公司点评报告中美关税致2025Q2收入承压，整合丹麦SGM影响短期费用

——公司点评报告 浩洋股份（300833.SZ）专用设备 2025年08月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn分析师：郑雅梦执业证书编号：S0740520080004Email：zhengym@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)126.49流通股本(百万股)81.26市价(元)40.40市值(百万元)5,110.22流通市值(百万元)3,282.91 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年，公司实现营业收入5.22亿元，同比下降21.99%，实现归母净利润7774.90万元，同比下降61.69%，实现扣非归母净利润7275.36万元，同比下降62.61%；2025年第二季度，公司实现营业收入2.32亿元，同比下降34.44%；实现归母净利润2449.05万元，同比下降76.08%；实现扣非归母净利润2237.44万元，同比下降77.01%；低于市场预期。 中美贸易摩擦导致2025Q2收入承压，并购整合丹麦SGM影响短期费用。 股价与行业-市场走势对比 （1）成长性分析：2025Q2，公司实现营业收入2.32亿元，同比下降34.44%，我们判断是因为公司对美出口敞口较大，且海外短期没有产能转移，中美贸易高关税影响对美出口收入；实现归母净利润2449.05万元，同比下降76.08%，我们判断是因为①公司持续增加研发费用，②汇率波动影响财务费用，③并购整合丹麦SGM，前期费用开支较大。当前中美关税展期90天，随着丹麦SGM公司经营常态化，预计2025Q3收入业绩有望修复。 （2）盈利能力分析：2025年上半年，公司销售毛利率为50.55%，同比下降1.30pct，我们判断主要是收入规模下降影响整体毛利率；销售净利率为15.07%，同比下降15.52pct，主要是因为①中美短期关税扰动下，公司持续加大投入，积极应对后续发展；②美元汇率波动导致汇兑损失，造成财务费用率增长；③销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.82%、11.23%、-0.63%，同比分别增长4.49pct、4.23pct、3.68pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司运营能力短期承压，2025年上半年，存货周转天数为201.05天，同比增长83.62天；应收账款周转天数为82.98天，同比增长16.72天；经营活动产生的现金流量净额为4970.88万元，同比下降69.29%；预计2025Q3关税传导后，下游需求修复，正常发货回款后会改善明显。 相关报告 1、《中美贸易摩擦背景下，公司短期业绩承压》2025-04-26 （4）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2025年上半年，研发投入为4291.23万元，同比增长22.67%，占收入比重为8.23%，同比增长3.00pct；公司及子公司新授权专利达61项，包括境内外发明专利14项。 2、《2024Q3收入承压，收购丹麦SGM加 速 拓 展 海 外 市 场 》2024-10-30 自主品牌逐步丰富，代工业务占比下滑。 （1）公司自主品牌知名度高，OBM收入短期承压。公司拥有“TERBLY”、“AYRTON”、SGM三大自主品牌，注重品牌维护和行业知名度提升。2025年上半年，OBM收入为3.40亿元，同比下降21.47%；毛利率为51.09%，同比下降1.49pct。 （2）ODM业务收入承压，毛利率稳中有增。随着公司自主品牌的逐步丰富，代工业务收入占比有所下滑。2025年上半年，ODM收入为1.54亿元，同比下降19.16%；毛利率为51.76%，同比增长0.88pct。 维持“买入”评级。考虑到收购项目整合及中美贸易摩擦风险，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.49亿元、3.30亿元、3.95亿元，分别同比-17.32%、+32.55%、+19.58%，按照2025年8月26日股价对应PE分别为20.5、15.5、12.9倍。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业 市场规模测算偏差风险。 盈利预测表 其他影响 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。