公司信息更新报告：贸易摩擦下短期业绩承压，收购SGM品牌矩阵扩张

浩洋股份（300833.SZ） 2025年04月29日 投资评级：买入（维持） 贸易摩擦下短期业绩承压，收购SGM品牌矩阵扩张 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）孟鹏飞（分析师）蒋奕峰（联系人） 日期2025/4/28 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 jiangyifeng@kysec.cn 证书编号：S0790124070039 当前股价(元) 31.83 贸易摩擦下短期业绩承压，收购SGM品牌矩阵扩张，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 94.58/28.35 公司2024年实现营业收入12.1亿元（同比-7.1%，下同），归母净利润3.0亿元 总市值(亿元) 40.26 （-17.6%），扣非归母净利润2.8亿元（-18.7%）。单季度看，公司2025Q1实现 流通市值(亿元) 25.87 营业收入2.9亿元（-8.0%），归母净利润0.5亿元（-47.0%），扣非归母净利润0.5 总股本(亿股)1.26 流通股本(亿股)0.81 近3个月换手率(%)87.64 股价走势图 浩洋股份沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2024-042024-082024-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q2业绩承压，期待下半年收入业绩双改善—公司信息更新报告》 -2024.8.22 亿元（-48.2%）。考虑到2025年中美贸易摩擦持续，加征关税下公司盈利能力或 受影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.93/3.52/4.17亿元（2025-2026年原值分别为5.04/6.27亿元），对应EPS为2.32/2.78/3.30元，当前股价对应PE为13.7/11.4/9.7倍，下游演出行业景气度仍处高位，公司产品迭代持续，品牌矩阵扩张，维持“买入”评级。 盈利能力：费用投放加速净利率承压，研发费用提升保持产品领先行业 公司2024年毛利率为50.4%（+0.4pct），期间费用率为20.9%（+5.0pct），销售/ 管理/研发/财务费用率分别为9.2%/8.4%/7.1%/-3.8%，同比分别 +1.5/+1.6/+2.7/-0.8pct，期间费用率增长主系公司2024H2收购丹麦SGM公司产生一次性费用、新产能投产员工数量增加、研发费用提升所致。综合影响下2024年销售净利率为25.2%（-3.1pct），扣非净利率为23.5%（-3.3pct）。单季度看，公司2025Q1公司毛利率49.4%（-3.3pct）；期间费用率为26.1%（+10.8pct）。综合影响下，公司销售净利率为18.6%（-13.6pct），扣非净利率为17.4%（-13.5%）。 下游演出行业景气度仍处高位，收购丹麦SGM公司品牌矩阵进一步扩张 （1）全球演出行业景气度仍处于高位，海外方面根据LiveNation数据，2024 年LiveNation演唱会场次达5.4万场，接待观众人数达1.51亿人；国内方面， 2024年全国营业性演出（不含娱乐场所演出）场次48.8万场（+11%）；票房收 入579.5亿元（+15%）；观众人数1.76亿人次（+3%），我们看好2025全年全球演出行业维持高景气度。（2）收购丹麦SGM品牌矩阵扩张，2024H2公司收购丹麦SGM公司资产，并在丹麦和美国分别成立全资子公司，完善海外组织管 理体系，强化国际销售渠道建设，夯实海外市场团队的营销和组织能力，目前公司已经拥有“TERBLY”、“AYRTON”、SGM三大自主品牌，品牌声量持续提升。 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,305 1,212 1,237 1,447 1,702 YOY(%) 6.7 -7.1 2.0 17.0 17.6 归母净利润(百万元) 366 302 293 352 417 YOY(%) 2.8 -17.6 -2.9 20.2 18.4 毛利率(%) 49.6 50.4 48.7 48.9 49.2 净利率(%) 28.1 24.9 23.7 24.3 24.5 ROE(%) 15.7 12.5 10.8 12.2 13.3 EPS(摊薄/元) 2.89 2.39 2.32 2.78 3.30 P/E(倍) 11.0 13.3 13.7 11.4 9.7 P/B(倍) 1.7 1.7 1.5 1.4 1.3 风险提示：海外市场需求不及预期、产能爬坡不及预期、地缘政治风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 2096 2135 2416 2678 2844 营业收入 1305 1212 1237 1447 1702 现金 1133 842 1259 1187 1509 营业成本 657 601 635 739 864 应收票据及应收账款 242 245 184 355 256 营业税金及附加 11 10 10 12 14 其他应收款 11 21 12 26 19 营业费用 96 112 111 130 151 预付账款 6 10 6 12 9 管理费用 88 102 99 116 136 存货 186 272 211 351 306 研发费用 57 86 74 88 107 其他流动资产 519 745 744 746 744 财务费用 -39 -47 -38 -53 -60 非流动资产 506 586 563 580 606 资产减值损失 -9 -6 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 3 5 4 4 固定资产 161 232 249 280 310 公允价值变动收益 15 17 13 15 15 无形资产 61 66 64 63 62 投资净收益 0 1 1 0 1 其他非流动资产 284 288 249 237 234 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 2602 2720 2978 3258 3450 营业利润 442 363 353 425 502 流动负债 222 255 217 310 269 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 149 159 135 224 186 利润总额 442 361 352 423 501 其他流动负债 73 96 82 86 83 所得税 72 56 55 67 79 非流动负债 27 22 21 21 21 净利润 369 305 297 356 422 长期借款 0 0 -1 -0 -0 少数股东损益 3 4 4 4 5 其他非流动负债 27 22 22 22 22 归属母公司净利润 366 302 293 352 417 负债合计 249 276 238 331 290 EBITDA 428 365 353 425 507 少数股东权益 22 23 27 31 35 EPS(元) 2.89 2.39 2.32 2.78 3.30 股本 84 126 126 126 126 资本公积 1134 1091 1091 1091 1091 主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E 留存收益 1108 1208 1388 1614 1897 成长能力 归属母公司股东权益 2332 2421 2714 2895 3124 营业收入(%) 6.7 -7.1 2.0 17.0 17.6 负债和股东权益 2602 2720 2978 3258 3450 营业利润(%) 2.2 -17.7 -2.9 20.4 18.2 归属于母公司净利润(%) 2.8 -17.6 -2.9 20.2 18.4 获利能力毛利率(%) 49.6 50.4 48.7 48.9 49.2 净利率(%) 28.1 24.9 23.7 24.3 24.5 现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E ROE(%) 15.7 12.5 10.8 12.2 13.3 经营活动现金流 395 272 385 85 505 ROIC(%) 14.5 11.7 10.0 11.3 12.4 净利润 369 305 297 356 422 偿债能力 折旧摊销 20 29 32 38 45 资产负债率(%) 9.6 10.2 8.0 10.2 8.4 财务费用 -39 -47 -38 -53 -60 净负债比率(%) -47.6 -34.0 -45.9 -40.6 -47.7 投资损失 -0 -1 -1 -0 -1 流动比率 9.4 8.4 11.2 8.6 10.6 营运资金变动 7 -43 97 -250 108 速动比率 8.4 7.1 10.0 7.3 9.3 其他经营现金流 38 27 -2 -5 -9 营运能力 投资活动现金流 -102 -354 6 -39 -55 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 148 131 9 55 71 应收账款周转率 6.6 5.0 5.8 5.4 5.6 长期投资 39 -257 0 0 0 应付账款周转率 6.4 5.0 5.7 5.3 5.5 其他投资现金流 7 34 14 16 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 -195 -209 26 -118 -128 每股收益(最新摊薄) 2.89 2.39 2.32 2.78 3.30 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.12 2.15 3.04 0.68 3.99 长期借款 -0 -0 -1 0 0 每股净资产(最新摊薄) 18.43 19.14 21.46 22.89 24.70 普通股增加 0 42 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -42 0 0 0 P/E 11.0 13.3 13.7 11.4 9.7 其他筹资现金流 -195 -209 27 -118 -128 P/B 1.7 1.7 1.5 1.4 1.3 现金净增加额 108 -280 416 -72 321 EV/EBITDA 5.7 6.9 5.9 5.1 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underpe