138150 金融理财部 产业发展部 上海市延平路121号三和大厦10楼A座（200042） 上海市延平路121号三和大厦28楼 电话：021-52138122 传真：021-52138110 电话：021-52131163 上海期货大厦营业部 上海国宾路营业部 上海市浦电路500号期货大厦2001B（200122） 上海市国宾路36号万达广场B座1607、1608室 电话：021-68401861 传真：021-68402738 电话：021-55892500 传真：021-65447766 天津营业部 上海中山北路营业部 天津和平区郑州道18号港澳大厦6层（300050） 上海市中山北路3000号507、508单元 邮编：200063 电话：022-23392200 传真：022-23300863 电话：021-32522822 传真：021-32522823 杭州营业部 北京营业部 杭州市西湖大道58号华顺大厦三楼（310009） 北京建国门外大街乙12号双子座大厦东塔7层06单元 电话：0571-56112999 传真：0571-56112821 电话：010-58795755 传真：010-58795787 深圳营业部 大连营业部 深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心603、604室 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连期货大厦2703室 电话：0755-83734575 传真：0755-23980597 电话：0411-84807755 传真：0411-84807759 宁波营业部 长春营业部 宁波市高新区扬帆路999弄4号6楼（315040） 吉林省长春市朝阳区延安大街99号盛世国际2022室 电话：0574-87816665 传真：0574-87916513 电话：0431-85918811 传真：0431—85916622 广州营业部 南京营业部 天河区体育西路111-115单号建和中心9楼AB单元 南京市建邺区河西商务中心南京新地中心二期1911室 电话：020-38628010 传真：020-38628583 电话：025-87780990 传真：025-87780996 郑州营业部 武汉营业部 郑州市郑东新区商务外环路30号期货大厦805室 武汉市江岸区建设大道718号浙商大厦40楼4005室 电话：0371-65600697 传真：0371-65610168 电话：027-82886695 传真：027-82888027 青岛营业部 青岛市崂山区香港东路195号杰正财富5楼501室 电话：0532-80993629 传真：0532-80993630 国泰君安证券各营业部受理IB业务 客户服务中心：95521 http://www.gtjaqh.com 国泰君安期货客户服务电话 95521
